2Q25货币政策执行报告点评：淡总量，强结构，宽松持续

证券研究报告/行业深度报告 2025年08月17日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 利率：1、货币宽松持续，继续降低银行负债成本。一是适度宽松货币政策的前缀从“实施好”调整为“落实落细”，一方面维持货币宽松仍有一定必要性。另一方面后续货币政策或更重视政策执行与落地。二是继续表示“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，通过降低银行负债成本，传导至贷款利率下调。2、重申“防范资金空转”，畅通利率传导机制。与淡化信贷总量、优化信贷结构等表述相对应。6-7月，M2增速持续回升，但信贷、消费、投资增速均与M2呈现背离，利率传导仍有梗阻3、贷款利率同比降幅收窄。2025年6月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.69%、3.06%、3.20%，分别同比下降44bp、39bp、43bp，相较3月，同比降幅分别收窄8bp、17bp、4bp。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 信贷：1、“加大信贷投放”变为“稳固信贷支持”，五篇大文章信贷新增占比70%。从引导银行“加大信贷投放力度”变为“稳固信贷支持力度”，继续淡化信贷总量，强调信贷质效，加大结构性信贷政策支持。专栏3明确指出，在新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。2、加大结构性货币政策支持力度，消费重视程度提升。在结构性货币政策展望中，新增“推动金融支持消费政策落实落地，促进扩大高质量消费供给，积极拓展多元消费场景，满足经营主体和消费者融资需求”。近期促消费财政贴息率先落地，本轮贴息具有客群覆盖广、影响面深、平衡“息差呵护”和“压降融资成本”、兼顾存量和新发贷款还款压力邓特征，后续更多政策仍可期待。 上市公司数42行业总市值(亿元)154,697.48行业流通市值(亿元)148,792.95 投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们4月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 相关报告 1、《银行角度看7月社融：政府债支撑社融，季节因素下信贷有所波动》2025-08-14 2、《银行角度看本轮财政贴息|覆盖面广；呵护息差与压降融资成本的平衡》2025-08-143、《测算｜债券增值税新规对上市银行 影 响 ： 营 收 静 态 影 响0.4%》2025-08-03 内容目录 一、利率：继续“降低银行负债成本”，重申“防范资金空转”......................................3 1、货币宽松持续，继续降低银行负债成本................................................................32、重申“防范资金空转”，畅通利率传导机制..........................................................33、贷款利率同比降幅收窄..........................................................................................4 二、信贷：淡总量，重结构，继续加大结构性货币政策支持............................................4 1、“加大信贷投放”变为“稳固信贷支持”，五篇大文章信贷新增占比70%...........42、加大结构性货币政策支持力度，消费重视程度提升..............................................6 三、投资建议与风险提示...................................................................................................7 图表目录 图表1：2Q25货币政策报告中关于整体货币政策及利率水平的表述.............................3图表2：各项金融指标累积同比增速（%）.....................................................................4图表3：新发贷款利率水平及同比降幅（%）.................................................................4图表4：2Q25货币政策报告中关于整体货币总量的表述................................................5图表5：1H25五篇大文章信贷新增占比70%.................................................................5图表6：各项贷款同比增速（%）....................................................................................6图表7：2Q25货币政策报告中关于结构性货币政策的表述............................................7 一、利率：继续“降低银行负债成本”，重申“防范资金空转” 1、货币宽松持续，继续降低银行负债成本 一是适度宽松货币政策的前缀从“实施好”调整为“落实落细”，一方面维持货币宽松仍有一定必要性，强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。另一方面后续货币政策或更重视政策执行与落地。 二是继续表示“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，通过降低银行负债成本，传导至贷款利率下调。 2、重申“防范资金空转”，畅通利率传导机制 重申“防范资金空转”，与淡化信贷总量、优化信贷结构等表述相对应。6-7月，M2增速持续回升，但信贷、消费、投资增速均与M2呈现背离，利率传导仍有梗阻。 来源：wind，中泰证券研究所 3、贷款利率同比降幅收窄 2025年6月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.69%、3.06%、3.20%，分别同比下降44bp、39bp、43bp，相较3月，同比降幅分别收窄8bp、17bp、4bp。 二、信贷：淡总量，重结构，继续加大结构性货币政策支持 1、“加大信贷投放”变为“稳固信贷支持”，五篇大文章信贷新增占比70% 引导银行“加大信贷投放力度”变为“稳固信贷支持力度”，继续淡化信贷总量，强调信贷质效，加大结构性信贷政策支持。 专栏3明确指出，在保持金融总量合理增长的同时，需要不断优化信贷结构，对金融“五篇大文章”的支持力度加大。过去十年间，信贷投向结构发生深刻演变，主要驱动因素由重资产行业向高质量发展领域升级换挡，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 来源：中国人民银行，中泰证券研究所 2、加大结构性货币政策支持力度，消费重视程度提升 在结构性货币政策展望中，新增“推动金融支持消费政策落实落地，促进扩大高质量消费供给，积极拓展多元消费场景，满足经营主体和消费者融资需求”。专栏4《金融支持促消费要关注改善高品质服务供给》，发展服务消费面临的突出问题是需求较强领域的服务消费供给不足。一是供给总量不足；二是供给质量有待提升；三是企业盈利能力不足。下阶段政策中，提到三方面，一是发挥货币政策总量和结构双重功能；二是不断拓宽支持消费的融资渠道；三是强化政策协同配合。 促消费财政贴息率先落地，更多政策仍可期待。8月12日，为大力提振消费、扩大国内需求，财政部牵头相关部门发布了两项贷款贴息政策实施方案，一是针对个人消费贷款，二是针对消费领域服务业经营主体贷款。重申我们在8月13日外发报告《银行角度看本轮财政贴息|覆盖面广；呵护息差与压降融资成本的平衡》观点：1、两项贴息政策细则略有不同，客群覆盖优质+长尾客群。2、影响面较广：上市国股行角度看，本次贴息涉及到的主要行业新增贷款占比总新增贷款或在24%左右。3、做好“呵护银行息差”与“压降实体融资成本”的平衡：本次贴息前，消费信贷利率有3%的底线约束，财政贴息应运而出，既有效压降融资成本，又不影响银行贷款收益率。4、降低部分贷款的还款压力：新发消费贷、新发经营贷+部分存量经营贷、小微等。本次经营主体贴息政策不仅仅针对后续发放的贷款，对于符合条件的部分存量贷款也适用。 三、投资建议与风险提示 投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（详见我们4月以来相关报告）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。