策略专题：投资管理职能委外业务对比，如何兼顾经济性与高水平

策略研究·策略专题 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 ØOCIO业务概览：OICO（Outsourced Chief Investment Officer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。这一模式的崛起既源于资产所有者内部能力圈限制与风险调整后业绩诉求之间的沟壑，过去10年内OCIO模式的管理规模增长超过2.6倍，头部5家机构掌握67%市场份额（Mercer收购Vanguard后加剧）。美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。预计未来5年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。 Ø海外资管机构OCIO收并购里程碑：Vanguard与Mercer。Vanguard OCIO业务客户规模和客户结构存在瓶颈，且增长相对乏力，并入Mercer后OCIO AUM规模市占率快速上升至30%+，与其他头部企业拉开差距。Vanguard底层配置模型+ Mercer主动管理/Alts平台实现主被动双轮驱动，Vanguard的捐赠基金客户与Mercer的ESG评级体系结合，实现"低成本+专业化+ESG深度"服务。Mercer通过收购Vanguard OCIO，补全非营利客户短板+强化被动投资工具链，形成对养老金/捐赠基金/保险客群的全覆盖能力，OCIO行业进入"马太效应"阶段。 ØOCIO服务商业模式对比：1) JP Morgan战略定位在于封闭式架构+亚太扩张，LTCMA模型提供技术护城河；2）Mercer作为全球领先ESG领导者，借助MercerInsight大数据平台，巩固另类资产尽调能力圈，但费率相对较高；3）BlackRock为家办、企业养老金、捐赠基金和基金会、医疗保健系统等提供差异化服务，定制化程度高但响应速度有提升空间；4）Goldman Sachs在架构和复杂交易层面具备优势，Marquee Algo提供技术护城河，PE暗池交易数量较多，服务门槛相对较高；5）Schroders在欧洲LDI资源和另类资产方面具备相对优势，但北美市场渗透不足。 Ø核心挑战与增长机遇：OCIO业务由于不同技术提供商存在技术代差，在另类资产估值效率方面存在较大差异，同时伴随非传统客户需求复杂度提升，资管机构OCIO业务相关运营支持团队、投委会压力有所增加。未来核心增长点与机遇来源于东南亚主权基金、医疗系统、捐赠基金，大模型优化资产配置亦将改变业务竞争格局。 Ø风险提示：本文所列举资管机构仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。 目目录录 OCIO业务介绍01海外资产管理公司OCIO业务02海外资产管理公司OCIO对比总结03 什什么么是是OOCCIIOO ØOICO（Outsourced Chief Investment Officer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。 Ø模式的崛起主要源于两个方面，一方面是资产所有者希望大幅度提升治理水平和治理效率，但同时又缺少内部的专业力量和专业资源有效地执行全部委托过程；另一方面是这个模式能够帮助投资组合实现更好的风险调整后业绩、更加准确和有效地厘清和分配投资责任，并且通过不断的自我学习为资产所有者提供持续优化的专业知识和顾问经验，提高成本有效性。 ØOICO模式具有系统开放性高、顾问主导的特征，能够高效率地契合不同资产所有者针对各类或特定资产的需求。 资料来源：ocio.org，P&I，国信证券经济研究所整理 OOCCIIOO发发展展现现状状 Ø在过去十年里，OCIO模式的管理规模增长2.6倍。 Ø根据Chestnut Advisory Group的数据，全球OCIO业务的管理资产规模（AUM）预计将从2020年的2.46万亿美元增长至2026年的4.15万亿美元，年复合增长率约为9%。 ØJP Morgan、Mercer等机构正积极拓展亚太市场，尤其是东南亚主权基金和中国险资的海外配置需求。 资料来源：ocio.org，国信证券经济研究所整理 ØOCIO客户在投资组合的选择上越来越成熟。虽然资产管理公司仍然提供自己的基金作为投资策略（占投资绝大部分），但对第三方投资方案以及另类投资等多样化投资策略的需求正在增加。在此趋势下，针对不同客群拥有定制化OCIO服务、提供多资产投资配置与可持续投资的金融机构在市场的竞争力将逐渐提升。 Ø2020年后，机构投资者对另类资产的配置需求呈现出显著的复杂化和多样化趋势，主要体现在以下两个方面： Ø策略维度深化：超过60%的OCIO客户要求其投资组合中包含跨境税务架构优化、私募信贷分层等复杂结构，这些需求涉及法律、会计、税务等多领域的协同管理，远超传统的资产配置范畴。机构客户对“仅依赖基金和ETF的模型”越来越不信任，期望OCIO提供更灵活、定制化的投资方案，涵盖多样化的另类资产和复杂策略。 Ø工具创新加速：新型投资工具如基础设施资产证券化、ESG挂钩的优先股等不断涌现，要求OCIO管理人具备快速定价、风险建模和动态调整能力。 OOCCIIOO按按客客户户类类型型的的规规模模变变化化 Ø美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。 Ø未来五年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。 Ø大型OCIO服务商对各类客户细分的关注度明显高于中小型机构，尤其在企业养老金、捐赠基金和基金会等领域表现突出。 Ø行业整体AUM预计将以7.9%-8%的年复合增速增长，OCIO模式在非传统机构客户中的渗透率有望持续提升，市场前景广阔。 ØCerulli 2023年报告指出，非营利组织、捐赠基金、医疗与医院系统是近年OCIO服务增长最快的客户群体。72%的OCIO服务提供商认为，未来五年资产规模在1亿至5亿美元之间的中小型非营利机构将是OCIO市场增长的主要动力。 资料来源：CIO Magazine，Cerulli Associates，国信证券经济研究所整理 退退休休金金客客户户细细分分对对OOCCIIOO资资产产增增长长重重要要性性 Ø大型OCIO机构（Top-30 Providers）普遍认为企业DB计划和私人DC计划对资产增长“非常重要”，分别占比71%和64%，而公共养老金（DB/DC）和Taft-Hartley计划在中小型OCIO机构中的战略地位相对较弱，71%-82%的中小型机构认为其对资产增长“不重要”，客户结构和业务重点与大型机构存在明显差异。 Ø这一分化反映大型OCIO机构依赖传统养老金市场获取规模，而中小型机构则更倾向于差异化、定制化服务以满足特定细分市场需求。 非非退退休休金金客客户户细细分分对对OOCCIIOO资资产产增增长长重重要要性性 Ø无论机构规模大小，捐赠基金和基金会客户对OCIO资产增长都被视为“非常重要”，其中Top-30 Providers的重视度高达93%，中小型机构也达89%，显示非营利组织是OCIO未来增长的核心动力。 Ø医疗/医院客户在大型机构中有77%被认为“非常重要”，中小型机构则更为分散；私人财富、保险等细分客户在中小型机构中的重要性不及大型机构，反映出中小型OCIO更聚焦于传统非营利客户，而大型OCIO则在客户多元化方面布局更广。Ø随着捐赠基金、基金会等非传统客户群体的快速增长，OCIO市场客户结构正日益多元化，未来资产增长将更多依赖非养老金类客户。 目目录录 OCIO业务介绍01 海外资产管理公司OCIO业务 02 海外资产管理公司OCIO对比总结03 JJPP MMoorrggaann：：OOCCIIOO业业务务概概况况 Ø截至2025Q1，JP Morgan OCIO业务管理规模达1,642亿美元，服务网络遍布欧美、拉美及亚洲市场,全球市场份额位列前五。JP Morgan OCIO团队采用“封闭式架构”（Closed-architecture）投资平台，覆盖公开市场股票、债券及私募股权、实物资产等另类投资工具，通过内部开发的长期资本市场假设模型（LTCMA）动态调整战略资产配置。全球投资解决方案部门（Global Investment Solutions）下设保险、养老金、非营利机构等垂直小组，每个客户配备专属CIO、研究员及运营支持团队。此外，JP Morgan通过集团内部跨部门资源协同，降低投资门槛，扩大家庭办公室及高净值客户的资产配置边界。 Ø在定制化解决方案方面，JP Morgan针对不同机构类型设计了差异化的投资策略和服务路径。对于养老金，针对确定给付型（DB）计划，采用负债驱动投资（LDI）策略匹配久期，2023年其管理的DB组合中利率互换与通胀挂钩债券配置比例达到45%，显著提升偿付能力；对于确定缴费型（DC）计划，构建智能滑行路径，动态调整股债比例，提升退休账户余额。保险资金方面，设计资本效率优化方案，通过信用风险转移和非标资产配置提升风险调整后收益。捐赠基金与基金会则重点整合ESG标准，实施负面筛查和影响力投资，实现财务回报与环境效益双赢。主权财富基金采用“核心+卫星”组合架构，参与前沿科技和生物医药等成长赛道投资，取得显著超额收益。银行客户则通过量化模型优化资本补充工具投资，提升交易账户绩效。未来JP Morgan计划将OCIO业务拓展至亚太新兴市场，重点服务东南亚主权基金及中国险资出海需求，并加大生成式AI技术投入，提升资产配置建议效率和另类资产估值精度。 资料来源：公司官网，LTCMA，R&M，国信证券经济研究所整理 JJPP MMoorrggaann：：OOCCIIOO组组织织管管理理架架构构及及业业务务流流程程 组织管理架构 ØOCIO业务实行全球-区域双矩阵管理，全球负责人下辖：Ø投资委员会：由12名CIO组成，季度审议大类资产配置比例，2024年将私募信贷配置上限提升至25%。Ø区域执行团队：亚洲区由新聘MD级专家领衔，配备8名专属PM对接家族办公室客户，2025年AUM目标突破100亿美元。Ø运营支持中心：在纽约、伦敦、香港设立三大中台，提供T+1定制化报告生成与另类资产净值核算。Ø针对不同客户类型，摩根大通由两个子公司分别提供OCIO服务，其中，摩根大通私人银行主要服务于捐赠基金和基金会、家族办公室；摩根大通资产管理主要服务于养老金、卫生保健、非盈利组织和保险公司。 业务流程 Ø客户画像构建：采用INSTINCT评估系统，通过72小时深度访谈抓取客户流动性需求、风险容忍度等138项参数。Ø投资管治框架设计：为每个客户定制IC手册，明确ESG负面清单、杠杆使用规则等18项风控阈值。Ø组合实施阶段：通过JPM ACCESS平台接入200+第三方资管产品，2024年完成87宗PE/VC份额二级市场交易。 图：OCIO业务特点 MMeerrcceerr：：OOCCIIOO业业务务概概况况 ØMercer是全球领先的人力资源管理咨询、健康福利、财富管理和投资咨询公司，隶属于Marsh McLennan（MMC）（全球领先的专业风险、战略和人才