新股覆盖研究：能之光
公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 能之光（920056.BJ） 投资要点 本周三（8月13日）有一只北交所新股“能之光”申购，发行价格为7.21元/股、发行市盈率为11.59倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）64.69流通股本（百万股）12个月价格区间/ 能之光（920056）：公司的主营业务为高分子助剂及功能高分子材料产品的研发、生产和销售，应用领域覆盖家电、汽车、线缆等多个终端市场。公司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入5.56亿 元/5.69亿 元/6.11亿 元 ，YOY依 次为5.02%/2.44%/7.26%；实现归母净利润0.22亿元/0.50亿元/0.56亿元，YOY依次为-9.45%/127.80%/12.31%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长0.11%，归母净利润较上年同期增长7.57%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是高分子材料领域规模较大、产品种类较为齐全的厂商，在相容剂细分市场处于行业领先地位。相容剂、增韧剂等高分子材料在改性塑料、复合材料等材料的制造中起到相容、粘合、增韧等作用，从而对材料的力学性能起到关键性的提升作用。公司实控人张发饶先生留学日本，曾在日本工业技术研究院从事科研工作，并在生态环保材料和天然高分子与合成高分子复合领域获得两项原创性成果；在其带领下，公司自2001年起深耕相容剂、增韧剂等高分子助剂领域，截至目前已累计开发出300多个牌号产品。核心产品相容剂方面，公司是国内较早实现相容剂国产化的企业，二十一世纪初推动了无卤阻燃电缆护套料相容剂在国内的广泛应用，目前相关产品技术指标与国内同行业厂商相比具有较强竞争力、部分牌号产品性能甚至比肩进口同类产品；据中研普华产业研究院统计数据显示，2024年我国相容剂市场规模预计为71.30亿元，其中公司相容剂市占率约8.07%，处于市场领先地位。2、公司积极布局发展前景良好的功能高分子材料产品，其中粘合树脂和功能母料已实现销售。基于多年积累的接枝技术，公司向粘合树脂、功能母料等多款功能高分子材料延伸发展。1）粘合树脂方面，粘合树脂具有粘接力强、耐候性好等特点，相比传统液体型胶粘剂具备更高的环保性能；目前，粘合树脂是公司功能高分子材料的主要类别，其未来需求量有望随着阻隔包装、复合建材、汽车等行业持续发展而稳步提升。2）功能母料方面，针对光伏电池由P型向N型迅速迭代发展的需要，公司开发了一系列满足N型电池封装胶膜需要的功能母料，包括有除酸、抗PID、防助剂析出、粘结促进、交联促进等功能母料，用以提升光伏胶膜的性能。据招股书披露，公司粘合树脂和功能母料已实现销售，2024年相关收入接近2800万元。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏远股份）-2025年58期-总第584期2025.8.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（志高机械）-2025年57期-总第583期2025.8.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（酉立智能）-2025年56期-总第582期2025.8.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（广东建科）-2025年55期-总第581期.2025.7.26华金证券-新股-新股专题覆盖报告（鼎佳精密）-2025年第54期-总第580期2025.7.24 同行业上市公司对比：选取瑞丰高材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技为能之光的可比上市公司；但上述可比公司大部分为沪深A股，与能之光在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为13.84亿元，平均PE值为34.91X，平均销售毛利率为19.86%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2013-2021年全球高分子材料助剂市场规模（亿美元）...........................................................................5图6：2017-2021年中国塑料助剂消费量（万吨）.............................................................................................6图7：2019-2028E中国相容剂市场规模（亿元）..............................................................................................6图8：2017-2022年中国热熔胶市场规模（亿元）.............................................................................................7图9：2017-2022年中国热熔胶销量（万吨）....................................................................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、能之光 公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售，致力于为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。产品应用于改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。 经过二十多年的发展，公司成长成为规模较大、产品种类较为齐全的厂商，并赢得了稳定且优质的客户资源，如金发科技、普利特、万马股份、会通股份、中天科技和中广核技等国内知名企业，同时拓展了业内全球龙头客户，包括LG、博禄、巴斯夫和沙比克等。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入5.56亿 元/5.69亿 元/6.11亿 元 ，YOY依 次为5.02%/2.44%/7.26%； 实 现 归 母 净 利 润0.22亿 元/0.50亿 元/0.56亿 元 ，YOY依 次 为-9.45%/127.80%/12.31%。根据最新财务情况，公司2025H1实现营业收入2.94亿元，较上年同期增长0.06%；实现归母净利润0.30亿元，较上年同期增长10.81%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为高分子助剂(5.75亿元，占2024年营收的95.37%）、功能高分子材料（0.28亿元，占2024年营收的4.63%）。2022至2024报告期内，高分子助剂产品始终是公司最主要的收入来源，其收入占比稳定在90%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售；其中，高分子助剂的收入占比达9成以上。 （1）高分子助剂行业 高分子助剂又可称为高分子添加剂，是塑料、橡胶、涂料等高分子材料加工过程中为改善其加工性能、改进机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用功能而必须添加的辅助性物质。高分子助剂种类丰富
