安徽头部钢企，业绩修复可期

主要观点： 马钢股份由央企中国宝武集团控股，目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备2300万吨钢配套产能。公司构建了以特钢、轮轴、长材、板材四大系列为核心的多元化产品结构，2024年公司长材和板材业务贡献收入分别为41%/44%。公司在轮轴板块具备优势，是CR450动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率16.85%(同比+2.76pcts）。2022年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司2022-2024年归母净利润为负。但随着吨钢成本优化，公司25H1特钢连续4个月实现正毛利、长材产品连续5个月实现正毛利，Q2归母净利预期转正。 报告日期：2025-08-14 ⚫钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升 近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导，严控钢铁产能，产能置换全面收紧，低效及高能耗产能有望逐步出清，产能布局逐步优化，2025年6月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%。需求端，2025年新开工面积降幅收窄，地产需求逐步企稳，出口、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累，钢铁行业需求结构优化。成本端，2025年7月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%，主要原材料价格下行，钢企利润有望释放。 ⚫灵活调整产品结构，重点品种销量提升 马钢股份立足华东，利用区位优势占据安徽省内汽车、家电等重点用钢市场份额。同时，公司将定价权、接单权、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力，“研产销”一体化调整品类结构，推动优势产品放量，如2024年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销，增加了汽车板等需求、价格和效益较好的产品的产销量，全年实现重点品种销售482万吨（同比+130万吨），其中汽车板销量315万吨，同比增长10.5%。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫投资建议 公司是安徽省头部钢企，轮轴板块具备优势，随着钢铁行业结构优化，长板材具备盈利修复机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79/9.47/19.79亿元，对应PE分别为378/32/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险等 正文目录 1马钢股份：中国宝武控股，安徽头部钢企...................................................................................................................52钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升........................................................................................................83盈利预测与估值探讨..................................................................................................................................................11风险提示：....................................................................................................................................................................13财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................14 图表目录 图表1马钢股份发展历程...............................................................................................................................................5图表2公司股权结构.......................................................................................................................................................6图表3马钢股份收入及增速............................................................................................................................................6图表4马钢股份归母净利润及增速.................................................................................................................................6图表5公司分产品收入占比（%）..................................................................................................................................7图表6公司分产品毛利率（%）......................................................................................................................................7图表7马钢交材动车轮...................................................................................................................................................7图表8钢铁相关政策梳理...............................................................................................................................................8图表925Q2以来粗钢产量下降（万吨）........................................................................................................................9图表10国内生铁产量（万吨）.......................................................................................................................................9图表11房屋新开工面积降幅收窄...................................................................................................................................9图表12国内汽车产量及增速..........................................................................................................................................9图表132025年钢材出口维持高增速............................................................................................................................10图表14国内基础设施建设投资完成额及增速...............................................................................................................10图表15近五年铁矿石价格波动（美元/干吨）..............................................................................................................10图表16近五年焦炭价格波动（元/吨）.........................................................................................................................10图表17马钢股份盈利预测...........................................................................................................................................11图表18可比公司估值对比...........................................................................................................................................12 1马钢股份：中国宝武控股，安徽头部钢企 立足安徽，七十年深耕钢铁行业。马钢股份前身为1953年成立的马鞍山铁厂，公司经过一系列重组变革，于1993年完成股份制改制，成为我国首批规范化股份制试点企业之一。2019年，中国宝武钢铁集团重组马钢集团（持股比例51%），公司实际控制人变更为国务院国资委。公司目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备2300万吨钢配套产能。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权结构清晰，实控人为央企宝武。公司实际控制人为国务院国资委全资持有的中国宝武钢铁集团，宝武集团通过子公司马钢（集团）控股有限公司间接控股马钢股份。2025年1月子公司马钢有限承接了马钢股份下属的15家钢铁业相关控股子公司全部股权及与钢铁业务关联度较高的3家参股公司。2025年4月宝钢股份以90亿元战略入股马钢有限49%股权（35.42%股权收购+增资），交易后马钢股份持股降至51%，保留控股权。 资料来源：公司官网，华安证券研究所；注：数据截至25Q1财报披露日 底部困境反转，25Q2经营状况改善。2022年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司营收、利润下降，2022-2024年归母净利润为负。25Q1公司实现营收194.25亿元（同比-4.74%），实