2025年中报点评：压力延续，静待改善

核心观点与关键数据

桃李面包2025年半年报显示，公司经营压力延续，但华中地区表现亮眼。25H1总营收26.11亿元，同比-13.55%；归母净利润2.04亿元，同比-29.7%。单Q2营收14.1亿元，同比-12.99%；归母净利润1.2亿元，同比-31.44%。华中地区Q2营收同比增长15.3%，主要得益于和量贩渠道合作推进良好及新兴渠道变革试点成效初显。

财务分析

25Q2毛利率为23.83%，同比-1.23pcts，主要受收入疲软、规模效应减弱、折旧压力增加及毛利率基数较高影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.42%/2.15%/0.42%/0.52%，同比提升，合计同比+1.14pcts，其中销售费率提升幅度最大。所得税率同比+2.67pcts至25.2%，最终净利率8.49%，同比-2.28pcts。

未来展望与投资建议

公司计划通过产品端划分“刚需稳定”和“可选升级”两大方向，拓展年轻消费者；渠道端强化量贩等新兴渠道布局，并新增品牌推广预算。预计H2收入降幅有望收窄，长期看多措并举，经营有望逐步企稳向好。维持“推荐”评级，目标价6.5元，对应25年PE估值约24倍。下调25-27年EPS预测至0.27/0.30/0.33元，当前股息率约4.5%，后续分红及股息率有望进一步提升。

风险提示

需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。