供给收缩显现，港口库存再度下滑，煤价弹性充足。4月以来国内新疆产量和进口量明显收缩，7月全国原煤产量年内首次同比负增长，降幅达3.8%。7月底国家能源局发文对重点省区煤矿展开生产核查，产地煤矿进入自查阶段，部分超产矿井已自发减量，预计8月下旬超产矿井全面减产，减量幅度加大，产能核减政策有望跟进，增产保供期间核增的产能预计部分转为储备产能，届时供给收缩力度再度加强。受减产影响，港口实现淡季去库存，近期伴随需求释放且发运倒挂严重，本周港口库存已显著低于去年同期，电厂库存亦然。需求方面，6月以来总发电量恢复增长，火电负增长不再且增速扩大，7月全国发电量同比增速3.1%（环比+1.4pct）、火电发电量同比增速4.3%（环比+3.2pct），同时钢铁、煤化工等下游需求边际好转。7月初以来，煤价已从615元/吨反弹至700元/吨，且涨幅逐步扩大，伴随供需持续改善，煤价有望淡季延续涨势，回到24Q3水平，底部价格800元/吨以上，高点有望突破1000元/吨，若减产落地效果较好，不排除阶段性大涨行情。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理及产能核减，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加近期多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。港口煤价上涨，产地煤价涨跌互现。截至8月15日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于695元/吨，周环比上涨17元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于584元/吨，周环比上涨26元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于567元/吨，周环比下跌2元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于515元/吨，周环比上涨15元/吨。大秦线运量周环比提升，北方港库存明显低于去年同期。本周大秦线周内日均运量环比上升1.8%至98.6万吨；唐呼线周内日均运量环比上升10.9%至22.0万吨。截至8月15日，北方港口库存2199万吨，周环比减少95万吨(-4.1%)，同比减少125.3万吨(-5.4%)。电厂日耗环比下降、可用天数增加，化工需求同比高增。据CCTD数据，8月14日二十五省电厂日耗为595.2万吨，周环比下降65.8万吨，同比下降50.0万吨；周均日耗605.0万吨，周环比下降36.0万吨，同比下降18.2万吨；可用天数20.2天，周环比增加2.1天，同比增加1.5天。截至8月15日当周化工行业合计耗煤684.30万吨，同比增长13.6%，周环比增长1.3%。刚需支撑较强，焦煤价格仍有上行空间。本周产地焦煤价格涨跌互现，因产地超产核查以及山西部分煤矿执行276工作日生产组织方案，供应端整体仍缩减；下游焦炭六提涨落地，钢厂铁水产量小幅回升，刚需采购持续，伴随9月重大活动临近，山东、河北等地有限产预期，后续焦煤需求或有阶段性下降，但同时供给端亦有强收缩预期，预计焦煤价格仍有上行空间。截至8月15日，京唐港主焦煤价格为1610元/吨，周环比持平。截至8月14日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为206.40美元/吨，周环比上涨8.85美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌13元/吨，济宁气煤周环比上涨20元/吨，长治喷吹煤周环比下跌45元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤周环比持平。供需偏紧持续，焦炭市场偏稳运行。本周焦炭六轮提涨落地，焦企利润继续修复，但原料煤成本仍较高，供应仅小幅增量；需求方面，钢材价格下移，终端需求有所转弱，但钢厂盈利延续高位，铁水产量周环比小幅回升，刚需仍较好。焦炭供需偏紧格局持续，短期偏稳运行。焦炭六轮涨价落地。截至8月15日，唐山二级冶金焦市场价报收于1380元/吨，周环比上涨50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1215元/吨，周环比上涨50元/吨。港口方面，8月15日天津港一级冶金焦价格为1610元/吨，周环比上涨50元/吨。投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。2）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
