中信新零售孩子王2025年中报快评上半年实现高增符合业绩

✔上半年实现高增，符合业绩预告。 25H1收入49.11亿元/+8.6%，归母净利润1.43亿元/+79.4%，经营现金流9.98亿元/+18.3%，符合业绩预告区间。 25Q2收入25.08亿元/+7.8%，归母净利润1.12亿元/+64.6%。 我们分析中报业绩高增原因如下：1）最主要来自母婴直营店本身的同店数据回暖， 【中信新零售】孩子王2025年中报快评 ✔上半年实现高增，符合业绩预告。 25H1收入49.11亿元/+8.6%，归母净利润1.43亿元/+79.4%，经营现金流9.98亿元/+18.3%，符合业绩预告区间。 25Q2收入25.08亿元/+7.8%，归母净利润1.12亿元/+64.6%。 我们分析中报业绩高增原因如下：1）最主要来自母婴直营店本身的同店数据回暖，扩品类、门店升级等战略效果显现，持续强化单客经营和精细化运营。 2）2024年底收购乐友国际剩余35%股权、收购上海幸研生物60%股权，25H1有一定的并表效应。 ✔直营同店表现回暖，加盟业务布局推进。 直营店方面，25H1公司新增门店49家，关闭门店37家，期末门店数达1058家（孩子王直营518家，乐友直营和加盟托管店540家）。 25H1孩子王直营门店店均销售收入为656万元/+5.4%，经营表现回暖；25H1乐友直营店店均销售收入同比下降5.5%，主要因为乐友组织架构调整带来的阶段性影响。 此外，25H1孩子王新开52家加盟店，期末加盟店达61家，乐友对加盟店整合转型为孩子王会员店，期末共有32家孩子王会员店，25H1来自加盟店收入为1.52亿元（2024全年为1.09亿元）。 25H1差异化供应链销售收入为5.30亿元/+5.1%，占母婴商品收入的12.3%。 我们预计随着育儿补贴的落地，后续生育意愿的提升有望带动同店数据表现持续回暖。 ✔收购丝域实业，强化新家庭服务竞争优势。 公司收购了专业的养发、护发一站式综合服务提供商丝域实业，正加速成为中国新家庭的全渠道服务商。 目前丝域实业已完成相关工商变更登记手续，公司间接持有丝域实业65%股权，收购对价对应PE估值约9x。 截止2024年底丝域实业共2503家门店（176家直营店、2327家加盟店），具备全产业链优势，若参照2024年业绩水平，则并表效应带来的未来年归母净利润增量或在1.2亿元左右，而丝域实业在创始人回归的同时带来了较为远大的中长期战略蓝图，或步入增长新阶段，而且孩子王与丝域在客群、场景、业态等方面具备一定的协同前景，因此中长期并表利润增量或更高。 ✔展望下半年及明后年，成长性仍有望持续释放。 我们分析，公司增量业务在上半年贡献尚不大，处于布局阶段，下半年及明后年成长性有望持续释放。 1）加盟下沉：截止25H1末，公司已投入运营的加盟店有61家，已投入运营、在建及筹建加盟店数量合计超过200家，加盟业务对25H1公司报表的影响尚小，但对未来两三年而言是较确定的增量，当前处于发展提速阶段。 2）门店升级：6月首家Ultra门店在上海徐汇万科广场顺利开业，门店深度融合了潮玩IP、谷子经济与AI科技等，且该模式有望复制到其他较高线城市。 3）丝域协同：丝域实业是中国养发护发细分领域龙头企业，与孩子王在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面有望发挥协同效应。 4）AI布局：25H1公司推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶——啊贝贝和他的朋友们，首月销量超3万台，公司在 AI玩具赛道具有较强的渠道优势，未来AI布局或加快。 总结：25H1公司收入/归母净利分别同比增长9%/79%，母婴直营店回暖带动业绩回升，“三扩”战略及投资并购均有亮点。 往下半年及未来两三年看，一方面育儿补贴的落地对母婴业务是直接利好，另一方面我们预计加盟、AI、丝域等业务的增量贡献将越趋清晰，成长性有望持续释放。 整体来看，公司正处于存量业务稳步提升、增量业务多点开花的扩张阶段，建议重点关注。