量化专题报告：一文搞懂港股A股差异-从市场特征到风险模型

一文搞懂港股A股差异：从市场特征到风险模型 2025年08月15日 ➢港股和A股市场规则有何差异？港股与A股在交易机制、监管制度和除权除息规则等方面存在显著差异。港股采用T+0交易制度且无涨跌幅限制，而A股实行T+1交易并有明确的涨跌停板机制；港股的上市门槛较低且退市程序较长，A股则采用更为严格的上市标准和退市流程；在除权除息制度上，港股不强制调整股价，而A股会进行自动调整，两者的红利税政策也存在明显不同。 ➢港股和A股市场特征有何差异？两地在市场结构、流动性、波动性和估值水平方面呈现鲜明对比。港股市场以机构投资者为主导，行业集中度高且头部效应明显，金融板块占比超过30%；A股则以个人投资者为主，行业分布更为均衡。港股流动性集中于大市值公司，日均成交额约为A股的1/10，且波动性相对较低；估值方面，港股主要宽基指数PE长期低于A股，金融、地产等传统行业估值处于历史低位。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com 相关研究 ➢由于会计准则不同，港股财务报告有哪些需要注意的地方？港股财报体系展现出高度的灵活性和国际化特征。上市公司可自主选择会计年度，导致财报披露时点不统一；会计准则上支持IFRS、USGAAP等多种标准，相同科目可能采用不同计量方法；报表格式不设统一模板，资产负债表和利润表的科目设置更为灵活。这些特点虽然提升了国际兼容性，但也增加了财务分析的复杂度，需要特别注意货币单位、会计政策变更等影响因素。 1.基金分析报告：新兴成长基金池202508：近期大幅上涨-2025/08/142.基金分析报告：周期成长基金池202508：年初表现亮眼-2025/08/143.基金分析报告：长期成长基金池202508：近期超额收益回升-2025/08/144.基金分析报告：孙子兵法基金池202508：未知收益组合超额收益回升-2025/08/145.基金分析报告：核心资产基金池202508：低波动质量投资-2025/08/12 ➢港股通入通机制与标的特征：港股通成份股调整与恒生指数系列成份股变动高度联动。目前港股通标的股票数量稳定在550只左右，虽然数量仅占港股全市场的20.8%，但标的市值占比高达88%。南下资金通过港股通渠道的交易活跃度持续提升，目前其买入卖出成交额已占港股市场总成交额的35%。在行业分布方面，港股通标的呈现出明显的集中化趋势，个股市值头部效应业绩较为明显。 ➢港股市场中的特殊成员：仙股。截至2025年6月，股价低于1港元的仙股占比达56%，其中0.1港元以下的"超低仙股"有383只；这些股票具有高波动、低流动性的特点，其形成与港股低上市门槛、长退市周期和无涨跌幅限制等制度性因素密切相关；在量化策略中可以通过价格、财务和行为等多维度指标进行筛选和预警。 ➢针对港股通、高流动性港股和全市场三个池子分别构建风险模型。基于Barra的风险模型能够有效解释港股市场的收益来源。模型包含10个大类风格因子和行业因子，2014年以来，港股通内风险模型R2平均值为36.7%。港股三个池子内贝塔、动量、流动性、BP、盈利因子累计收益为正，市值、成长、非线性市值因子累计收益为负。相较于A股市场，港股通池内除成长和流动性因子外累计收益表现一致，而港股全市场及港股全市场（剔除仙股）包含许多流动性较低的股票，这导致其波动率因子累计收益为正，港股全市场内杠杆因子累计收益也为正，与A股有一定差异。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1.1交易机制..............................................................................................................................................................................................31.2机构监管..............................................................................................................................................................................................61.3除权除息制度......................................................................................................................................................................................9 2.1市场结构............................................................................................................................................................................................112.2市场流动性........................................................................................................................................................................................152.3市场波动性........................................................................................................................................................................................172.4市场估值水平....................................................................................................................................................................................18 3港股财务报告怎么看？..........................................................................................................................................19 3.1披露时间、财报种类的差异...........................................................................................................................................................193.2会计准则的选择................................................................................................................................................................................213.3港股与A股报告内容与格式差异..................................................................................................................................................22 4.1港股通概述........................................................................................................................................................................................254.2港股通标的特征................................................................................................................................................................................27 5.1仙股的定义和特征...........................................................................................................................................................................285.2为何港股仙股泛滥：成因及风险..................................................................................................................................................295.3仙股筛选与预警................................................................................................................................................................................29 6.1底层数据处理....................................................................................................................................................................................306.2风险因子构建和数据处理方法.......................................................................................................................................................316.3模型解释度和收益......................................................................................................................