信用周观察系列：信用债哑铃策略

当前信用债市场处于历史低位，但不确定性增加，波动加大，机构整体偏谨慎，尤其对长久期信用债。7月中下旬以来，基金对长久期信用债需求偏弱，5年以上信用债二级成交占比下降。建议采用“哑铃策略”，即持有防守型品种（1-3年中低等级城投债）和高波动博弈型品种（流动性好的大行资本债）。

城投债：融资回暖，短端票息品种抗跌。8月1-17日净融资401亿元，浙江、广西等地为主力。发行利率处历史低位，3年AA和AA(2)城投债收益率分别为2.03%、2.15%，信用利差有压缩空间。二级市场短端品种相对抗跌，5年以上品种表现较差。

产业债：发行利率全线上行，高评级成交占比回升。8月1-17日发行3580亿元，净融资1021亿元。1年以内短久期发行占比下降，发行利率上行。二级市场买盘情绪转弱，高评级成交占比回升。

银行资本债：收益率全线上行，中长久期表现更弱。8月11-15日，4-5年和10年大行二级资本债、4-5年银行永续债收益率上行幅度在7-10bp。二级市场成交情绪转弱，中长久期品种表现更弱。4-5年大行资本债收益率已调整至2%以上，有一定吸引力，但需观察资金面及市场风险偏好变化。

研究结论：1-3年中低等级城投债持有期收益率普遍高于中长久期高等级品种，整体持有体验更好。4-5年大行资本债性价比更高，信用利差相比2024年1/4分位数值还有8bp的压缩空间。TLAC债方面，10年TLAC债比二级资本债更具性价比。3Y AAA商金债信用利差为12bp，在利差中枢偏低水平。

风险提示：货币政策超预期调整、流动性超预期变化、信用风险超预期。