策略晨报：伴君策：高压依旧，理性寻底

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 伴君策：高压依旧，理性寻底（5月11日） 主要观点 1. 高压依旧，理性寻底：资金面紧张格局当前仍然是主要矛盾，利率端走势的影响是拖累A股再度新低的核心因素。在CPI回升、流动性收紧、国债招标不理想等多重因素影响下10年期国债收益率迎来八连跌，国债收益率大幅上行，盘中一度触及3.70%关口。在目前中美经济短周期平稳筑顶回落的背景下，强监管对于股债情绪的压制和金融去杠杆施加的紧缩效应，使得A股仍然面临较为严峻的环境。5月A股市场整体还是以震荡寻底的方式呈现，尽管坚守底线思维限制了市场进一步大幅下跌的空间，但监管高压不确定性对市场情绪的扰动将成为常态。当下策略上的配置方向和主题选择仍然是坚守确定性，静候市场在寻底过程中风险偏好的逐步修复。 2. 保险行业需求爆发，三差结构更为均衡。昨日非银板块逆市上行，保险行业放量大涨4.32%，再次印证我们在5月3日行业周报《泰然布局火电非银》中的精准推荐。16年我国人均GDP达到8866美元，保险保障内生需求将迎来爆发阶段。我国寿险全行业保费增速已连续5年上行，去年同比增长31.72%。随着我国经济增速换挡，保险公司逐步调整主动让渡费差以争抢市场份额的经营方向，并运用日渐完备的数据提高定价能力增强死差收益，三差结构将更为均衡。 3. 主题对话行业：军工混改（维持昨日判断，持续推荐军工概念）。在市场监管高峰或已过的背景下，短期主题主线在于超跌反弹。军工是本轮跌幅最大板块之一，参考我们军工行业研究员观点，鹏华中证国防B确认下折后短期风险出清，军工大概率迎来反弹。同时军工混改是国资委、发改委达成合力的重点领域。重点推荐内蒙一机（一机集团是兵器集团2017年7大重点试点单位+内蒙70大庆受益龙头+军民品业绩确定增长）。 4.个股推荐：新华保险（601336）。2016年起公司大力推动向保障转型，改善保单结构和保费渠道，时间和效果远超预期。17Q1公司个险渠道保费收入同比增长27.61%，保单质量显著改善。此外，公司积极调整利源结构，发展重疾险等保障业务， “健康无忧”系列产品在市场众多同类产品中占据领军地位。在资产端，截止17Q1公司投资资产达6901亿，总投资收益率为4.5%，为负债端的迅速改善提供了基石。 风险提示：金融去杠杆带来的资产价格下跌风险 联系人：王君 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 联系人：徐驰 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《伴君策：学习会议定调，监管冲击缓解（4月27日）》 2017-04-27 《伴君策：震荡不失机会（4月28日）》 2017-04-28 《伴君策：越过柳暗，便是花明（5月3日）》 2017-05-04 《伴君策：泰然布局火电非银（5月4日）》 2017-05-04 《伴君策：时间换空间（5月5日）》 2017-05-05 《伴君策：寻底中多一份坚守与耐心（5月9日）》 2017-05-09 相关研究报告 证券分析师 策略晨报 2017年05月11日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、一策 寻底中多一份坚守与耐心。法国大选尘埃落定，政治风险扰动确立平稳度过。由于影响全球股市的经济周期基本面因素以及风险偏好和资金因素在各主要国家产生了差异，因此股市走势的欧强于美，美强于中的分流一直是4-5月份全球的主要特征。对于A股而言，外储数据显示贬值风险仍在缓解的通道中。而中美经济短周期的平稳筑顶回落，加之联储和中国金融去杠杆共同施加的紧缩依旧，使得A股仍然面临较为严峻的环境。坚守底线的思维让急跌逐步转为缓跌，以空间换时间。但监管带来的流动性压力仍然让较多个股承压之际，在此前战略收缩后，当下策略上的配置方向和主题选择仍然是坚守确定性，静候市场在寻底过程中风险偏好的逐步修复。  市场回顾 周三上证综指尾盘跳水，收盘跌近1%，逼近7个月新低；深证成指下跌1.3%；创业板下挫1.7%。行业方面仅非银金融和银行上涨，国防军工、建筑材料、有色金属领跌。主题方面，仅智能家居和无线充电上涨，雄安新区、京津冀一体化、航母指数、丝绸之路、粤港澳大湾区跌幅最大。国内期市收盘涨跌互现，黑色系普遍上行，化工品集体下挫，有色金属多数飘红，贵金属持续低迷，农产品涨跌不一。  市场新闻 【价格】中国4月CPI重回“1时代”，PPI环比10个月来首次下降。国家统计局5月10日公布的数据显示：中国4月CPI环比上涨0.1%，同比增长1.2%，预期增长1.1%，前值增长0.9%。4月PPI同比增长6.4%，虽为连续第八个月上涨，但涨幅连续第二个月回落，预期增长6.7%，前值增长7.6%；环比下降0.4%，为去年7月以来的首度下跌。【外储数据】外储连续三个月回升。中国央行数据显示，中国4月外汇储备30295.3亿美元，环比增加204.3亿美元，连续第三个月上升，前值30091亿美元。这是外储自2014年6月以来首次连续三个月上升，也是连续第三个月站在三万亿以上。 【债券市场】国债发行成本创3年新高，一年期农发债逼近4%。财政部10日上午招标续发行五年期固息国债，加权中标收益率 3.66%，远高于市场预期值3.60%和二级市场中同期限国债的收益率3.59%，甚至高于十年期收益率3.63%创下2014年以来的新高。农发行下午招标增发的一年、五年和十年三期债，中标收益率分别为3.9801%、4.505 8%和4.5712%。 【中国央行】中国央行重启公开市场操作，此前连续3日暂停。中国央行在发放抵押补充贷款476亿元的基础上，以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，此前央行连续三天暂停公开市场操作。中国央行公开市场进行900亿元7天期逆回购操作，100亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有1900亿逆回购到期，净回笼800亿。其中，央行7天、14天和28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%、2.75%，均与上次持平。 【欧元区失业率令人担忧】欧央行报告称欧元区真实失业率是官方失业率的2倍。欧洲央行周三（5月10日）发布研究报告称，目前欧元区真实失业率将近是官方数据的两倍，这意味着目前欧元区失业率高达18%左右，而非3月公布的9.5%。该报告引发了外界对欧洲央行能否很快开始退出刺激政策的质疑。欧洲央行行长德拉吉今日也再度重申，欧洲央行的政策显然利大于弊，欧元区经济明显在改善，下行风险已经进一步消退；当前宣布货币政策成功为时尚早，潜在通胀仍然受抑，尚未有足够证据表明潜在通胀存在令人信服的上升趋势；如有必要将会继续维持相当规模的货币宽松。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、一行业 保险行业需求爆发，三差结构更为均衡。5月10日非银板块逆市上行，其中保险行业指数放量大涨4.32%，再次印证我们在5月3日行业配置周报《泰然布局火电非银》中的精准推荐。16年我国人均GDP达到8866美元，而按照国家保险行业发展的S曲线，当人均GDP超过1万美元时，保险保障内生需求将迎来爆发阶段。我国寿险全行业保费增速自2011年触底以来连续5年上行，去年同比增长31.72%，新单增速、期交占比大幅提升。伴随我国经济增速换挡，保险行业专注于利差的传统模式将面临改变，死差费差在收入中的占比或将提高。保险公司逐步调整主动让渡费差以争抢市场份额的经营方向，转向深耕差异化、精细化服务来提高费差，并运用日渐完备的数据提高定价能力增强死差收益。当三差结构更为均衡时，保险公司的盈利和风控水平均将更为稳健。  行业新闻 【计算机】国务院常务会议部署扩大和升级信息消费，大力发展智能可穿戴、虚拟现实等设备。国务院总理李克强5月10日主持召开国务院常务会议，通过《兴边富民行动“十三五”规划》，促进边疆繁荣稳定和各族群众生活改善；会议指出，化解和淘汰过剩落后产能是供给侧结构性改革的重要任务，今年以来各地区、各部门继续狠抓工作落实，钢铁、煤炭行业淘汰落后产能又取得积极成效，全国共退出钢铁产能3170万吨、煤炭产能6897万吨，分别完成年度任务的63.4%和46%。会议确定，在前期已出台措施基础上，聚焦生活类、公共服务类、行业类等消费新领域及新型信息产品，推进信息消费升级。支持企业研发数字家庭等产品，大力发展智能可穿戴、虚拟现实等高端智能设备并加快推进网络提速降费，推动通信、物流、支付、售后等全过程降成本。 【环保】环保体制“垂改”试点下月完成，明年将全面铺开。我国环保管理体制改革正向纵深推进。记者日前获悉，省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点将于6月底前全部完成，目前全国12个试点省市中，河北和重庆等地已正式印发实施方案和配套政策，到2020年，全国省以下环保部门将按照新制度运行。 【医药】药监局发布2016年医疗器械不良事件监测年度报告。近日，国家食品药品监督管理总局发布了2016年医疗器械不良事件监测年度报告，报告比较全面的反映了2016年我国医疗器械不良事件监测工作情况。总体来说，2016年全国医疗器械不良事件报告工作呈良好发展态势，报告数量持续增长，已突破35万份，平均百万人口报告数已达264份。“十二五”期间，总局组织对100个医疗器械品种开展重点监测工作，主动收集不良事件信息，分析风险提示信号，采取风险控制措施和监管措施，并将相关结果进行反馈与通报，为后续医疗器械上市后监管工作提供参考。在此基础上，总局精心遴选了 “十三五”期间开展的100个重点监测品种，将在“十三五”期间针对“十二五”重点监测中已发现的风险点继续开展有针对性的监测。 【电子】苹果全球开发者大会将开，产业链引关注。据报道，苹果已开始向媒体发出全球开发者大会的邀请，6月初公司将会进行主题演讲。据介绍，苹果届时会发布下一代操作系统，覆盖公司四大业务线。另外，苹果很有可能会发布硬件产品。不少专家人士认为，苹果在智能设备平台优势扩大，今年一季度智能手表销量翻倍。另外，iPhone8新产品的拉动使得消费电子迎来新一轮创新周期，并给电池模组、OLED屏、双摄像头和FPC等供应商带来市场提升机遇。 【核电】中广核英国核电项目正式动工。核电是我国与高铁齐名的“国家名片”之一，是代表国家核心竞争力的“国之重器”。中广核是目前中国最大、全球第五大核电运营商，也是具有国际影响力的清洁能源集团。2016年9月29日，中广核与法国电力集团、英国政府签署了英国新建核电项目一揽子协议，实现我国核电“走出去”的历史性突破。欣克利角C项目计划建造两台EPR机组，由中广核牵头的中方联合体与法国电力集团共同投资建设，中方股比33.5％。项目建成后，将满足英国7％的电力需求，对法国、英国的核电产业链、就业和人才培养产生明显拉动作用，也会对中国核电产业链“走出去”起到积极推动作用。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 三、一主题 【一主题】主题对话行业：军工混改（维持昨日判断，持续推荐军工概念）。我们强调市场短期核心矛盾在于监管，当前监管高峰或已过，故短期主题主线在于超跌反弹，军工是本轮跌幅最大板块之一，同时军工混改是国资委、发改委达成合力的重点领域。军工科研院所改制方案已定，有利于集团未来继续推进资产证券化，混改+院所改制将是军工领域国企改革的“双旋风”。同时参考我们军工行业研究员观点，鹏华中证国防B确认下折后短期风险出清，历史上军工板块在分级基金下折后均迎来反弹。重点推荐内蒙一机（一机集团是兵器集团2017年7大重点试点单位+内蒙70大庆受益龙头+军