2025年半年报点评：单季度营收创新高，持续扩建产能满足需求

2025年08月18日 事 件 ：公 司 披 露2025年 半 年 报 。2025年 上 半 年 公 司 实 现 营 收126.8亿 元 ，同 比 增 长31.68%； 归 母 净 利 润 为14.26亿 元 ， 同 比 增 长52.98%； 扣 非 后 归母 净 利 润 为13.78亿 元 ，同 比 增 长51.68%。Q2单 季 度 公 司 实 现 营 收70.69亿元 ，同 比 增 长35.77%；归 母 净 利 润 为8.63亿 元 ，同 比 增 长59.67%；扣 非 后归 母 净 利 润 为8.19亿 元 ， 同 比 增 长56.64%。 生益科技（600183.SH） 推荐维持评级 分析师 2025H1下 游 需 求 较 为 旺 盛 ，Q2单 季 度 营 收 创 新 高 。上 半 年服 务 器、AI服务 器 和数 据 中 心 是拉 动PCB需 求的 核 心 驱 动 力，同 时 笔 记 本 电 脑 、游 戏 机等HDI需 求 也呈 现 出 较 好 的 增 长 态 势 ，车 载 板 块 中 智 能 驾 驶领 域表 现 尤 为 突 出，带 动 相 关PCB需 求 较 快增 长。 受 宏 观 环 境 影 响， 客 户 抓 住 相 关 政 策窗 口期提前采 购 ，使 得上 半 年 整 体 需 求 较 为 旺 盛 。公 司 通 过 前 期 在AI及 相 关 产 品 的 认证 布 局 以 及 在 客 户 端 的 积 累 ，需 求 已 逐 步 转 化 为 实 质 性 订 单 ；同 时 加 大 对 国 内AI服 务 器 、算 力 、芯 片 等 厂 商 的 产 品 认 证 力 度 ，产 品 结 构 调 整 成 效 逐 步 显 现 。公 司Q2单 季 度 实 现 营 收70.69亿 元 ，创 历 史 新 高 。上 半 年 主 要 原 材 料 价 格 在Q2迎 来 明 显 上 涨 ，公 司 相 应 调 整 产 品 价 格 策 略 ，Q2单 季 度 毛 利 率 和 净 利 率 分别 为26.85%和13.98%， 环 比 提 升2.25pct和2.67pct， 盈 利 能 力 稳 中 有 升 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钱德胜：021-2025-2665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 覆 铜 板 和粘 结 片 业 务 收 入 稳 健 增 长 ，新 增 产 能 将 逐 步 释 放。2025H1公 司 覆铜 板 和粘 结 片 业 务 实 现 营 收83.64亿 元 ，同 比 增 长15.84%；毛 利 率 为23.69%，同 比 提 升1.99pct。 覆 铜 板 产 销 量 为7414.01/7627.53万 平 方 米 ， 同 比 增 长7.86%/8.82%； 粘 结 片 产 销 量 为10713.33/10295.09万 米 ， 同 比 增 长18.54%/13.61%。新 增 产 能 方 面 ，6月 公 司 以 自 有 资 金 向 泰 国 生 益 增 资 ，完 成后 泰 国 生 益 的 注 册 资 本 由326,600万 泰 铢 增 加 至615,075万 泰 铢 ；2025年 上半 年 公 司 对 江 西 生 益 二 期 项 目 投 入2.91亿 元 ，累 计 投 入4.88亿 元 ，项 目 进 度为38%， 该 项 目 从2025年6月 分 批 投 产 ， 全 部 投 产 后 预 计 将 新 增 年 产1800万 平 米 覆 铜 板 和3400万 米 粘 结 片 产 能 。 印 制 电 路 板 业 务 收 入 高 增 ，持 续 扩 建 产 能 。2025H1公 司印 制 电 路 板 业 务 实现 营 收36.3亿 元 ，同 比 增 长93.16%；毛 利 率 为27.85%，同 比 提 升11.91pct。印 制 电 路 板 产 销 量 为76.94/78.96万 平 米 ， 同 比 增 长11.79%/10.51%。 控 股子 公 司 生 益 电 子 公 告 新 增17.5亿 元 投 资 建 设 江 西 吉 安 二 期 项 目 ， 该 项 目 聚 焦智 能 制 造 高 多 层 算 力 电 路 板 领 域 ，旨 在 满 足 服 务 器 、高 多 层 网 络 通 信 及 快 速 发展 的AI算 力 等 中 高 端 需 求 ， 预 计 将 新 增70万 平 方 米 产 能 。 该 项 目的 推 进 有利 于 公 司 资 源 整 合 和 产 能 布 局 优 化 ， 满 足 市 场 需 求 增 长 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：公 司是A股 覆 铜 板 龙 头 企 业 ，2024年 公 司 刚 性 覆 铜 板 全 球 市 占 率达13.7%，AI基 建 驱 动 覆 铜 板 需 求 提 升。预 计 公 司2025至2027年分 别 实 现营 收269/339/435亿 元 ， 同 比 增 长32%/26%/28%， 归 母 净 利 润 为33/42/57亿 元 ， 同 比 增 长91%/26%/33%，每 股EPS为1.37/1.72/2.28元 ， 对 应 当 前股 价PE为33/26/20倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 风 险；市 场 竞 争加 剧的 风 险；AI算 力 需 求释 放 不及 预 期的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 电 子 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn