多重利好推动，油脂轮动上涨行情持续

油脂 多重利好推动油脂轮动上涨行情持续 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 现阶段美豆油低库存和生物柴油需求乐观预期仍是美豆油期价的重要支撑。同时，投机基金对美豆油净多单连续四周加持也为美豆油期价提供资金支持。国内油厂高开工率背景下，油厂豆油库存压力仍存，虽然近期国内豆油出口印度数量增加，但还尚未阻止油厂豆油库存的累积趋势。在经历了持续上涨行情之后，部分资金获利离场，市场情绪出现波动，豆油期价冲高回落，短期面临调整。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 马来西亚棕榈油局7月供需数据显示，7月底库存数据211万吨，略低于市场预期，影响中性偏多。库存增幅不及预期叠加印度排灯节备货需求，印尼上调出口关税，支撑价格韧性。目前印尼生物柴油政策虽然实施时间存在不确定性，但需求增长仍未棕榈油价格提供长期支撑。国内棕榈油期价缺乏自身驱动，整体跟随国际棕榈油期价走势，短期仍是易涨难跌。 菜籽油： 本周政策冲击引发菜籽油价格飙升，供应缺口驱动菜籽油期价迎来补涨，并推动油脂板块轮动走强。中国对加拿大油菜籽征收75.8%保证金的反倾销初裁于8月14日生效，导致进口成本骤增43%以上，叠加此前菜油、菜粕100%关税，加拿大菜系产品基本退出中国市场。2025年下半年进口量或锐减77%，俄罗斯、澳大利亚等替代来源受限于产量和运输周期，短期难补缺口。国产菜籽虽迎来采购转向，但非转基因含油率偏低，压榨效率受限。短期受情绪和成本驱动，菜籽油期价维持上行趋势，短期情绪扰动加剧期价波动，中期仍需关注反倾销终裁的落地情况。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体上涨.................................................41.2豆油期价领涨油脂板块....................................................42巴西生物柴油掺混比例上调马棕库存预期攀升...................................62.1巴西生物柴油掺混比例上调印度加强植物油市场监管.........................62.2未来五年东南亚棕榈油供应能力可能下降马棕库存预期攀升...................62.3加拿大油菜籽加工量创纪录欧盟下调油菜籽产量预估.........................72.4豆油菜油库存高位持稳棕榈油库存再度回落.................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................8图8棕榈油进口成本.................................................................8图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅上涨 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8760元/吨，周比上涨200元/吨。广州24度棕榈油现货价9300元/吨，周比上涨270元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9830元/吨，周比上涨230元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油强势领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价大幅上涨，棕榈油涨幅超5%，豆油和菜籽油涨幅在2%左右。同时，资金来看，豆油和菜籽油成交放量明显，三大油脂受到资金移仓换月影响，远月合约均出现明显增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存均低于市场预期中国对加菜籽初裁落地 2.1美豆压榨创历史同期新高美豆油库存同比大幅下降 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周四发布的月报显示，7月份大豆压榨量创下历史同期新高，高于市场预期。NOPA报告显示，7月份会员企业压榨大豆548.6万短吨（1.82881亿蒲），比6月份的526.8万短吨（1.75599亿蒲）增长4.15%，比2023年7月的前历史峰值520万短吨（1.73303亿蒲）增长5.53%。报告出台前，分析师们平均预期7月份压榨量为1.82367亿蒲（547.1万短吨），预测范围从1.785亿至1.85亿蒲之间，中值为1.82929亿蒲。随着美国生物燃料行业需求增长，推动美国大豆压榨产能强劲扩张。2023年10月份ADM和马拉松石油公司的合资压榨厂在北达科他州投产，日加工15万蒲大豆。美国农业部本周预测2024年美国大豆产量将创历史新高，加工商预计未来几个月将有充足的大豆供应可供压榨。基于美国农业部数据的压榨利润计算显示，7月底大豆压榨利润为每蒲2.63美元，高于6月底的2.33美元/蒲，但是低于2023年均值3.29美元。7月底豆油库存是13.79亿磅，这个库存比市场之前预想的13.80亿磅要低一点，美豆油库存同比大幅下降。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第二周减少对芝加哥豆油期市的看涨押注。截至8月12日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单44,412手，比一周前减少10,527手或19%，而前一周净卖出11,614手。基金持有豆油期货和期权多单87,370手，比一周前减少11,043手；空单42,958手，比一周前减少516手。豆油期货和期权的空盘量为68,786手，减少170手。 2.2马棕库存低于市场预期9月马棕出口税率上调 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，7月份马来西亚棕油产量181.2万吨，环比增长7.12%，去年同期184万吨，同比下降-2%，高于近十年均值166万吨，增幅9%。7月马来西亚棕榈油出口量为130.9万吨，环比增长3.94%，去年同期169万吨，同比下降-23%，较近十年均值144万吨下降-9%。7月底马来西亚棕榈油库存数据为211万吨，环比增长4.1%，去年同期173万吨，同比增长22%，较近十年均值188万吨增长12%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为223万吨，路透预估库存数据为225万吨，MPOB公布的7月底库存数据211万吨，略低于市场预期，影响中性偏多。 从库存预估情况来看，彭博和路透对于库存的平均预估为224万吨，高于MPOB该月份官方公布的211万吨。8月11日MPOB公布的马来西亚棕榈油7月供需数据，产量数据略高于市场预期，出口低于船运机构统计数据，库存略低于市场主流机构预估， 但高于十年均值水平。鉴于马棕的季节性增产周期，南美大豆丰产格局与生柴提振博弈，油脂市场有阶段性行情但单边大行情概率偏低。 马来西亚棕榈油局（MPOB）网站发布的海关通知称，马来西亚已将9月毛棕榈油的出口税定为10%，高于8月份的9%。2025年8月份的毛棕榈油参考价格定为每吨4,053.43令吉/吨（963.3美元），高于8月份3,864.12令吉/吨（909.4美元，当时汇率为1美元兑换4.249令吉）。这意味着9月份征收的棕榈油出口税为96.3美元/吨，较8月份的81.8美元上涨17.7%。当棕榈油参考价格低于2250令吉时，不征收出口税；当棕榈油参考价格位于2,250至2,400令吉之间时，征收3%的出口税。当参考价格超过每吨4,050令吉时，出口税率达到最高10%。2020年7月至12月期间马来西亚曾豁免棕榈油出口税。自2021年1月至2024年10月份，出口税率一直维持在8%。2024年11月至2025年5月期间出口税率维持在10%。 2.3中国决定对加拿大油菜籽临时反倾销措施市场情绪随之波动 中国商务部12日发布公告，决定对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施。2024年9月9日，中国商务部决定对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。公告称，调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。商务部贸易救济调查局负责人提到，中方在调查中注意到，加拿大农业领域，特别是油菜籽行业，存在大量政府补贴和优惠政策，扭曲市场供求，导致产能严重过剩，初裁暂认定加拿大油菜籽市场存在特殊市场情形。基于事实和证据，初裁裁定自加拿大进口油菜籽存在倾销，倾销幅度为75.8%。根据公告，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自8月14日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中国海关提供相应的保