2025H1内生利润表现亮眼，提质增效步入新阶段

2025H1公司实现营收26.51亿元（yoy-33.15%），归母净利润19.28亿元（yoy+193.08%），扣非归母净利润5.96亿元（yoy-5.93%）。收入端下滑主要系医药商业板块剥离，工业板块表现稳健，内生利润增长13%。归母净利润增加主要来自转让中美天津史克制药有限公司12%股权的税后净收益13.08亿元；扣非归母净利润减少主要由于出售联营公司天津史克25%股权，不再确认其投资收益，但扣除该影响后，扣非归母净利润同比增加12.86%。毛利率提升至74.67%（yoy+24.74pct），费用端销售费用、管理费用、研发费用分别为10.21/1.86/0.62亿元，同比-1.00%/-21.44%/+31.94%。销售方面，速效救心丸销售额（含税）11.28亿元（yoy+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元（yoy+52.28%）；医院端完成4745家终端开发，海外端取得9个产品国际注册证书。管理方面，优化组织架构，提升管理效能；研发方面，完成两项院内制剂转新药项目的中试研究，推出含有“京万红因子”的护肤品。预计公司2025-2027年实现营收48.9/53.9/58.63亿元，同比增-33%/10%/9%；归母净利润21.62/9.85/10.29亿元，同比增-3%/-54%/4%；对应PE估值分别为15.9/35/33.5X，维持“买入”评级。风险提示包括行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期等。