公司深度报告：跨品类+历史复盘视角，展望影石远期空间

龚轶之新消费行业分析师S1500525030005jiangwenqiang@cindasc.comgongyizhi@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2025年08月18日 本期内容提要: 他山之石可以攻玉，回顾GoPro成败经验。GoPro作为行业开创者在过去20年经历了一轮兴衰，我们认为在品类、品牌竞争加剧的当下研究其兴衰规律能提供对未来格局演绎的指引：①成功的上半场：2010年GoPro推出爆款Hero HD撬动全球市场，也塑造了行业“科技+消费”的运营模型，维持10%+研发投入迭代产品拓宽客群，并绑定KOL贴近消费者塑造品牌。②失落的下半场：2015-2018年GoPro盲目进军媒体业、无人机产品导致业绩承压，为减亏而裁员进一步削弱技术优势、错失时机。2019年起影石创新、大疆创新等强势竞品发布加大竞争，GoPro逐步掉队丢失市场份额。 品类&品牌开启混战，本土公司主导竞争，龙头份额仍可提升。行业国产替代已完成，未来由中国品牌主导市场竞争。①竞争趋势：品类层面，广角&全景相机内部以及无人机/手机/智能眼镜或争夺“影像主导权”。品牌层面，影石创新、大疆创新官宣无人机、全景相机新品后亦进入混业竞争。②远期推演：我们结合价格、利润率、市场份额分情景推演未来表现：我们预计2024-2030年价格年化增速0-2%、净利率中枢落在10-12%，则运动相机行业整体利润或在122至165亿元；市场份额方面参考手机/游戏机/无人机等消费电子品类，行业CR5因技术壁垒均在80%左右，龙头公司份额20-40%之间，类比来看当前运动相机头部公司市占率尚有提升空间，以此推算影石创新2030年净利润可能在24-66亿元。 a]收盘价（元）224.4252周内股价波动区间(元)162.38-224.42最近一月涨跌幅(％)33.20总股本(亿股)4.01流通A股比例(％)7.61总市值(亿元)899.92资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.6/15.9/23.8亿元，同比增速分别为6.9%/49.3%/49.9%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。 风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 1、行业：跨品类对比视角，如何看待未来市场增长？.................................................................51.1、品类对比：存量替换+需求开拓并存，展望渗透率提升节奏............................................51.2、空间测算：基于人群测算空间，2030年规模或达1377亿元...........................................82、竞争：拾遗GoPro经验，推算影石创新发展机遇...................................................................102.1、向后看：他山之石可以攻玉，回顾GoPro成败经验.......................................................102.1.1、成功的上半场：创新产品撬动全球市场，塑造运动相机运营模型.............................102.1.2、失落的下半场：两度错误决策错失时机，竞争加剧丢失领先优势.............................132.2、向前看：品类&品牌开启混战，本土公司主导竞争，龙头份额仍可提升.....................152.2.1、本土品牌占主导，跨品类混战日趋激烈.........................................................................152.2.2、分情景远期推演，影石平台化布局渐成.........................................................................163、投资建议.......................................................................................................................................193.1、投资规律...............................................................................................................................193.2、盈利预测...............................................................................................................................193.3、投资建议...............................................................................................................................204、风险提示.......................................................................................................................................22 图目录 图1：运动相机下游使用场景.................................................................................................5图2：全球相机分类型销量（百万台）...................................................................................6图3：数码相机渗透率（%）..................................................................................................6图4：中国及全球智能手机渗透率（%）................................................................................7图5：中国新能源车渗透率（%）...........................................................................................7图6：大疆首款无人机产品Phantom 1...................................................................................7图7：民用无人机下游使用场景不断拓展................................................................................7图8：全球无人机渗透率（%）..............................................................................................8图9：中国无人机线上销量及增速（%）................................................................................8图10：中国投影仪线上销量及增速（%）..............................................................................8图11：中国洗地机线上销量及增速（%）..............................................................................8图12：全球Vlog群体规模（亿人）.......................................................................................9图13：全球户外运动群体规模（亿人）.................................................................................9图14：全球运动相机渗透率预测（%）..................................................................................9图15：各品类创新品类渗透率提升节奏对比（%）................................................................9图16：全球运动相机销量预测（亿台）...............................................................................10图17：全球运动相机销量预测（亿元）...............................................................................10图18：GoPro创始人Nick Woodman..................................................................................11图19：GoPro标志性意义的HD Hero产品..........................................................................11图20：GoPro全球总销量及增速.........................................................................................11图21：GoPro收入及增速....................................................................................................11图22：GoPro研发费用率（%）..........................................................................................12图23：GoPro产品矩阵......................................................