可转债周报：放量上行，转债单日成交额突破千亿

核心观点 上周，《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》发布，将具身智能机器人产业纳入全市政策支持框架；《脑机接口技术与应用研究报告（2025年）》发布，从产业生态视角分析了当前产业生态构成、投融资进展和产业化进展；《市场监管总局工业和信息化部关于加强智能网联新能源汽车产品召回、生产一致性监督管理与规范宣传的通知（征求意见稿）》发布，明确企业应避免夸大宣传车辆驾驶性能；首届人形机器人运动会召开，通过科技与人文的融合呈现，诠释人工智能与体育精神的碰撞。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年8月18日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场放量上涨，周三至周五单日成交额均达到千亿元以上，转债ETF继续净申购40.47亿元，中证转债也再度创下十年新高。展望后市，作为债市资金参与权益市场的主要方式，随着债市低风偏投资者信心逐步建立、持续引入增量资金，转债性价比仍在提升，可以看到近期转债估值已经出现缓慢抬升，预计转债后续表现依然较强。其中，权重板块，尤其银行与券商等非银金融行业，可进行逢低增持；而有题材发酵的热点板块，需注意高低切换节奏；缺乏基本面支撑的小微盘方向随着业绩披露临近，有必要提前避险。 一级市场方面：上周，凯众转债发行，无转债上市；齐鲁转债、北陆转债、永安转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6460.09亿元，较年初减少878.84亿元，较前周增减少53.36亿元；2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元（见附表1） 一、政策跟踪 8月11日，杭州市发改委发布《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》，提出，将具身智能机器人产业纳入全市政策支持框架，明确核心技术主攻方向，聚焦具身智能“大脑”（具身智能大模型）、“小脑”（运动控制系统）及“本体”（机器人核心部件和整机）三大核心“卡脖子”环节，提出探索构建分级分类监管体系与沙盒监管机制，推进公共数据开放，推动市政、交通、文旅、自然资源等与具身智能机器人应用环境相关的重点领域公共数据分级分类有序开放共享，并要求加强金融保障力度。 8月12日，中国信息通信研究院、脑机接口产业联盟联合发布《脑机接口技术与应用研究报告（2025年）》，从技术视角将脑机接口技术演进规律总结为两横三纵模式发展，从产业生态视角分析了当前产业生态构成、投融资进展和产业化进展。最后对脑机接口未来发展趋势进行展望，提出脑机接口在多重利好因素驱动下，应用前景广阔，科研创新和产业落地将日趋加速，产业生态也将不断繁荣。 8月13日，市场监管总局、工信部联合发布《市场监管总局工业和信息化部关于加强智能网联新能源汽车产品召回、生产一致性监督管理与规范宣传的通知（征求意见稿）》，反馈截止日期为2025年9月15日，明确企业在组合驾驶辅助系统或功能命名及营销宣传中，不得暗示消费者可以视其为自动驾驶系统、具备实际上并不具备的功能，防止驾驶员滥用，企业应当避免夸大宣传车辆驾驶性能，误导消费者以不合理的高速驾驶车辆。 8月14日，北京市人民政府、世界机器人合作组织等主办方在北京国家速滑馆（“冰丝带”）召开首届人形机器人运动会，开幕式以“智竞向未来”为主题，通过科技与人文的融合呈现，诠释人工智能与体育精神的碰撞。运动会设置了竞技赛、表演赛、场景赛和外围赛4大类别，作为全球首个涵盖“体育+艺术+应用”的全维人形机器人赛事，鼓励参赛团队以创新技术突破运动极限，以跨学科协作探索人机共生的无限可能。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.7%、4.44%、8.58%。上周，海外方面，美国7月CPI符合市场预期，显示关税冲击对核心通胀影响依然较为可控，市场担忧情绪有所缓解，美联储9月降息概率提升，美债与美元小幅下跌，金价与油价也有下行，美股高开高走，全球资本市场大多上行。国内方面，上周权益市场继续稳步上行，市场量能持续放大，周三至周五，市场成交额均达到2万亿以上，沪指于周四一度突破3700点，但关键点位面前市场畏高情绪发酵，出现冲高回落，尤其小微盘股出现较大跌幅，但周五再度反弹向上，整体来看市场“慢牛”格局延续，小盘风格依旧占优，但周五经济数据显示，7月我国经济增长动能有所减弱，供需两端主要数据都有不同程度下行，金融数据中也出现罕见的信贷负增长，显示后续经济基本面压力依然较大。 具体来看，周一，A股全天高位运行，题材多点开花，超4000股收涨，两市成交额1.85万亿元；周二，A股继续缓步抬升，但市场分歧有所显现，超3100股收跌，两市成交额1.91万亿元；周三，A股放量拉升，突破前高，成交额达到2万亿以上，超百股涨停，两市成交额2.18万亿元；周四，A股全天冲高回落，市场量能继续放大，沪指突破3700点后收跌，微盘股连续三日下行，超4600股下跌，两市成交额2.31万亿元；周五，A股低开高走，市场超4600股上涨，炒股软件概念领涨，券商与机器人概念也继续走高，两市成交额2.24万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，通信、电子涨超7%，非银金融涨超6%，电力设备、计算机涨超5%；下跌行业中，银行跌逾3%，钢铁跌逾2%，纺织服饰跌逾1%。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.6%、1.53%、1.71%，日均成交额963.64亿元，较前周继续放量68.16亿元。上周，转债市场跟随权益市场放量拉升，成交额放量至日均近千亿元，转债ETF继续大额净申购40.47亿元，连续第八周规模增长，两支转债ETF继续刷新规模历史新高，受益于小盘风格强势以及增量资金入场，中证转债也继续刷新近十年新高。 历史分位上看，上周，权益市场维持强势，正股与转债价格中位数均创下2020年以来新高，转换价值中位数也上升2.6pcts至92.4%分位，增量资金推动下，转债估值也继续上行，转股溢价率中位数小幅上升0.5pcts至43%。交易情绪上，上周，市场交易情绪延续火热，正股与转债中位换手率均继续上升，分别达到2020年以来96.8%、94.7%分位高位。结构上看，上周，小盘风格继续占优，万得可转债高价指数4.51%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债小盘指数、万得可转债AA-及以下指数也表现亮眼，高评级、大盘转债涨幅靠后。 行业上看，上周，各行业转债呈普涨态势，仅国防军工与银行转债录跌，其中国防军工转债跌逾1%，银行转债跌逾0.5%，上涨行业中，有色金属转债以平均6.39%涨幅领涨市场，机械设备转债涨超5%，建筑材料转债涨超4%也表现亮眼。行业估值上看，上周，大多行业转债估值有所上升，内部结构分化明显，其中，家用电器、汽车、基础化工行业转债，由于正股强势上行，估值进一步压降至2020年以来30%分位以下，后续跟涨动能有所增强；而有色金属、机械设备、建筑装饰行业转债，转债则比正股表现更加强势，带动估值出现明显抬升；此外，钢铁、农林牧渔、银行转债上周相较正股也显著抗跌，带动估值有所上行。 展望后市，由于权益市场“慢牛”格局延续，转债作为债市资金参与权益市场的主要方式，性价比仍在持续提升，随着低风偏投资者对权益市场信心逐步建立，预计转债ETF等增量资金仍将有所放量。可以看到近期转债估值已经出现缓慢抬升，上周也有多数转债表现优于正股，我们预计转债市场后续表现预计依然较强，其中，权重板块，尤其银行与券商等非银金融行业，近期交替拉升对指数上行存在明显推动，可进行逢低增持；而有题材发酵的热点板块，仍需注意高低切换节奏；考虑到8月末业绩密集披露将近，缺乏业绩与基本面支撑的小微盘方向也有必要提前规避。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，463支转债中357支上涨，97支下跌。AI板块多个细分领域成为资金主要进攻方向，液冷板块的欧通转债、大元转债在正股带动下，上周分别涨超64.48%、63.01%，涨势显著，领涨市场，AI硬件领域的东材转债与博23转债、AI+游戏概念的游族转债上周也涨超20%，表现亮眼；此外，受益于海 外铜矿罢工事件、铜价上涨的金铜转债、核心产品纳入医保目录的微芯转债也有强势表现。而下跌较多的存量个券，一方面受到投资者规避强赎的影响，如信测转债、高测转债、应急转债、设研转债、开能转债；此外，景23转债前期跟随正股积累了较大涨幅，7月涨超65%，近期出现高位退潮，上周跌幅也较为明显，达到10%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值147.66元，中位数为131.46元，较前周分别上升3.92、1.46元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为39.81%、27.85%，较 上 周小 幅 下 降0.79pcts、上 升0.08pcts， 其 中 转 换 价 值90以 下转 债 估 值上升1.51pcts，评级AA-级转债估值下降1.53pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为42.25%和25.17%，较前周上升3.88pcts、1.90pcts，其中纯债价值80-90转债的纯债溢价率上升8.51pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升3.66pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，凯众转债发行，发行规模3.08亿元，无转债上市，永安转债、北陆转债、齐鲁转债提前赎回退市。截至8月17日，转债市场存量规模6460.09亿元，较年初减少878.84亿元，较前周增减少53.36亿元。凯众转债发行人上海凯众材料科技股份有限公司拥有自主创新能力，掌握先进的减震系统材料配方和产品设计开发核心技术、专业化制造汽车悬架系统减震元件、踏板总成及高性能聚氨酯承载轮的高新技术企业。主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用等国内主要轿车生产厂和通用全球、福特、大众欧洲、保时捷、马自达、铃木等国外主流汽车厂。 上周，9支转债的转股比例达到5%以上，相较前周减少1支，其中，隆华转债、豪鹏转债、东材转债、高测转债、金铜转债、信测转债、白电转债、广大转债已公告提前赎回，荣泰转债已公告即将满足提前赎回条件。 截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共14.5亿元，4支转债过发审委，共89.79亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，3支转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。金能转债公告将转股价格由9.75元/股下修至7.62元/股。蓝帆转债公告将转股价格由12.00元/股下修至11.50元/股；天23转债公告将转股价格由25.00元/股下修至16.00元/股；天业转债、华阳转债公告董事会提议下修转股价格；山玻转债、声迅转债、起帆转债、科华转债公告即将触发转股价格下修条件。奇正转债、开能转债、白电转债、药石转债、高测转债公告将提前赎回；泰坦转债、利民转债、新化转债、华懋转债、天润转债、佳禾转债公告不提前赎回；远信转债、荣泰转债、东风转债、友发转债、赛龙转债、设研转债、易瑞转债、海泰转债、万凯转债、正海转债、思特转债、金现转债、崇达转2、海亮转债、富春转债、大元转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级