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中期A股市场仍有充足空间和机会

2025-08-17 华西证券米软绵gogo

市场展望与行业配置

市场展望

中期A股市场空间与机会

全球贸易不确定性：尽管全球贸易不确定性增强，但中国经济韧性得到国际认可，A股高风险偏好资金已在4月7日关税冲击后率先入市。
居民超额储蓄：居民部门积累了大量超额储蓄，截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年趋势线约50万亿，潜在增量资金充裕。
牛市与居民风险偏好：新一轮牛市已提升居民风险偏好，但A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史低位，表明居民存款搬家仍处早期阶段。一旦资本市场活力激发，将产生正反馈效应。

近期市场关注重点

海外货币政策：
- 美联储9月降息概率较高，关注鲍威尔杰克逊霍尔年会表态。
- 美国7月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比3.1%，PPI同比上涨3.3%，通胀具备韧性，降息预期有所反复。
- CME联储观察显示，9月降息概率为92%，10月降息概率为55%。
- 美联储新一轮货币政策框架可能在本次会议公布。
A股资金动态：
- 4月7日关税冲击后，A股快速反弹并突破24年10月高点。
- 二季度以来增量资金主要来自杠杆资金、私募资金等高风险偏好资金。
- 融资资金4月份回落至1.8万亿元下方，6月起快速上行至2万亿元上方。
- 私募基金股票仓位6月份回到61%上方。
居民部门储蓄：
- 2022年以来居民超额储蓄持续累积，核心因素为楼市。
- 房价涨跌对居民资产负债表影响大，楼市财富效应削弱，储蓄倾向提升。
- 实际房贷利率仍处于高位，居民倾向于提前还贷。
居民存款搬家阶段：
- A股新增开户数同比提升，但仍低于去年10月高点。
- 多数权益类基金产品仍处于负回报区间，基金发行规模相对温和。
- A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处历史低位。

行业配置建议

新技术、新成长方向：国产算力、机器人、固态电池、医药等。
受益于股市流动性宽松板块：大金融。
主题方面：自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。

风险提示

政策效果不及预期。
海外流动性风险。
地缘政治风险。

·市场展望：中期A股市场仍有充足空间和机会。其一，全球贸易不确定性增强，但中国经济的强大韧性正在得到越来越广泛的国际认可。4月7日关税冲击后，A股高风险偏好资金已率先入市；其二，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年间的趋势线约50万亿以上，意味着股市潜在增量资金庞大；其三，新一轮牛市已抬升居民风险偏好，但A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外货币政策方面，美联储9月降息概率较高，关注鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会表态。根据美国劳工部数据，美国7月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比3.1%，PPI同比上涨3.3%，显示关税冲击下通胀具备韧性，降息预期有所反复。但在美联储人事变动预期下，市场对9月降息仍偏乐观，CME联储观察显示，当前市场预期9月开启降息的概率为92%，10月降息概率为55%。下周美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔发表讲话，关注鲍威尔对经济和降息前景的表态，此外，美联储新一轮货币政策框架可能在本次会议公布。 2）4月7日关税冲击后A股一路上行，期间高风险偏好资金率先入市。本轮A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一揽子利好政策直接驱动A股演绎反转行情，主要指数快速脱离底部，投资者思路也开始出现“熊牛”转变，资金活化程度开始增强。4月7日，A股在对等关税冲击下大幅回调，但在监管层有力稳市举措下快速反弹并一路上行，沪指突破24年10月高点。从增量资金性质维度看，今年二季度以来A股增量资金主要来自杠杆资金、私募资金等高风险偏好资金。融资资金方面，4月份A股融资余额回落至1.8万亿元下方，6月起再度快速上行，并于本周站上2万亿元上方。分行业来看，6月中旬以来融资资金净买入靠前板块主要为电子、医药生物、计算机等成长相关板块；私募资金方面，根据华润信托调查数据，今年4月私募基金股票仓位短暂回落至55.32%后再次上行，6月份私募股票仓位已回到61%上方。 3）居民部门来看，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。2022年以来，中国居民超额储蓄持续累积，核心因素在于楼市。其一，中国居民家庭的资产配置主要依赖于房地产，因此房价的涨跌变动对于居民资产负债表的影响较大，楼市财富效应削弱，相应带来居民储蓄倾向提升。其二，在过去房价整体下行和低通胀环境下，尽管央行多次降息，但实际房贷利率仍处于高位，居民倾向于提前还贷而非加杠杆。截至2025年上半年，住户存款向上偏离2011-2019年间的趋势线约50万亿以上，意味着股市潜在增量资金庞大。 4）当前居民存款搬家仍处于早期阶段。一是A股新增开户数同比提升，但仍显著低于去年10月高点；二是2021年成立的权益类基金中仍有大部分基金产品处于负回报区间，今年以来基金发行规模放量仍相对温和；三是当前A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应。 ·行业配置上，建议关注：1）新技术、新成长方向：如国产算力、机器人、固态电池、医药等；2）受益于股市流动性宽松板块：大金融。主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。风险提示：政策效果不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录图1全球主要股指本周涨跌幅(8/11-8/15).......................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(8/11-8/15)..........................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(8/11-8/15)........................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(8/11-8/15).......................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周成长风格领涨(8/11-8/15)......................................................................................................................3图6本周小盘强于大盘.............................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数下行、人民币汇率震荡........................................................................................................................................4图12市场预期美联储2025年降息2次...............................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额88亿份...............................................................................................................................................5图14 2025年6月，私募基金股票仓位61.05%.................................................................................................................................5图15本周A股融资资金净买入457亿元............................................................................................................................................5图16 8月至今，股票型ETF净赎回330亿元....................................................................................................................................5图17 8月至今，A股IPO融资规模为33亿元...................................................................................................................................5图18 8月至今，重要股东净减持160亿元........................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).................................................................................................................

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