经济放缓势头明显，期待特定领域对冲

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：国内政策出台和美联储降息预期升温，市场风险偏好持续提振 市场热点1：如何看待7月经济金融数据？ 分析师：张运智 7月经济数据边际放缓势头明显，特别是投资端下滑较快，消费增速亦有所放缓。7月数据拟合当月GDP增速在4.98%左右，较二季度下滑。同时金融数据显示信贷低迷程度超出市场预期，但“存款搬家”下非银存款规模大幅扩张。总的看，7月经济与信贷数据放缓，政策加码必要性有所回升，市场对政策托底经济预期再起，有利于提振市场风险偏好。后续仍可关注服务消费、房地产、流动性合理充裕等领域可能出台新一轮政策。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待7月美国CPI及对美联储降息影响？ 7月美国通胀水平整体平稳、数据低于市场预期。7月理论上应当基本包含美国加征关税的影响，而7月通胀并未超预期反弹，或表明关税对美国通胀的冲击整体可控，从而进一步满足美联储降息条件。因此，市场对美联储9月议息会议降息的预期有所回升，有利于市场风险偏好提振。此外，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京会面虽未达成协议，但表示本次会晤将成为美俄两国关系修复的起点，整体上释放信号偏积极。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：成长科技和业绩支撑弹性方向仍有进攻性 配置热点1：如何看待“反内卷”主题的结构分化？ 本周反内卷主题结构分化明显，其中电力设备受限产、“十五五”规划等事件催化，涨幅领先，但煤炭、钢铁、建材等跌幅靠前。7月市场将“反内卷”理解为新一轮供给侧结构性改革，因此相关板块普涨。但随着政策逐步落地，脉络逐步清晰，二者在政策背景、行业范围、政策目标、举措及时间持续性上均存在巨大差异，这决定反内卷可能将是一个漫长而缓慢的过程。后续行情相应从概念性普涨阶段进入到政策落地或景气兑现支撑的结构性分化阶段，即有实质性政策落地或景气改善的品种迎来机会。 相关报告 1.策略周报《如何观察军工行情持续性？》2025-08-102.策略周报《科技行情的五大预警信号行至何位？》2025-08-033.策略月报《持续向好，但热烈情绪面临业绩考验—2025年8月A股市场研判及配置机会》2025-07-274.策略周报《反内卷和科技行情还能走多远？-第29周》2025-7-20 配置热点2：成长科技行情是否已临近阶段性尾声？ 我们提出可跟踪观察5个预警要素是否全出现，以判断科技行情是否接近尾声，包括估值百分位、领涨行业最大涨幅和持续时间、行情高位时涨幅最多个股跳水平均次数及尾部加速跳水现象、行业扩散及大市值票补涨、交易拥挤度。根据过去数次成长行情演绎过程看，上述5预警要素均出现时，阶段性行情基本接近见顶。截至8月15日，本轮行情5个预警要素，只有交易拥挤度这项条件并不完全满足，其中传媒交易拥挤度偏低，其余均已处高位，因此本轮成长科技行情短期内可能仍有演绎空间，但可能已演绎至本阶段行情后期，若一旦出现传媒放量补涨，可能预示阶段性调整风险将近。 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：国内政策出台和美联储降息预期升温，市场风险偏好持续提振...........................................................................3 1.1市场热点1：如何看待7月经济金融数据？.......................................................................................................................................31.2市场热点2：如何看待7月美国CPI及对美联储降息影响？.......................................................................................................62行业配置：成长科技和业绩支撑弹性方向仍有进攻性...............................................................................................................72.1配置热点1：如何看待“反内卷”主题的结构分化？.....................................................................................................................72.2配置热点2：成长科技行情是否已临近阶段性尾声？.....................................................................................................................82.3成长科技和业绩支撑弹性方向仍有进攻性........................................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1地产链条消费增速均有所下降.................................................................................................................................................................4图表2汽车类消费增速同比下降，其余可选消费品有所回升...................................................................................................................4图表3投资端三大分项均明显下滑......................................................................................................................................................................4图表4地产分项数据回落........................................................................................................................................................................................4图表5工业增加值环比与制造业PMI均回落...................................................................................................................................................5图表6建筑类商品产量分化，水泥增速持续下降..........................................................................................................................................5图表7今年以来政府债每月增量均较大............................................................................................................................................................6图表8非银存款7月暴增........................................................................................................................................................................................6 1市场观点：国内政策出台和美联储降息预期升温，市场风险偏好持续提振 1.1市场热点1：如何看待7月经济金融数据？ 我们的观点：7月经济数据边际放缓势头明显，特别是投资端下滑较快，消费增速亦有所放缓。7月数据拟合当月GDP增速在4.98%左右，较二季度下滑。同时金融数据显示信贷低迷程度超出市场预期，但“存款搬家”下非银存款规模大幅扩张。总的看，7月经济与信贷数据放缓，政策加码必要性有所回升，市场对政策托底经济预期再起，有利于提振市场风险偏好。后续仍可关注服务消费、房地产、流动性合理充裕等领域可能出台新一轮政策。 “以旧换新”政策边际效应弱化。7月社会消费品零售总额约3.88万亿元，同比上涨3.7%，季调后环比下降0.14%、已连续两个月环比回落。考虑到去年7月社零同比增速仅2.7%、基数并未构成明显拖累（6、7月两年平均增速分别为3.4%和3.2%），或表明当前“以旧换新”政策边际效应弱化。从各类商品消费情况看： ①“以旧换新”政策支持下的品类消费增速同比依然较高，其中家用电器和音响器材类（28.7%）、通讯器材类（14.9%）。 ②受汽车降价拖累影响，汽车零售额增速（-1.5%）大幅回落。 ③服务业生产指数由6月的6%回落至7月的5.8%，延续边际放缓态势。 ④商品房成交逐步放缓，地产下游家具类（20.6%）、建筑及装潢材料类（-0.5%）增速亦有所回落。 我们认为，从8月开始去年“以旧换新”政策带动基数回升，叠加当前政策边际效果减弱，后续消费增速可能维持在3%-4%区间。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 固投增速均有回落，略低于市场预期。7月固定资产投资累计同比1.6%，较6月的2.8%下降1.2个百分点。其中，制造业投资增速7月同比为6.2%，低于上月的7.5%，对后续出口前景不确定性担忧以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；基建投资同比从上月的4.6%下降至3.2%，投资端仍需进一步发力；房地产投资同比下降