舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长

公司2025Q1实现营业收入9.95亿（同比增长30.10%），归母净利润1.31亿（同比增长27.27%），扣非归母净利润1.29亿（同比增长32.40%）。尽管受到12月底及315行业舆情事件影响，公司仍凭借营销快速反应和产品力实现高速增长。

产品结构优化：自由点产品营收9.52亿（同比增长35.8%），中高端大健康系列产品收入占比近60%，高端系列产品收入占比持续提升，带动Q1客单价同比提升约7%。

渠道表现：

• 线下渠道强劲，营收6.50亿（同比增长49.0%）：核心五省同比增长26.7%，外围市场同比增长125.1%。
• 电商渠道受315事件冲击，营收3.22亿（同比增长8.6%），增速放缓，预计Q2恢复常态。

盈利能力：

• 毛利率53.32%（同比下降1.04pct），主要受渠道结构变化及会计口径调整影响，剔除后与去年同期持平。
• 净利率13.12%（同比下降0.29pct）。
• 费用率优化：销售费用率下降0.43pct（高费率线上渠道收入占比降低），管理费用率下降0.27pct，研发费用率下降0.48pct。

营运能力及现金流：

• 存货周转天数52天（同比增加7天），应收账款周转天数25天（同比增加1天）。
• 经营活动现金流量净额691万元（同比下降92.92%），主要由于38大促线下应收款增加及放长经销商账期，预计全年影响不大。

投资建议：

• 315事件短期压制线上渠道增速，但公司已控制负面影响，对618影响有限。
• 线下渠道持续高增长有望带动利润率提升，品牌势能加速外溢，利润率拐点加速到来。
• 上调2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级。