少数股东权益收回，再下一城

万辰集团(300972.SZ) 食品饮料｜休闲食品 少数股东权益收回，再下一城 2025年08月14日评级买 入评级变动维持 投资要点： 8月12日，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟收购南京万优49%股权。具体方案为：1）公司拟以现金方式购买淮南市盛裕企业管理有限公司和淮南市会想企业管理有限公司持有的南京万优商业管理有限公司49%股权，交易对价为13.79亿元。2）为加强核心团队成员与公司的绑定，增强本次交易中交易对方做出的业绩承诺的履约担保，并使得公司控制权更加稳固，公司本次以支付现金方式购买控股子公司股权的同时，拟由福建农开发、漳州金万辰、王泽宁、张海国向淮南盛裕实际控制人周鹏转让上市公司989万股股份（占上市公司总股本的5.2714%），转让价格为128.30元/股，较前一日股票收盘价折价约20%。为保障上市公司的经营、决策的稳定性，夯实王泽宁对上市公司的控制权，周鹏及其配偶李孝玉拟将其在标的股份转让过户登记后合计持有的上市公司1229万股股份（占上市公司总股本的6.55%）的表决权委托给王泽宁行使。3）在资产购买协议签署后12个月内，淮南会想实际控制人杨俊将以集中竞价、大宗交易等方式购买上市公司股份，用于购买股份的总金额不低于本次交易中上市公司向淮南会想支付的交易对价。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 南京万优作为上市公司控股孙公司之一，是区域零食连锁品牌运营商，旗下主要品牌为“来优品”、“好想来”。目前南京万优的主要门店覆盖安徽、河南、河北、内蒙古等区域，截至2025年5月31日，南京万优覆盖的直营门店和加盟门店合计3212家。2023A/2024A/2025年1-5月南京万优实现收入分别为31.19/77.12/41.01亿元；按地区划分来看，2025年1-5月南京万优在华东、华北、华中的收入占比分别为40.87%/ 35.67%/ 17.55%，合计占比超过90%；综合毛利率分别为10.49%/ 13.30%/12.34%；实现归母净利润分别为-0.41/ 2.46/ 1.42亿元，对应的净利率分别为-1.32%/+3.19%/+3.45%。 1万辰集团（300972.SZ）2025年一季报点评：业绩超预期释放2025-05-122万辰集团（300972.SZ）2024年年报点评：量贩零食龙头，步入业绩释放期2025-04-23 本次收回南京万优49%股权后，将显著增厚上市公司归母净利润。本次49%股权的现金交易对价为13.79亿元，即100%股权对价为28.14亿元。2025-2027年度业绩承诺分别为不低于3.2亿元、3.3亿元、3.5亿元，对应的收购PE分别为8.8/8.5/8.0倍，略高于前次收购南京万好 的价格。收购完成后，上市公司将直接及间接持有南京万优75.01%股权。据公司公告数据，2024年交易后（备考）归母比例从49%提升至67%，2025年1-5月归母比例由54%提升至63%。 万辰集团4-5月经营相对稳健。2025年4-5月，万辰集团实现营收80.18亿元；净利润2.80亿元；归母净利润1.44亿元。对应的营业利润率、净利率和归母净利率分别为5.03%/3.49%/1.79%，环比Q1来看，分别+0.20/-0.09/-0.19pct。 盈利预测和投资建议：因本次交易完成及并表时间尚未完全确定，故暂 时不 对盈利 预测 进行调 整。预 计公 司2025-2027年收 入分 别为577.17/652.88/704.96亿元；归母净利润分别为8.88/11.03/ 12.98亿元，对应PE分别为32/26/22倍。若后续并表后，预计公司2026-2027年备考归母净利润为14.34/16.87亿元，对应PE分别为20/17倍。考虑公司所处的量贩零食业务仍具备一定成长性，公司龙头地位稳固，盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易可能被暂停、终止或取消的风险；标的公司业绩承 诺无法实现风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438