安琪酵母2025H1业绩点评毛利率明显改善利润弹性释放

1、2025H1公司营业收入78.99亿元，同比+10.1%；扣非前后归母净利润7.99、7.42亿元，同比+15.7%、+24.5%。2025Q2单季公司收入41.05亿元，同比+11.2%；扣非前后归母净利润4.29、4.05亿元，同比+15.4%、+34.4%。扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。< 【安琪酵母】2025H1业绩点评：毛利率明显改善，利润弹性释放 1、2025H1公司营业收入78.99亿元，同比+10.1%；扣非前后归母净利润7.99、7.42亿元，同比+15.7%、+24.5%。 2025Q2单季公司收入41.05亿元，同比+11.2%；扣非前后归母净利润4.29、4.05亿元，同比+15.4%、+34.4%。 扣非净利润释放弹性主因糖蜜成本下降贡献。 2、国际保持快速增长，国内营收有所改善。 分业务看，2025H1酵母营收同比+12.4%，酵母产量同比+11.8%，酵母吨价略有增长，糖蜜成本下降对产品价格影响较小。 2025Q2酵母、制糖、包装营收同比+11.7%、+20.1%、+3.6%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务主因基数影响。 分区域看，2025Q2年国内、国际市场营收同比+4.3%、+22.3%；国外依然保持快速增长，国内营收略有改善。 3、糖蜜成本下降效果显现，毛利率明显改善。 2025Q2归母净利率同比+0.38pct，其中公司毛利率同比+2.27pct、环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08、+0.24、+0.03、0.22pct，费用率有所上升，政府补助减少导致其他收益科目拖累净利率1.29pct。 4、新榨季糖蜜价格下降幅度可期。 2025H1上半年营收呈现逐季改善态势，糖蜜成本下降效果显现，毛利率连续4个季度环比改善。 股权激励提升积极性，有望确保收入恢复双位数以上增长。 当前我们认为新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年糖蜜成本下降利润弹性大。 5、投资建议：预计2025-2027年归母净利润预测16.2、20.3、24.6亿元，对应2025-2027年19、15、13倍PE，股权激励积极性提高，确定性增强，利润弹性释放周期，继续重点推荐。