投资管理职能委外业务对比：如何兼顾经济性与高水平

策略研究·策略专题 证券研究报告|2025年8月12日 投资管理职能委外业务对比 如何兼顾经济性与高水平 证券分析师：陈凯畅021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 OCIO业务概览：OICO（OutsourcedChiefInvestmentOfficer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。这一模式的崛起既源于资产所有者内部能力圈限制与风险调整后业绩诉求之间的沟壑，过去10年内OCIO模式的管理规模增长超过2.6倍，头部5家机构掌握67%市场份额（Mercer收购Vanguard后加剧）。美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。预计未来5年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。 海外资管机构OCIO收并购里程碑：Vanguard与Mercer。VanguardOCIO业务客户规模和客户结构存在瓶颈，且增长相对乏力，并入Mercer后OCIOAUM规模市占率快速上升至30%+，与其他头部企业拉开差距。Vanguard底层配置模型+Mercer主动管理/Alts平台实现主被动双轮驱动，Vanguard的捐赠基金客户与Mercer的ESG评级体系结合，实现"低成本+专业化+ESG深度"服务。Mercer通过收购VanguardOCIO，补全非营利客户短板+强化被动投资工具链，形成对养老金/捐赠基金/保险客群的全覆盖能力，OCIO行业进入"马太效应"阶段。 OCIO服务商业模式对比：1)JPMorgan战略定位在于封闭式架构+亚太扩张，LTCMA模型提供技术护城河；2）Mercer作为全球领先ESG领导者，借助MercerInsight大数据平台，巩固另类资产尽调能力圈，但费率相对较高；3）BlackRock为家办、企业养老金、捐赠基金和基金会、医疗保健系统等提供差异化服务，定制化程度高但响应速度有提升空间；4）GoldmanSachs在架构和复杂交易层面具备优势，MarqueeAlgo提供技术护城河，PE暗池交易数量较多，服务门槛相对较高；5）Schroders在欧洲LDI资源和另类资产方面具备相对优势，但北美市场渗透不足。 核心挑战与增长机遇：OCIO业务由于不同技术提供商存在技术代差，在另类资产估值效率方面存在较大差异，同时伴随非传统客户需求复杂度提升，资管机构OCIO业务相关运营支持团队、投委会压力有所增加。未来核心增长点与机遇来源于东南亚主权基金、医疗系统、捐赠基金，大模型优化资产配置亦将改变业务竞争格局。 风险提示：本文所列举资管机构仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。 01 OCIO业务介绍 02 03 海外资产管理公司OCIO业务 海外资产管理公司OCIO对比总结 OICO（OutsourcedChiefInvestmentOfficer）是海外成熟市场中机构投资者和高净值家族委托第三方管理全部或部分投资组合时广为采纳的一个系统性安排，包括资产配置、投资管理人选择、执行组合决策、风险管理等功能。 模式的崛起主要源于两个方面，一方面是资产所有者希望大幅度提升治理水平和治理效率，但同时又缺少内部的专业力量和专业资源有效地执行全部委托过程；另一方面是这个模式能够帮助投资组合实现更好的风险调整后业绩、更加准确和有效地厘清和分配投资责任，并且通过不断的自我学习为资产所有者提供持续优化的专业知识和顾问经验，提高成本有效性。 OICO模式具有系统开放性高、顾问主导的特征，能够高效率地契合不同资产所有者针对各类或特定资产的需求。 客户分析 资产配置 监测和审查 投资组合构建 •管理人尽调、选择和跟踪 •主动/被动投资结合 •自上而下、自下而上的方法 •交易和战术再平衡 •日常监控和监督 •绩效和风险归因分析 •投资组合压力测试 •绩效评估和市场评论 •资本市场假设 •战略和战术资产分配和建模 •管理政策约束和限制 •征求建议 •投资政策声明(IPS)的制定/审查 •风险与回报概况 •资产分析 图：OCIO解决方案 资料来源：ocio.org，P&I，国信证券经济研究所整理 图：OCIO资产配置 资料来源：ocio.org，P&I，国信证券经济研究所整理 在过去十年里，OCIO模式的管理规模增长2.6倍。 根据ChestnutAdvisoryGroup的数据，全球OCIO业务的管理资产规模（AUM）预计将从2020年的2.46万亿美元增长至2026年的4.15万亿美元，年复合增长率约为9%。 JPMorgan、Mercer等机构正积极拓展亚太市场，尤其是东南亚主权基金和中国险资的海外配置需求。 图：OCIO近年来资产规模 3.5 2.52 2.68 2.55 1.74 1.85 2 1.43 1.18 1.3 1.29 3 2.5 OCIOWorldwideAUM/万亿美元 3.07 图：全球主要金融机构OCIO业务的AUM及排名 2 1.5 1 0.5 0 金融机构 AUM Mercer $420,000,000,000 GoldmanSachs $329,400,000,000 BlackRock $319,000,000,000 Russell $243,200,000,000 SEIC $193,500,000,000 MSGraystone $182,100,000,000 CAPTRUST $169,800,000,000 J.P.Morgan $164,200,000,000 WTW $163,000,000,000 StateStreet $157,000,000,000 AON $155,000,000,000 Wilshire $121,000,000,000 20142015201620172018201920202021202220232024 AUM 资料来源：ocio.org，国信证券经济研究所整理资料来源：P&I，国信证券经济研究所整理 以客户类型划分OCIO服务模式 OCIO客户在投资组合的选择上越来越成熟。虽然资产管理公司仍然提供自己的基金作为投资策略（占投资绝大部分），但对第三方投资方案以及另类投资等多样化投资策略的需求正在增加。在此趋势下，针对不同客群拥有定制化OCIO服务、提供多资产投资配置与可持续投资的金融机构在市场的竞争力将逐渐提升。 2020年后，机构投资者对另类资产的配置需求呈现出显著的复杂化和多样化趋势，主要体现在以下两个方面： 策略维度深化：超过60%的OCIO客户要求其投资组合中包含跨境税务架构优化、私募信贷分层等复杂结构，这些需求涉及法律、会计、税务等多领域的协同管理，远超传统的资产配置范畴。机构客户对“仅依赖基金和ETF的模型”越来越不信任，期望OCIO提供更灵活、定制化的投资方案，涵盖多样化的另类资产和复杂策略。 工具创新加速：新型投资工具如基础设施资产证券化、ESG挂钩的优先股等不断涌现，要求OCIO管理人具备快速定价、风险建模和动态调整能力。 图：OCIO业务服务客户分类 客户类型 特点 OCIO服务模式 养老基金 长期资金需求；投资回报稳定性和安全性要求高；资金来源广泛；投资目标为保值增值 提供全面投资管理服务，包括战略资产配置、投资组合构建、风险管理等；优化资产配置 基金会 具有特定公益目标；资金来源多样；投资策略需兼顾增值、流动性和安全性 提供定制化投资策略，设计合理资产配置方案；提供风险管理、投资组合监控等服务 家族办公室 为高净值家族管理财富；投资目标为财富传承和增长；满足多样化需求 提供个性化投资解决方案，设计多元化投资组合；提供财富传承规划、税务筹划等增值服务 非营利组织 资金来源多样；投资目标为稳健增值；支持组织长期发展和公益项目 提供专业投资管理服务，包括资产配置、投资组合构建、风险管理等；建立完善投资治理结构 主权财富基金 由政府拥有；资金来源包括国际收支盈余、外汇储备等；投资目标为国家财富长期增值 提供全球资产配置和风险管理服务；提供宏观经济分析、政策咨询等增值服务 保险公司 管理大量保费资金；投资目标为稳健增值；满足未来赔付需求；兼顾流动性和收益性 提供资产负债管理（ALM）和投资组合构建服务；提供风险管理、投资监控等服务 银行 管理大量客户存款和自有资金；投资目标为稳健增值；满足理财需求和监管要求 提供定制化投资管理服务，包括资产配置、投资组合构建、风险管理等；优化投资流程 其他机构 资金来源和投资目标各异；需要专业投资管理服务实现增值和风险控制 提供定制化投资管理服务，设计合理资产配置方案；提供投资监控、风险管理等服务 资料来源：ocio.org，国信证券经济研究所整理 美国OCIO市场仍以企业养老金（DB和DC）为主，2023年两者合计占比达61%，但捐赠基金、慈善基金会、医疗/医院及私人财富等非养老金客户的占比持续提升，显示客户结构日益多元化。 未来五年，捐赠基金、慈善基金会和私人财富等细分市场的年复合增长率（CAGR）均超过10%，远高于企业养老金，成为OCIO资产增长的重要驱动力。 大型OCIO服务商对各类客户细分的关注度明显高于中小型机构，尤其在企业养老金、捐赠基金和基金会等领域表现突出。 行业整体AUM预计将以7.9%-8%的年复合增速增长，OCIO模式在非传统机构客户中的渗透率有望持续提升，市场前景广阔。 Cerulli2023年报告指出，非营利组织、捐赠基金、医疗与医院系统是近年OCIO服务增长最快的客户群体。72%的OCIO服务提供商认为，未来五年资产规模在1亿至5亿美元之间的中小型非营利机构将是OCIO市场增长的主要动力。 企业DB养老金 5% 捐赠基金 11% 医疗/医院 10% 总体 8% 2023-2028年预测CAGR(%) 客户类型 图：2023-2028美国OCIOAUM按客户类型分布及增长率 资料来源：CerulliAssociates，国信证券经济研究所整理 图：客户类型占比 企业DC养老金 7% 慈善基金会 10% 私人财富 11% 资料来源：CerulliAssociates，国信证券经济研究所整理 图：不同规模的非营利组织采用OCIO的比例 资料来源：CIOMagazine，CerulliAssociates，国信证券经济研究所整理 大型OCIO机构（Top-30Providers）普遍认为企业DB计划和私人DC计划对资产增长“非常重要”，分别占比71%和64%，而公共养老金 （DB/DC）和Taft-Hartley计划在中小型OCIO机构中的战略地位相对较弱，71%-82%的中小型机构认为其对资产增长“不重要”，客户结构和业务重点与大型机构存在明显差异。 这一分化反映大型OCIO机构依赖传统养老金市场获取规模，而中小型机构则更倾向于差异化、定制化服务以满足特定细分市场需求。 图：退休金客户细分 100% 80% 60% Top-30Providers 8% 23% 31% 46% 64% 38% 71% 14% 38% 21% 69% 31% 15% 21% 7% 100% 80% 60% Small/MediumProviders 40% 20% 40% 6% 11% 12% 12% 17% 18% 12% 12%