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第一太阳能(FIRST SOLAR)(FSLR.O)：组件销量稳步增长，大而美法案利好美国本土光伏企业

2025-08-15 王蔚祺,袁阳国信证券陈曦

核心观点：公司2025年上半年业绩表现稳健，但归母净利润同比略有下降。组件销量持续增长，在手订单充裕，产能建设稳步推进。美国《大而美法案》推动美国光伏产业链重塑，利好布局美国本土产能的企业。
关键数据：
- 2025年上半年营业收入19.42亿美元（同比+8%），归母净利润5.51亿美元（同比-6%），综合毛利率43.5%（同比-3.3pct），净利率28.4%（同比-4.1pct）。
- 第二季度营业收入10.97亿美元（同比+9%，环比+30%），归母净利润3.42亿美元（同比-2%，环比+63%），综合毛利率45.6%（同比-3.8pct，环比+4.8pct），净利率31.2%（同比-3.4pct，环比+6.4pct）。
- 第二季度组件销量3.6GW（同比+6%，环比+22%），单位售价31美分/W（同比+1美分/W，环比+2美分/W），单位毛利14美分/W（同比-1美分/W，环比+2美分/W），单位净利10美分/W（同比-1美分/W，环比+2美分/W）。
- 截至2025年第二季度末在手订单61.9GW，交付期最远排到2028年，潜在订单83.3GW，其中20.1GW进入谈判中后期。
- 截至2025年第二季度末光伏组件产能约21GW，分布在美国、印度、马来西亚、越南等国家，下半年计划投产3.5GW路易斯安那州工厂，美国产能提高至14GW，全球产能提高至25GW。
研究结论：
- 公司2025-2027年盈利预测分别为15.8/19.5/24.9亿美元（同比+22.0%/+23.7%/+27.7%），摊薄EPS为14.8/18.2/23.3美元，对应2025-2027年动态PE为12.5/10.2/7.9倍。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示：美国可再生能源政策调整的风险、美国光伏装机不及预期的风险、公司研发、降本不及预期的风险。