新股覆盖研究：泽润新能

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 泽润新能（301636.SZ） 投资要点 下周二（4月22日）有一家创业板上市公司“泽润新能”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）47.90流通股本（百万股）12个月价格区间/ 泽润新能（301636）：公司专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，为客户提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案。公司2022-2024年分别实现营业收入5.22亿元/8.44亿元/8.76亿元，YOY依次为75.92%/61.77%/3.75%；实现归母净利润0.86亿元/1.20亿元/1.31亿元，YOY依次为128.67%/39.06%/9.30%。 投资亮点：1、公司是全球光伏组件接线盒的核心供应商之一；依托其产品的技术先进性，公司优质客户资源丰富。公司自2011年以来深耕光伏组件接线盒十余年，坚持以技术驱动产品推陈出新；智能接线盒领域，2015年起先后推出中国大陆首款通过TUV莱茵认证的子串级智能优化器产品ZS和三分体智能接线盒Z8S；针对光伏组件大功率发展趋势，2021推出全球首个取得TUV莱茵35A认证的光伏组件接线盒Z8X；针对海上光伏场景，推出了全球首个通过国家光伏质检中心CPVT深蓝海洋认证的接线盒产品Z8H；2022年，又开创式除去盒体中的导电器件、推出行业首个两部件结构接线盒Z8C；此外，还前瞻性布局如针对HJT、钙钛矿等下一代电池技术的光伏组件适配的接线盒的研发工作。依托产品等方面优势，公司与客户A、Maxeon、Sonnenkraft等国际知名光伏组件企业，以及TCL中环、阿特斯、亿晶光电、润阳股份等国内领先的光伏组件厂商建立了良好合作，且基本有3-5年的合作历史；据招股书披露，2024年公司占其中的客户A、TCL中环、亿晶光电、Maxeon、正信光电同类产品采购份额的40%-80%；同时，TCL中环关联投资主体厦门TCL、天津中环合计持有公司股份2.88%，彰显对公司发展及长期合作的信心；结合光伏行业协会数据测算，2024年公司在全球光伏组件接线盒市场的占有率达7.40%。2、公司积极横向拓展，加快对新能源汽车连接和保护的功能嵌件产品的布局，有望打造公司业务新的增长点。公司已与骆驼集团签署战略合作协议，成为其新能源汽车辅助电源电池盒的重要供应商，并通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等多家整车厂商供应新能源汽车辅助电源电池盒，其中小鹏车型和蔚来车型项目辅助电源电池盒已实现量产供应，宝马车型项目和奔驰车型项目的辅助电源电池盒已进入中批量试产阶段；根据招股书披露的公司与骆驼集团签订的战略协议，如公司就近骆驼集团建立生产基地且产品的各项指标符合其要求，其采购比例不低于70%；预期募投项目（临近骆驼集团襄阳生产基地）的落地，将为双方长期稳定合作奠定良好基础。同时，公司与武汉嘉晨合作、成为其BDU电池盒供应商，目前合作的首款BDU电池盒也已开启中批量试产；此外，公司还开展了新能源汽车三电系统核心部件中的电气连接与保护产品的开发与布局，有望为公司带来新的利润增长点。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（江顺科技）-2025年第30期-总第556期2025.4.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天有为）-2025年第28期-总第554期2025.4.5 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众捷汽车）-2025年第29期-总第555期2025.4.5华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏工科技）-2025年第27期-总第553期2025.3.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特催化）-2025年第26期-总第552期2025.3.28 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取通灵股份、快可电子等从事光伏组件配件行业企业为泽润新能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为14.13亿元，平均PE-TTM（算数平均）为27.89X，平均销售毛利率为23.12%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、泽润新能 公司专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，为客户提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案。公司当前主要产品为光伏组件接线盒，又根据其是否包含智能芯片模块，光伏组件接线盒分为通用接线盒和智能接线盒；其中，通用接线盒不包含智能芯片，主要功能包括连接、自动保护功能，而智能接线盒通过智能芯片除了连接、自动保护功能外，还能够对光伏组件实现发电效率智能优化、智能关断、智能监控等精细化控制功能。 凭借自身设计开发、品质管控和服务响应的综合优势，公司与客户A、Maxeon、客户B、客户C、Sonnenkraft等国际知名光伏组件企业，TCL中环、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电、润阳股份、赛拉弗、大恒能源、海泰新能、中清光伏等国内领先的光伏组件厂商建立了良好的合作关系，最终产品广泛应用于海内外太阳能光伏电站。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入5.22亿 元/8.44亿 元/8.76亿 元 ，YOY依 次为75.92%/61.77%/3.75%； 实 现 归 母 净 利 润0.86亿 元/1.20亿 元/1.31亿 元 ，YOY依 次为128.67%/39.06%/9.30%。 2024年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为光伏组件接线盒(8.14亿元，94.25%）、配件及其他（0.50亿元，5.75%）。2022年至2024年间，光伏组件接线盒始终为公司的主要产品及核心收入来源，对应收入占比维持在90%以上，整体收入结构相对稳定。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司来自光伏组件接线盒领域的收入占比达九成以上，归属于光伏组件接线盒细分行业。 光伏组件接线盒行业 光伏组件接线盒是太阳能组件方阵和太阳能电气控制设备之间的连接装置，是光伏发电必不可少的重要组成部分。每块太阳能电池组件都需要配备一套接线盒和一对连接器，其在组件之间的连接与保护起着关键作用，系光伏组件电流―调控中枢，涉及电气设计、机械设计与材料科学等多个学科知识的综合运用。 电池组件技术发展促进接线盒产品更新迭代。随着电池组件功率的持续增长，光伏系统内的工作电流显著提升。现有的电池组件发展趋势包括硅片大尺寸化，在组件封装环节使用双面/双玻、半片、多主栅（MBB）、叠瓦等工艺。不同技术路径的电池片技术发展也使得组件功率显著提升。根据CPIA发布的数据，2024年采用210mm尺寸72片的PERC单晶电池组件功率可达665W，采用182*210mm尺寸72片的TOPCon单晶组件功率可达619W，采用210mm尺寸72片的TOPCon单晶组件功率可达712W，采用210mm尺寸72片的异质结组件功率可达720W。 随着光伏行业技术的持续发展及半片、叠瓦、双面双玻等高效大功率组件的应用，电流增大会对光伏组件接线盒及其内部的二极管产生影响。光伏组件接线盒作为电池组件间非常重要的连接及保护设备，其质量和稳定性却大大影响光伏电站的收益，如果工作电流超出接线盒载流能力，轻则发生短路，降低光伏系统发电效率，严重会引起火灾损坏系统。因此，光伏组件接线盒需具备更高的载流能力，而载流能力又与散热性、传导效率、可