一文搞懂港股A股差异：从市场特征到风险模型

一文搞懂港股A股差异：从市场特征到风险模型 2025年08月15日 港股和A股市场规则有何差异？港股与A股在交易机制、监管制度和除权除息规则等方面存在显著差异，港股采月T+0交易制度且无涨跌幅限制，而A股实行T+1交易并有明确的跌停板机制：港股的上市门槛较低且退市程序较长，A股则采用更为严格的上市标准和退市流程；在除权除息制度上，港股不强制调整股价，而A股会进行自动调整，两者的红利税政策也存在明显不同。 港股和A股市场特征有何差异？两地在市场结构、流动性、波动性和估值水平方面呈现鲜明对比，港股市场以机构投资者为主导，行业集中院高且头部效应明显，金融板块占比超过30%：A股则以个人投资者为主，行业分布更为均案。港股流动性集中于大市值公司，日均成交额约为A股的1/10，且波动性目对较低；估伯方面，港股主要宽基指数PE长期所于A股，金融、地产等传统行业估值处于历史低位， 分析师叶尔乐热业证书：50100522110002yeerle@mszq.com 研究助理装钰琪执业证书：50100124060004peiyuqi@mszq.com 相关研究 由于会计准则不同，港股财务报告有哪些需要注意的地方？港股财报体系展现出高良的灵活性和国际化特征，上市公司可自主选择会计年院，导致财报披需时点不统一；会计准则上支持IFRS、USGAAP等多种标准，相同科目可能采用不同计量方法：报表格式不设统一模板，资产负债表和利润表的料目设置更为灵活。这些特点虽然提升了国际兼容性，但也增加了财务分析的复杂度，需要特别注意货币单位、会计政策变更等影响因素， 1.基金分析授告：新兴成长基金池202506证期大标上津-2025/08/142.基会分析授告：成期成长基金202508年韧表视据-2025/08/143.基会分析报告：长期成长量金池202508：近能超激效益回升-2025/08/144.基金分析报告：对子异法基金池202508未知收能组含超收研-2025/08/145.基会分析慢告：核心资产其金池202508低减动质量按资-2025/08/12 港股通入通机制与标的特征：港股通成份股调整与恒生指数系列成份股变动高度联动，目前港股通标的股票数量稳定在550只左右，然教量仅占港股全市场的20.8%，但标的市值占比高达88%，南下资金追过港股造集道的交易洁跌度持卖提升，目前其买入卖出成交额已占港股市场总成交额的35%，在行业分布方面，港股通标的呈现出明显的集中化趋势，个股市值头部效应业绩较为明显， 港股市场中的特殊成员：仙股，截至2025年6月，股价低于1港元的仙股占比达56%，其中0.1港元以下的超低仙股"有383只；这些股票具有高波动、低流动性的特点，其形成与港股低上市门槛、长退市周期和无涨跌幅限制等制度性因索密切相关；在量化策略中可以通过价格、财务和行为等多维度指标进行筛选和预湾， 针对港股通、高流动性港股和全市场三个池子分别构建风险模型，基于Barra的风险模型能够有效铎释港股市场的收益束源，模型包含10个大类风格因子和行业因子，2014年以来，港股通内风险模型R2平均值为36.7%，港股三个池子内贝塔。动量、流动性、BP、盈利因子累计收益为正，市值、成长、非线性市信因子累计收益为负，相较于A股市场，港股通池内除成长和流动性因子外累计文益表现一致，立港股全市场及港股全市场（别除仙股）包含许多流动性较低的股票，这导致其波动率因子累计收益为正，港股全市场内杠杆因子累计收益也为正。与A股有一定差异。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环填发生变化不排除失效可能， 目录 1.1交易机制1.2机构监管1.3除权除息制度.9 2.1市场结构，2.2市场流动性..152.3市场波动性..172.4市场估值水平.18 3港股财务报告怎么看？19 3.1披密时间、财报种类的差异3.2会计准则的选择....213.3港股与A段报告内容与格式差异.22 4.1港股适概述.254.2港股通标的特征...27 5.1仙股的定义和特征.285.2为何港股仙股泛滥：成因及风险.295.3仙股筛选与预誉警.29 6.1底层数据处理6.2风险因子构建和数据处理方法..316.3模型解释度和收益.33 插图目录 1港股和A股市场规则差异 随着公募投资港股比例的逐步上升，我们自本篇报告开启港股量化研究。从港股与A股的差异对比开始，梳理港股的市场特征与定价规律，为挖掘港股超额机会提供全面详实的基础框架。 当下国内公募基金投资的领域有两个主要的股票交易市场：中国大陆股票市场（A股）和香港地区股票市场（港股），因两者发展历程、监管框架及市场定位差异，在交易机制、投资者结构及市场特征上呈现显著不同。随互联互通机制推进，两地市场关联与分化并存的特征日益显著。本报告将从多维度对比分析其异同及深层逻组，为投资研究提供参考。 1.1交易机制 1、交易市场 A股：包括上海证券交易所（SSE)、深圳证券交易所（5ZSE）和北京证券交易所（BSE)，交易标的以人民币计价， 港股：通过香港联合交易所（HKEX）进行交易，主要以港币计价，少数以人民币、美元、欧元计价。 港股通：内地投资者通过港股通机制，借助A股账户交易港股通标的，交易以港币报价、人民币结算。 2、交易日 A股：仅在中国大陆节假日休市（如春节、国庆节等）。 港股：跟随否港地区公众假期休市（如圣逊节、复活节），此外港股在圣迹、新年、农历新年前夕仅有半天交易，港股在恶劣天气（如台风）可能全天休市。 港股通：仅内地与香港地区均为交易日旦满足结算安排时开放（"共同交易日")。 3、市场结构 A股：主板、科创板、创业板、北交所。 港股：主板、创业板。 4、交易时间&交易方式 A股：交易时间为工作日9:30-11:30、13:00-15:00，共4小时，采用集合竞价+连续竞价模式。 港股：交易时间为工作日9:30-12:00、13:00-16:00，共5小时30分钟，采用集合竞价+连续竞价模式， 5、交易交收制度 A股：T+1交易，当日买入次日奏出；T+1日交收，T日卖出资金T日可用。T+1日可提现， 港股：T+0交易，当日可多次买卖；T+2日交收，卖出方在T+2日完成交收前仍享有该证券的权益（分红、投票权、配股权等权益），T+2日可提现， 港股通：T+0交易，当日可多次买卖；T+2日交收，卖出方在T+2日完成交收前仍享有该证券的权益（分红、投票权、配股权等权益），因涉及跨境人民币结算，T+3日可提现， 6、交易机制 见下表： 7、卖空机制 A股：A股卖空主要通过融资融券业务实现（普通投资者无法直接"裸卖空"），规则严格且门槛较高。 港股：港段卖空更为市场化，通过融券业务卖空，但受严格监管（禁止"无货洁空”即“棵卖空"），港交所定期公布"可卖空股票名单”（覆盖约1700只港股，占市场总数约70%）。 港股通：通过港股通交易的内地投资者无法宜接进行融券卖空操作，间接参与需开通香港地区券商账户、承担换汇额度限制及高借股成本，实际操作难较大。 1.2机构监管 1.2.1上市制度 港交所的上市条件相对灵活，较A股更加宽松。这种宽松的审核标准使得一些财务状况短期内突然改善的公司可以迅速满足要求并成功上市。此外，港股对财务要求的回溯潮区间较短，且允许未盈利企业上市。这种宽松政策虽然促进了企业的韶资，但也使得一些企业存在缺乏持续经营能力的风险，导致上市后出现业绩量击进而引发价暴跌。 图1：A股、港股上市市值及财务要求对比 国泌主板 国内主板 财免爱求：轻合三财注集中一 上交所： 1，蛋用同试：过去三个对及午要至少8300万要元（最近年器利座少500万元，的热年累计要利至94500万油元：：上时值至少达元，2，市值/取入试：上市市值率达407元：最近3，币面/收入/班金流测试：上市时市值至少达20亿语个经审计的年收入至少5亿满元：元：录开一个的市计制图年度收人至少亿客元；购3个年量*当营益业金入会计不少于1亿元 符合下列三得净真中一项： 1，最述3年争均正，且8近3年事持要计不于1.5亿元，最近年净不期于60万元，最近3年2营适动产生的股金法量净说资计不倍于1亿元或营业收入需计不低于10亿元：2，没计市值不低于50亿元，日最运一年净用测为下，最运一年营业收入不低于5亿元，最过3年总营动产生的联合3，质计市值不低于50亿元，且最运一年净风润为正，最运一年营业收入不低于5亿元，量事条黑计不机于1.5亿元： 深变斯： 1、最运3年争年期均内正，日要近3年净利预股计不待于2亿元，最运一年净调不低于1亿元，最运3年轻营高动产生的合改量事繁累计不于2亿元达营收人累计年征于152元；2，计市值不低于50亿元，且最运一年净没为工，最运一年量业收入不低于6亿元，最运3年免营动产生的现会7三事限计不证于2.5亿元；3.市拍不低于100亿元，三量近年净利润证，量至年营业收入不于16亿元 经营要求 至少有三个完的会计年的经已求，曾体是在过去三个会计年意内持不更，控设改原控人在夫一年内保持不变， 三、公众持密零求 公0持股比司至少为25%、至少有330名公0股乐持有 时业板 科创板 北交所 符合下列三预免划真1，最2年净正 符合下贝五财受满建其中一项： 符合下五务其中一项1.预计市不临于10亿元，最近年净用为正三累计净不低于5000不低于150万元日加股率资产些率万元，或净型测量近一年为正日营业收入不偿于人民币1亿元：2.351中值不信于15亿元，最6—年营业收入不4于2亿元，最过三年群发投入男计占是近年累一营业放人的比6F(于15%;3，预计市不于20忆元，量年营业收入不候乎3亿元，最近三年氧计3金流量不0于人尺市1亿元，4，预计市不倍于39忆元，最年5，孩计5售临手4亿元，具新期营业收入不低于亿元； （—）假计市冶2亿元，近两年争利】平均不低于5%，者最近一年事下低于2500万元三度平约含产收若本不低于8%【）我+中值不（夜于412元，最近两年营业增长速不低于30%，最运一年经营活达产生的现金流量净零力正忆入不低于2亿元，最运两年研类投入合计占[三成计市冶下收下0元，是近年营业限过两年营4收入盒计比率不低于5%；投入合计不低于5000万元，[四】+市冶不低于152元的特计市信是指发行人公开治行价格计算的股票中值，净风润以净中经考性滑道 日年近2年事计不低于1亿元，量近年含不假于6003万元：2.20不手156元，且最选一年净我照为正，最近一年营业收入不低74元;3，计值不低于50亿元，最迈一年营业数入不低于342元 上中时中值至为15亿元，空营业要有理会入经营求 至少有两个完要的会计年变经营记最，曾建慢在过去期个会计年宴内效持不变，资股东实附控制人车过去一内的不免， 三、公众诗明要求 公众持比28至少为25%。至少有100名公众登东片膏相关证势， 1.2.2停牌制度 港股停牌制度无量化标准。查港联交所规定，在认为停牌合理且必要时，上市公司方可采取停牌措施。不同于A股市场的停牌制度，港交所对于停牌的具体时长没有量化要求，仅规定了“尽量缩短停牌时间”的腺则，此外，港交所的停牌史多依据市场和监管要求，停牌的情形包括但不限于股价波动异常或内票消息未能公平披露时停牌，这一点与A段在年大事项发生时停牌的要求有所不同。 1.2.3退市机制 港股和A股退市制度差异主要体现在标准明确性方面。A股采用量化与非量化指标相结合的退市标准，涵盖财务类、交易类（如股价低于面值）、规范类和生大违法类四类情形，并设置了风险警示（ST/*ST标记）和退市整理期（15个交易日）等缓冲机制，退市后股票可转入新三板交品。相比之下，港股退市标准以非量化为主，在上市公司退市过程中港交所拥有相对较大的主号权，如业务不足、公众持股显过低或长期停牌（主板18个月、创业板12个月）等，且无退市风险警示。退市整理等安排，退市后授资者作为“退市股份”的持有人，退市股