积极看待金融资源优化配置下的信贷“挤水分”——2025年7月社融数据点评

积极看待金融资源优化配置下的信贷“挤水分”——2025年7月社融数据点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫7月金融数据最大的特点是信贷弱但货币流通活力强，这背后是金融资源优化配置的结果。尽管仍有相当多投资者高度关注贷款尤其是企业贷款的增长，认为这代表实体经济的信心，但我们认为，在新旧动能转换预期提升的当下，投向比规模更重要，较弱的信贷不仅不代表金融支持实体经济的力度弱，反而是“反内卷”抑制新增低效投资、经济结构从地产向新型工业化转换继续向前推进的结果，且展望后续，金融资源的效率（而非增速）将是未来长时间的看点所在。 ⚫随着对账期的监管落实到位，中小供应商的资金压力得到缓解，短期融资需求自然回落。不论是居民端还是企业端，7月短期贷款规模下滑都是信贷承压的重要原因，如居民信贷从同比多增转为多减的过程中，短贷（居民短期贷款包含个体户经营贷款和消费贷款，其中个体工商户经营贷款规模占比超过50%）贡献了59%左右的变化；类似现象在企业信贷结构中也有体现，均印证了清欠账款的成效，即，短期贷款正在从填补个体经营户、中小型企业的“资金窟窿”，转向真正“创造价值”。且我们认为，未来还有更多政策空间，原因在于7月企业票据融资同比多增3125亿元（上月同比多减3716亿元），升幅显著的背后，一方面是不同短期融资工具之间相互存在替代，另一方面这可能是部分企业依然需要依赖这一工具实现周转，根据公开信息，盖世汽车（一个汽车产业电子商务采购平台）通过梳理车企的承诺文件发现，在公开承诺60天账期的车企中，多数还是会通过银行承兑汇票、商业承兑汇票或者应收账款电子凭证“付款”，而非直接以现金形式支付，这意味着车企承诺60天账期，不代表供应商60天内就能收到款项，这一现象可能在一定程度上导致了票据融资规模上升，未来相关压力有望随着车企逐步适应新监管环境而进一步减轻。 宏观变量将继续助推外围市场上行：——海外札记202508112025-08-14贸易条件变化将成为波动的主要来源：东方战略观察2025-08-12间接贸易渠道和出海链对出口的支撑或将延续：——7月进出口点评2025-08-11 ⚫上述变化修复了实体经济活力，而实体经济活力又推动了货币量同比增速上升。尽管新增信贷同比为负，政府债务资金也尚未转化为支出（7月政府债券融资规模同比增幅进一步扩大，同时财政存款同比增幅也有所扩大），但M1、M2同比增速却逆势上升（分别上升至5.6%、8.8%，前值4.6%、8.3%），剪刀差也修复至-3.2%（-3.7%），表明随着实体经济账期缩短，货币流通正在加快，货币乘数呈现上升。展望后续，各项稳市场、稳预期政策对市场信心的提振还将延续，我们预计M1、M2的改善将转化为企业经营活动与居民消费，托底经济增长。 ⚫金融资源较以往更加注重结构，将加速新旧动能转换。展望后续，受益于这一变化的，一是中小企业与消费者（账期、消费贷贴息）的获得感，这将提升资本市场风险偏好，二是重点消费领域（尤其是“双贴息”涉及的餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等场景），三是科技与新型工业化，在《关于金融支持新型工业化的指导意见》发布后，其作为当下信贷资源的重点流向，受到的倾斜将较以往更加突出。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；⚫海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。