困境下坚守经营质量底线，稳扎稳打谋长远发展
困境下坚守经营质量底线，稳扎稳打谋长远发展 事件：伟星新材发布2025中报。公司2025年H1实现营收20.78亿元，同比下滑11.33%，实现归母净利润2.71亿元，同比下滑20.25%，扣非后归母净利润2.68亿元，同比下滑21.06%。其中单Q2公司收入11.83亿元，同比下降12.16%，实现归母净利润1.57亿元，同比下降15.55%，扣非后归母净利润1.54亿元，同比下降22.25%。防水业务韧性凸显。2025年上半年受国内地产、基建大环境持续低迷影 增持（维持） 响，塑料管道市场需求继续萎缩，同时企业间价格竞争趋于白热化，导致伟星新材各类管道产品价格出现不同程度下降，对销售规模增长形成拖累。分产品来看，2025上半年公司PPR系列产品实现收入9.33亿元，同比下滑13.04%；PE系列产品实现收入4.11亿元，同比下滑13.28%；PVC系列产品实现收入2.9亿元，同比下滑4.21%；防净水等其他产品实现收入4.25亿元，同比下滑8.39%，其中防水业务上半年增长稳健，服务户数与配套率稳步提升，净水业务仍处于调整优化阶段。PVC产品毛利率逆势提升，销售费用管控卓有成效。2025年H1公司综 合毛利率40.5%，同比减少1.61pct，其中Q1-Q2综合毛利率分别为40.45%、40.53%。分产品来看，上半年PPR、PE和其他产品毛利率分别为57.53%、26.91%和29.27%，同比分别减少1.58pct、2.82pct、1.89pct，盈利下行与产品降价关联度较高；仅PVC产品毛利率同比增加2.55pct至23.54%，反映出该项业务经调整后经营质量有所提升。费用率方面，2025年H1公司期间费用率24.99%，同比增加0.79pct，其中管理和研发费用率分别同比增加0.2pct、0.14pct，销售费用率同比减少0.17pct，财务费用率为-0.4%，去年同期为-1.04%，本期利息收入有所减少；单Q2公司期间费用率24.63%，同比增加0.21pct，其中管理/研发/财务费用率分别同比增加0.04pct、0.22pct、0.16pct，销售费用率同比减少0.21pct；总体来看费用管控（尤其是销售费用管控）得当。净利率方面，2025H1公司销售净利率13.08%，同比减少1.63pct，Q2销售净利率13.18%，同比减少0.74pct。现金流水平依旧良好。截至2025H1末，伟星新材经营性现金流量净额5.81 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 亿元，同比增长99.1%，净利润现金含量2.14，去年同期为0.85，本期现金流大幅提升主要系原材料购买支出减少所致，上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金金额9.88亿元，同比大幅减少30.29%。中期应收账款及票据总额4.64亿元，同比下降23.93%，较年初下降13.87%。分红方面，公司半年度完成分红1.57亿元，对应股利支付率58%，延续了去年以来的中期分红操作。 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：伟星新材零售管道市场竞争力继续提升，同心圆及舒适家战略稳步推进，且公司现金流优秀，长期坚持高额分红回报，系建材板块里的优质白马。考虑当前塑料管道终端需求未见明显起色，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9亿、9.9亿、10.9亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍。风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险； 1、《伟星新材（002372.SZ）：零售管道市占率逆势提升，分红回报再创历史新高》2025-04-192、《伟星新材（002372.SZ）：价格及利润率坚挺，运营质量持续优秀》2024-10-313、《伟星新材（002372.SZ）：零售管道经营韧性较强，中期分红回馈股东》2024-08-29 市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
