2025H1内生利润表现亮眼，提质增效步入新阶段

2025H1内生利润表现亮眼，提质增效步入新阶段 买入（维持评级） 事 件 ：公 司 发 布2025年 中 报 ，2025H1公 司实 现 营 收26.51亿 元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96亿元（yoy-5.93%）；其中2025Q2公司实现营收11.95亿元（yoy-36.40%），实现归母净利润15.53亿元（yoy+474.49%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy-14.51%）。 工业板块表现稳健，2025H1内生利润增长13%。2025H1公司实现营收26.51亿元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96亿元（yoy-5.93%）。收入端下滑主要系公司在2024年末将旗下全资子公司天津中新医药全部股权作价，以增资形式并入津药太平医药有限公司，医药商业板块从公司合并范围内剥离，今年不再确认其收入。2025H1工业主营收入26.45亿元（yoy+0.87%）。归母净利润同比增加，主要是由于转 让中美天津史克制药有限公 司12%的 股权实现税后净收益13.08亿元。扣非归母净利润同比减少，主要是由于自去年年末至本报告期内分次出售了持有联营公司天津史克25%的股权，本期不再确认其联营公司投资收益，而同期包含天津史克联营公司投资收益1.06亿元。扣除该联营公司投资收益影响后，2025H1扣非归母净利润同比增加12.86%。 作者 分析师刘 鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁 紫馨执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 剥 离 商 业 轻 装 上 阵 ， 核 心 产 品 放 量。2025H1公 司 毛 利 率 为74.67%（yoy+24.74pct），主要系商业剥离后结构优化。费用方面，2025H1销售费用 、 管 理 费 用 、 研 发 费 用 分 别 为10.21/1.86/0.62亿 元 ， 分 别 同 比-1.00%/-21.44%/+31.94%。销售方面，公司坚持以核心大单品速效救心丸带动心血管核心产品管线，加强3S管理和品牌建设，创新营销模式，报告期内零售端持续发力，医院端合计完成4745家终端开发，海外端取得9个产品 国 际 注 册 证 书 。2025H1速 效 救 心 丸 销 售 额 （ 含 税 ）11.28亿 元（yoy+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89亿元（yoy+52.28%）。管理方面，公司进一步优化健康科技公司组织架构和中后台人员考核体系，研发组织去行政化，完成中新制药厂和隆顺榕制药厂的组织整合工作，有效提升管理效能。研发方面，公司加强研发投入，持续推动速效救心丸、金芪降糖片、京万红软膏相关的科研项目，报告期内公司完成两项院内制剂转新药项目的中试研究，推出含有“京万红因子”的护肤品。 1、《剔除天津史克影响，25H1扣非归母净利润预计同增7%-18%》2025-07-152、《 工 业 板 块 延 续稳 健 ， 利 润同 比 增 速 转正 》2024-11-083、《24Q2工业收入稳健增长，投资收益扰动利润表现》2024-08-19 投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027年 实 现 营 收48.9/53.9/58.63亿 元 ， 分 别 同 比 增 长-33%/10%/9%； 实现归母净利润21.62/9.85/10.29亿 元，分别同比增长-3%/-54%/4%；对应PE估值分别为15.9/35/33.5X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com