银行业研究框架

02 通常所说的“银行”一般指商业银行，是金融监督管理总局管辖的银行业金融机构的一部分，后者还包括政策性银行及信托公司、金融租赁、消费金融、汽车金融等非银机构。2025Q2末商业银行总资产规模已达394万亿元，其中贷款总额接近230万亿元，占总资产的58.4%。 商业银行又可划分为国有大型商业银行（6家）、股份制商业银行（12家）、城市商业银行、农村商业银行、民营银行和外资银行六大类，其中国有行、股份行可在全国范围内经营，城商行省外分支机构新设在2011年后被暂停，农商行更多深耕本地。行业集中度较高，近十年国有行市占率先降后升、股份行份额收缩、城农商行份额稳步提升。 资产端：商业银行分发信用，借钱给实体（企业+居民）、政府及同业，形成广义货币的主要组成部分，并运营货币形成的资产。 负债端：商业银行从广义货币池子中组织负债，形成一个个账户，并为放出货币形成的账户提供服务。 借钱给居民与企业 银行通过组织资产和负债，赚取流动性溢价和信用利差，主要体现为利息净收入和净其他非息收入；中收泛指银行为客户提供的、不体现在资产负债表科目上的服务，反映银行对客户综合金融需求的开发程度。 净息差主要与资产负债定价及结构相关，受存量重定价影响，其变动滞后于市场利率。 净息差=（利息收入-利息支出）/生息资产平均余额 1）净息差的影响因素可以从价格和结构两方面分析：①价格：某类资产的收益率较高，或某类负债的收益率较低，都有助于提高净息差。一般与不同银行的资产端定价能力，及负债端获取能力相关；②结构：高定价资产的占比提高，或低定价负债占比提高，同样有助于提高净息差。 2）净息差变动与市场利率同向，但节奏上滞后于市场利率。银行资产定价对市场利率的弹性大于负债，故息差与市场利率变动同向；又因为每期仅新投放资产按市场利率定价，存量重定价分批实现，故时间节奏上息差变化滞后于市场利率（负债端同理）。 信用成本取决于银行资产质量，基本与不良生成率同步。 广义的信用成本=当期计提信用减值损失/平均总资产，可以简单理解为是资产收益率中针对风险的溢价。 其中“减值损失”常被称作“拨备计提”，是利润表中成本项里波动最大的部分，被用于覆盖核销不良资产，因此其水平高低取决于银行资产质量的优劣。一般而言，风险偏好低、风险管理水平突出的银行，信用成本也相对较低。 信用成本基本与不良生成率同向变动，因为不良生成增加时，需要更多财务资源进行核销处置，信用成本随之抬升。 信用成本取决于银行资产质量，评价后者有一系列指标，核心关注点在于两方面： （1）存在风险的资产规模。通常用不良率和不良贷款余额衡量，但贷款五级分类有一定主观判断成分，故还会结合更客观的逾期率辅助评价； （2）当前拨备覆盖风险资产的水平。通常用拨备覆盖率衡量，既能反映当前风险资产的安全垫厚度，也能一定程度体现银行“藏起来”的利润，进而衡量银行的盈利质量。 银行的盈利水平，一般用净利润增速或ROE来衡量。近年来，银行业盈利水平整体处于下行通道中，ROA和权益乘数共同拖累了ROE水平： a)ROA下降主因利率下行带动息差收窄。经济增速下台阶叠加利率市场化改革持续推进，资产端收益率震荡下行，而负债端存款竞争激烈导致成本率相对刚性，银行息差被动收窄； b)权益乘数下行更多源于资本要求及同业监管趋严。银行天生是高杠杆运营行业，限制杠杆倍率必然冲击盈利能力。2013年出台的《商业银行资本管理办法》，及2016年起收紧的同业监管，均约束了银行加杠杆、扩规模的水平； c)信用成本的周期波动，也会阶段性影响ROA水平，例如2016-2018年间，资产质量改善（兼具息差企稳的因素）使ROA暂时企稳。此外，不同银行的信用成本表现明显分化。 受宏观经济周期和政策调控影响大，在以间接融资为主的金融体系下，银行作为整个经济体的债权人，经营状况主要受宏观经济、监管政策的驱动，行业分析需要联同宏观环境。例如行业规模增速基本与M2增速同步，后者是货币政策重要的工具目标之一，当宏观调控影响M2时，也会同步影响银行资产增速，进而影响银行收入。 高杠杆经营，2025Q2末商业银行平均杠杆率达12.92，但银行风险更多取决于贷款客户的偿债能力和短期流动性管理水平，与资产负债率相关度不高。 三表中侧重资产负债表和利润表，现金流量表通常不需要分析，而资产负债表中负债和资产同等重要。 商业性质：商业银行是在强监管下，以期限利差、信用利差为主要盈利来源的债项生意。 运行模式：营收端具有顺周期属性，利润端通过拨备削峰填谷呈现弱周期性。 银行板块相对可持续的上涨行情往往在两种背景下出现：一是经济企稳复苏阶段，二是货币政策由紧转松的拐点。前者由周期推动，后者由预期推动。 2022年至今银行(中信)指数年涨跌幅分别为-6%、-2%、44%、12%，跑赢万得全A指数13pct、5pct、33pct、8pct。 2021年以前国内经济处于快速发展期，银行板块有超额收益的区间，或者是经济预期企稳的前期，或者避险属性主导、银行经营相对稳健且风险后置。 图：2021年至今银行(中信)指数相对万得全A指数的相对收益2022年后宏观经济从成长期向高质量发展过渡，经济增速放缓、资本开支下降、投资回报均值下移。高估值板块率先杀跌，银行股受益于低估值、低波动、稳健回报及指数权重股，相对收益突出。 根据DDM模型，股票价值既可由分子端驱动，也可由分母端驱动，前者本质源自基本面改善，后者本质源自对个股的风险偏好改善或市场流动性因素 银行ROE=ROA*权益乘数 ≈净息差-信用成本+（非息收入-业务管理-所得税）/平均总资产*权益乘数 𝒓𝒇：无风险利率↓（不同属性资金的无风险利率不同，但当前都在下行通道） 当前银行板块估值修复至2021Q3水平，对应本轮房地产和地方政府融资平台信用风险扰动前。 我们预计本轮降息对行业息差影响呈中性，后续息差下行斜率趋缓、2025年降幅有望小于2024年 银行净息差自2019年起开启新一轮下行，在2023H1、2024H1降幅尤为陡峭；其中，2023H1受到资负两端挤压，2024H更多受资产端拖累。 25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”，表明治理层对银行息差保持合理水平的重视度提升。 上市银行资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。 2024年末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.26%、1.74%、1.40%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。 上市银行资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。 2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。 板块内部，可持续的盈利能力决定个股估值差异 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 本公司持有本报告所述重庆银行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 THANKS FORLISTENING