每日金融总第4750期
总第4750期 2017年05月10日 标题索引 〖分析专栏〗 【下半年中国市场可能进入相对均衡状态】 〖优选信息〗 【政策：保监会进一步排查险资运用风险】 【学界观点：我国新增GDP已低于每年所需支付利息总额】 【形势要点：今年以来地方债发行进度较慢】 【形势要点：银行资产配置重心开始转向零售贷款】 【形势要点：MSCI澄清不会降低要求把A股纳入指数】 【形势要点：中国银根收紧导致中资企业发行G3债券大增】 【形势要点：央企老总承认中国联通推进混改的难度不小】 【形势要点：麦肯锡建议国内银行有的放矢加速数字化转型】 【形势要点：规模近180亿元国家级政策性创投母基金揭牌】 【学界观点：社融规模和M2构成货币政策中介目标新搭档】 【形势要点：产业资本增持上市公司有助市场走向稳定】 【形势要点：一季度末中国商业银行不良率保持稳定】 【形势要点：一季度港股通占港交所股票每日成交额逾一成】 【形势要点：中国央行的查处行动抑制不了比特币大涨】 【形势要点：特朗普突然解雇FBI局长引发资本市场动荡】 【形势要点：全球影子银行业规模不断扩大】 〖调整与修正〗 【安邦咨询公司北京总部迁址通知】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【下半年中国市场可能进入相对均衡状态】 5月10日，亚洲股市一片向好，韩国股市一度刷新历史纪录，恒指突破25000点大关，创去年7月以来新高。但A股仍然是“斯人独憔悴”——上证指数则在尾盘跳水，收跌近1%，创去年10月以来新低。实际上，近一个月来，美国股市、欧洲股市、香港股市均创出新高，4月以来，MSCI新兴市场指数上涨了www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 2%，而上证指数则大跌了近6%，创下了27个月的新低。很显然，A股近期跑输了整个新兴市场。 据不完全统计，在A股市场，4月10日以来有近1800只股票跌幅超过10%，450多只股票跌幅超过20%，60多只股票跌幅超过30%。A股总市值出现大幅下降，从4月7日的近55万亿元跌至最新的50万亿水平，市值缩水超过4万亿元。有媒体按5000万持仓账户以及总市值缩水情况粗略计算，A股投资者近一个月来户均亏损超过8万元。 中国一季度宏观经济表现不错，但A股却走出了与国际市场完全不同的“分裂”行情。不论是宏观经济，还是全球和国内的流动性过剩，A股似乎都对它们完全“无感”。为什么如此？ 最重要的因素恐怕就是全面强化金融监管的政策影响。有市场人士称，中国监管层推出的金融去杠杆举措的影响力超过了市场中的利好因素，而且，目前没有迹象显示监管层金融去杠杆会放松。在市场看来，国内全面监管的氛围日益升温，意味着今年以来持续加码的金融监管和金融去杠杆已上升至国家层面的大事，监管层态度之坚决、涉及面之广、引起的市场关注前所未见。除了股市，保险业、银行业监管也在一起发力，各地房地产市场调控也在不断收紧，市场气氛益发转冷。如果这种判断正确，那么一季度中国经济回暖，实际上为有关部门收紧监管创造了空间。 不过，对于强化监管背景下的“分裂”行情，投资者并不认同。看到境外市场一片欢腾，境内投资者对近期全面强化金融监管开始滋生怀疑：如果几乎所有投资者都出现亏损，那么强化监管的最终意义何在？市场监管的目的是监管本身，还是资本市场的发展？还有市场人士尖锐地指出：在十九大之前强调要创造和谐良好的环境，要各方面都保持稳健，而现在这种一个多月下跌近6%的现实，似乎并不符合中央对“稳”的要求。这种形势还会持续多久？ 作为独立的研究机构，安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，目前的形势很大可能是阶段性的，因此对于市场形势不要过于悲观。当金融监管的风暴过去之后，国内股市可能有机会重回相对均衡的发展状态。形势变化可能来自多种因素——政策因素、经济基本面、讲政治的需要、金融监管、产业及市场形势等多种因素，都可能影响最终的市场表现。 首先，强化监管会成为常态。应该从两方面来理解，一方面是日常监管比过去要严厉，另一方面是要正常化地来看监管，不是搞一阵风式的监管运动。一个真正的好市场，肯定是一个规范市场，参与者都知道底线在哪里，但大家不会有意去触碰底线。 其次，中国经济稳定复苏会给资本市场带来支撑。从一季度的中国经济复苏来看，势头还是保持比较强劲，一季度中国经济增速达6.9%，3月份工业企业利润同比增长24%。如果这一势头能在二季度持续，甚至延续到下半年，这对国内市场和全球市场都是一个不错的稳定信号。 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 第三，中国基建投资有望进一步增长。“一带一路”国际合作高峰论坛即在北京召开。瑞士信贷估计“一带一路”计划是五年来已向62个国家提供了高达5020亿美元的投资，推动了中国国企复苏。国资委称，“一带一路”倡议提出3年多的时间里，共有47家央企参与投资了沿线国家的1676个项目。商务部统计称，单在2016年，中国企业直接投资“一带一路”相关国家53个，投资金额达145.3亿美元。重大投资项目对今年经济会有一定帮助。 第四，A股在今年6月纳入MSCI指数的可能性依然较高，这有望缓解市场流动性紧缺的现状，同时也会带来市场面向A股配置资产的动力。目前已经有国际市场资金向新兴市场配置，中国市场就是其中最重要的新兴市场研究伙伴。 第五，十九大将于今年秋季召开，中央已经反复强调要围绕十九大顺利召开创造环境，相信到时候会有配套的政策出台。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 综合国际国内形势来判断，全面强化金融监管应该是阶段性的重点工作，对市场形势不应过于悲观。到今年下半年，市场有机会重新回到比较均衡的发展状态。（AHJ） 〖优选信息〗 【政策：保监会进一步排查险资运用风险】 5月9日，保监会下发《关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通知》，决定开展保险资金运用风险排查专项整治工作。在合规风险方面，《通知》要求，清查保险资金运用超监管比例投资问题，核查保险机构大类资产配置比例，以及投资单一资产和单一交易对手情况。重点检查违规重大股票投资和不动产投资等问题。在监管套利方面，《通知》要求，清查金融产品嵌套情况，摸清产品底层基础资产属性和风险状况；严格核查利用金融产品嵌套和金融通道业务，改变投资资产属性及类别，超范围、超比例投资，逃避监管的违法违规行为；排查利用有关业务或产品，为其他金融机构提供通道等行为。在利益输送方面，《通知》要求，从严检查保险资金运用关联交易行为，核查投资决策的科学性、交易定价的合理性和信息披露的充分性，严禁采用关联交易、“抽屉协议”“阴阳合同”等形式向保险机构股东、投资项目的利益相关方输送利益。在资产质量和资产负债错配方面，《通知》要求，重点清查保险机构利用银行存款等资产抵质押、担保情况，摸清保险资产的实际价值和风险程度；核查保险公司资产与负债的匹配情况，评估偿付能力保险资产相关指标计算的准确性，掌握流动性风险以及偿付能力风险等。下一步，中国保监会依据风险导向原则，根据保险机构自查情况，关注保险资金运用重大风险领域，对存在突出问题及重点保险机构持续开展现场检查工作。（RZXW） 【学界观点：我国新增GDP已低于每年所需支付利息总额】 我国当前正处于债务周期的高点。近日，社科院国家金融与发展实验室副主任张晓晶，在之前透露的我国杠杆率概况的基础上，进一步详述了我国的债 务风险现状。她指出，在2016年，政府部门债务为41.4万亿元，占GDP的比重为55.6%，政府部门的杠杆率比上一年下降了1.2个百分点。但考虑到在企业部门去杠杆的同时，政府部门需要加杠杆以维持相对稳定的总需求，未来政府部门仍可能继续渐进式地加杠杆。在利息负担方面，实体部门的利息支出已经较高。据统计，2016年实体部门的利息支出为8.24万亿元，占GDP的比例为11.08%。而且从2012年开始，随着经济增速的进一步下滑和杠杆率的攀升，新增GDP已低于每年所需支付的利息总额，并且这一缺口正在进一步扩大。2015年，实体部门利息支出已达到当年增量GDP的两倍，2016年这一趋势虽有所缓解，但利息负担仍然达到增量GDP的1.4倍。值得注意的是，对于政府部门的加杠杆，社科院等在对政府部门杠杆率的动态情景模拟表明：在未来的20年，政府部门杠杆率还是会逐步攀升，并未出现收敛。收敛时间的长短，既取决于初始的政府杠杆率，也取决于实际增长率与实际利率之差。（RZXW） 【形势要点：今年以来地方债发行进度较慢】 地方债发行和置换作为缓解地方债务问题的重要途径，近来以来进度较慢。截至5月9日，全国地方政府债券仅完成约8668亿元。若按2017年全年预计总共发行5万亿规模地方债来算，当前的发行占比仅为17%左右。而且当前仅有河北、黑龙江、重庆、青海四省市发行了新增债券，额度总计583亿元，占比约为7%。置换债券额度达到约8085亿元，占目前地方债发行规模比重93%。在发行利率上，地方债也有持续走阔的趋势，据《21世纪经济报道》报道，3月下旬，公开发行地方债券利率上浮约30BP左右，4月上旬平均达到约40BP，4月底达到50BP，5月5日，黑龙江发行的一批地方债，利率上浮区间为55-77BP。据分析，地方债发行量不足的原因主要在于两点，一是承销商积极性不高，二是机构配置意愿较低。对于前者，地方债期限长、利率低，给券商承销费率也较低。现在“两年期AA+公司债7.0%的利率还卖不出去，部分7年期地方债票面利率才4.05%”。“银行承销地方债，政府能通过财政存款加以补贴，但券商基本不是地域性的，贴补难度大。”对于后者，由于地方债发展年限较短，其在二级市场流动性、市场化定价发行等方面尚有待发展，比如2016年全年，地方债现券交割量仅为记账式国债交割量的15%和政策性金融债的3.54%。流动性的欠缺，让目前商业银行持有地方债比重约80%。不过也有分析认为，今年如果出现较多信用债违约，资金出于避险考虑，可能会分流一部分到地方债上来。（RZXW） 【形势要点：银行资产配置重心开始转向零售贷款】 在最近的金融监管风暴中，银行业的“同业+委外”模式承受的监管压力已越来越大，一些业务正处在收缩状态。甚至一些银行还出现了“缩表”的现象。近日，路透报道，中国银行业者正在转向零售贷款。在过去的中资银行发放贷款中，企业贷款长期占很大部分。这是因为，此类贷款规模较大，利率也更有吸引力。但新形势下，银行不得不寻求其他出
