2025Q2外围市场高速开拓，看好后续拐点上扬

公司2025年上半年实现营收17.64亿元（同比增长15.12%），归母净利1.88亿元（同比增长4.64%），扣非后归母净利1.82亿元（同比增长6.06%）。单季度看，2025Q2营收7.68亿元（同比+0.18%），归母净利润0.57亿元（同比-25.50%）。现金流方面，2025上半年经营活动现金流量净额0.68亿元。

核心观点与关键数据：

1. 自由点持续放量，外围省份开拓高速增长

   • 自由点产品营收16.87亿元（同比+20.5%），其中益生菌、有机纯棉系列及裤型卫生巾增长迅速。
   • 卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为16.88/0.38/0.39亿元（同比+19.93%/-34.03%/-43.08%）。
   • 线下渠道营收11.33亿元（同比+39.8%），核心区域外省份同比+124.2%；线上渠道营收5.92亿元（同比下降），受短期舆情影响，已逐步恢复常态。

2. 控费优异，盈利水平相对稳定

   • 2025Q2毛利率53.24%（同比-1.20pct），净利率10.66%（同比+0.61pct）。
   • 期间费用率40.65%（同比-0.76pct），销售费率提升（因品牌建设投入加大）。

研究结论：

• 公司自由点品牌线上竞争优势明显，卫生巾品类高速增长。维持2025-2027年营收预测（43.59/56.14/71.01亿元），归母净利预测（3.74/4.84/6.12亿元），EPS（0.87/1.13/1.42元），对应PE（34/26/21倍）。
• 维持“买入”评级，看好公司作为个护龙头及渠道改革效益。

风险提示： 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。