石头科技25Q2点评：扫地机&洗地机盈利环比改善

——石头科技25Q2点评 主要观点： 报告日期：2025-08-17 ➢Q2：收入44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）；扣非归母净利润2.58亿元（同比-50.3%）； ➢H1：收入79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；扣非归母净利润5.00亿元（同比-42.0%）； ➢扣非归母净利润符合我们预期。 ⚫收入分析：国补刺激+欧亚提市占+洗地高增 ➢扫地机：我们预计Q2同比约+50%。 内销：我们预计收入增速同比Q2+50%/Q1+100%+。参考奥维线上石头扫地机25Q2销售额/量/价分别同比+36%/+42%/-4%（Q1分别+63%/+53%/+6%），量增延续较高增长； 外销：我们预计收入增速同比Q2+约50%/Q1+60%+，其中预计25Q2欧洲/亚太/北美地 区分 别同 比约+50%/+50%/+30%+（Q1分 别+100%/+50%+/+50%+），欧亚维持高增，美国受关税影响有所波动。 ➢洗地机：我们预计Q2翻倍增长，已开始贡献利润+海外出货； ➢洗衣机：目前趋向人员缩减、供应链优化。 ⚫利润分析：扫/洗地机盈利环比改善 ➢毛利率：Q2为44%同/环比分别-9/-2pct，环比主因受美关税影响较大； 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com ➢净利率：Q2为9.2%同/环比分别-19/+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7/-0.002/+0.1/+0.8pct，我们预计净利率环比趋稳主受扫地/洗地机盈利环比优化（洗地机Q2开始贡献利润/洗衣机仍亏损），另有非经影响（Q2政府补助0.6e+套保0.5e+退税0.6e元）。 ⚫投资建议： ➢我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，Q2实现多区域（中/欧/亚）+多品类（扫地/洗地机）收入高增；Q2盈利已现环比改善态势，我们预计来自扫地机产品策略调整+洗地机规模效应之下的盈利改善。我们看好公司H2盈利延续改善，潜在的利润改善因素：1）洗地机海外空间+规模效应向上；2）洗衣机人员供应链优化下亏损有所收缩；3）Q3越南提前备货下关税成本有所降低；4）割草机品类预计年底见面，潜在第二增长曲线协同。 1.石头科技25Q1：收入超预期，盈利短暂承压2025-05-032.石头科技24A：战略变革期重份额抬升2025-04-063.石头科技24Q4快报：收入高增，单季盈利波动2025-02-28 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测，25H1/H2利润率分别8.5%/11%假设下。预计2025-2027年公司收入 182.23/224.07/259.54亿元（前值161.66/191.37/217.43亿元），同比+52.6%/+23.0%/+15.8%，归母净利润18.54/23.89/28.93亿元（前值19.33/23.47/27.38亿元），同比-6.2%/+28.8%/+21.1%；对应PE26/20/16X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。