消费中观策略&投资建议
核心观点
- 7月社零数据体现消费整体增速回落压力，内需新消费公司景气度上行幅度趋缓，竞争加剧导致ROI下降。
- 服务类消费与部分功能价值或情绪价值凸显的细分行业仍体现出较强韧性。
- 出海赛道涌现更多景气性alpha成长机会，海外宅经济相关品类开始进入换新周期。
- 保险增量资金已完成年内收益率目标，2026年机会布局将围绕“红利+”逐步扩圈配置。
- 维持“内需消费配置从alpha到beta，外需消费配置从beta到alpha的观点”。
配置思路
- 相对收益组合：坚定看好泡泡玛特及潮玩赛道长期成长性，加强对出海细分龙头配置，关注基本面预期上修的波司登等。
- 绝对收益组合：新增关注裕同科技，作为红利+资产安全边际与空间兼备。
新消费指数
- 数据截至2025/8/15，区间自2015/1/1开始。
细分行业估值
行业景气跟踪
轻工制造
- 家居：内销家具类社零7月同比增加20.6%，增幅环比收窄；外销稳步增长。
- 新型烟草：HNB方面，英美烟草glo hilo的烟弹品牌virto已在意大利公示上市前定价信息；雾化方面，美国邮政总局取消Demand Vape邮寄豁免，利好合规产品。
- 造纸包装：国内外浆厂供给过剩对浆价冲击已充分显现，浆价逐渐筑底企稳。
- 潮玩：龙头延续强势，关注传统板块转型&回暖。
- 两轮车：7月整体旺季表现较优，头部两轮环比呈现加速趋势。
- 轻工个护：线上渠道价格战加剧，建议聚焦具备持续差异新品成长周期驱动及线下开拓能力稀缺标的。
- 宠物：行业景气度较大众消费相对优势仍显著，关注行业潜在并购。
- AI眼镜：国际智能眼镜市场出货量同比+110%，中国智能眼镜出货量预计同比+121.1%。
纺织服装
- 品牌服饰端：7月服装零售同比增长1.9%，推荐关注有差别于行业独特α的标的及业绩表现优异的标的。
- 出口端：中美关税再次延期，板块情绪好转，建议关注制造龙头超跌带来的投资机会。
美容护理
- 化妆品类7月零售同比下降2.3%，建议优选中报业绩稳健的龙头及补涨空间较大标的。
家用电器
- 社零情况：7月规模达978亿元，同比+28.7%，空调旺季催动下延续高增。
- 线上数据：白电略有承压，黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
- TV面板：7月各尺寸均价普遍出现小幅下滑，需求侧采购需求转趋积极，供给侧供需关系渐趋平衡。
零售互联网
- 商超：略有承压。
- 百货：略有承压。
- 调改类：向上。
- 电商：底部企稳。
- 黄金珠宝：景气度持续，头部品牌产品升级驱动一口价渗透率提升。
- 跨境电商：终端景气度向上，但短期内盈利能力受关税影响，下半年业绩有望逐步回暖。
社会服务
- 茶饮：受政策影响，外卖大战趋缓，预计杯量表现有所回落，成长性最好的品牌主要为蜜雪冰城和古茗。
风险提示
- 政策落地不及预期。
- 关税风险。
- 市场波动风险。
- 数据跟踪误差。
