宏观：PPI 火热打压美国降息预期，国内风险偏好或步入调整

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：PPI火热打压美国降息预期，国内风险偏好或步入调整 海外方面，美国7月PPI环比飙升0.9%创三年新高，同比升至3.3%，均远超预期2.5%。贸易服务通胀达2%创多年高位，批发价跳涨或受关税驱动，并可能向CPI传导。数据公布后，9月降息50bp预期全数回吐，不降息概率升至7%；美元指数涨至98.2，10Y美债收益率回升至4.28%，美股震荡收平，金铜价格承压下挫。美俄峰会前夕，特朗普称普京已准备好结束乌克兰战争，但和平或需再召开一次含乌方的会议。 国内方面，A股冲高回落，两市成交放量至2.31万亿，科创50、上证50相对抗跌，微盘股与中证2000大幅调整，市场风格显现切换，前期流动性宽松驱动的标的进入回调，市场情绪阶段性步入尾声，后续重点关注成交量能。债市在短暂修复后再度调整，10Y、30Y国债利率回落至1.73%、1.98%。今日关注7月经济数据，8月国内政策事件平淡，海外不确定性上升，股市在突破10.8高点后或有资金获利了结、成交缩量转入震荡；债市机会或由央行重启购债及基本面走弱驱动。 贵金属：通胀数据超预期削弱降息预期，金银承压回调 周四国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.76%报3382.30美元/盎司，COMEX白银期货跌1.47%报38.04美元/盎司。美国7月PPI意外强劲打压降息预期，贵金属价格承压回调。数据显示，美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。与此同时，当周初请失业金人数降至22.4万，低于预期的22.8万，显示劳动力市场依然稳健。美联储9月降息预期再度受挫。此前市场对9月降息抱有较高期望，但最新的强劲数据几乎排除了降息50个基点的可能性。同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息。无惧超预期PPI，美联储主席两位新晋候选人支持大幅降息。美国财长贝森特也呼吁美联储降息，强化市场宽松预期。 美国7月PPI数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，使得9月降息大幅 预期弱化，但部分高官依然呼吁降息，货币政策依然面临较大不确定性。短期预计市场将继续消化表现超预期的通胀与就业数据，金银短期呈震荡偏弱走势。 铜：美国PPI超预期上行，铜价高位震荡 周四沪铜主力围绕79000一线震荡，伦铜夜盘9800一线遇阻回落，国内近月维持平水结构，周四电解铜现货市场成交向好，下游逢低积极补库，内贸铜升至升水210元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨，近期LME累库速率放缓。宏观方面：旧金山联储主席戴利表示，越来越多的迹象表明美国就业市场遭遇疲软，美联储合适的降息时机可能已经到来，但其认为9月没必要直接降息50个基点，圣路易斯联储主席表示目前对9月是否降息下定论仍为时过早，但降息50个基点与当前的经济状况前景并不相符，从PPI的数据表明通胀可能更具有持续性。与此同时，美国7月PPI同比环比飙升0.9%，超出市场预期，其中核心PPI大幅升至3.7%，大幅高于前值的2.6%，其中服务成本环比上涨1.1%，为近三年多以来的最大涨幅，数据公布后9月降息预期稍有回落，目前美联储内部鹰鸽两派对于年内是否需要充分降息分歧较大。产业方面：Codelco董事长最新声明表示，在7月底发生的特尼恩特坍塌事故将导致今年该矿区铜产量损失2-3万吨，目前该项目已逐步恢复重启。 美国PPI超预期上行令降息预期小幅回落，目前美联储内部鹰鸽两派对于年内是否需要充分降息分歧较大，且多数官员认为降息50个基点与当前的经济状况前景并不相符，美元指数受到一定提振；基本面来看，Codelco旗下矿山停产损失约2-3万吨，全球精矿紧缺格局延续，成本项对中期铜价支撑仍然较强，短期预计铜价将转入高位震荡。 铝:降息预期遭打压，铝价震荡 周四沪铝主力收20715元/吨，跌0.38%。伦铝收2624美元/吨，涨0.59%。现货SMM均价20710元/吨，跌50元/吨，升水10元/吨。南储现货均价20650元/吨，跌60元/吨，贴水50元/吨。据SMM，8月14日，电解铝锭库存58.8万吨，环比增加0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存13.85万吨，环比减少0.95万吨。宏观消息：美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息。上周初请失业金人数减少3,000人至22.4万人，低于预期的22.8万人。产业消息：兵团工业和信息化局发布关于万基铝业（新疆）有限公司58万吨电解铝建设项目产能置换方案的公示，公示中提到，河南万基铝业股份有限公司58万吨产能后续将转移至新疆新星市经济技术开发区骆驼圈子产业园，拟投产时间2027年12月。 美国PPI数据意外升温同时美国劳动力市场展现出惊人韧性，打击市场降息信心，美指回升施压金属。基本面铝锭累库速度放缓，铝棒开始小幅去库，淡旺季切换即将来临，基本面逐步好转预期走强，铝价下方支撑较好。 氧化铝：多空兼备氧化铝震荡 周四氧化铝期货主力合约收3203元/吨，跌2.08%。现货氧化铝全国均价3270/吨，持平，升水55元/吨。澳洲氧化铝F0B价格366.5美元/吨，平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存5.2万吨，增加8683吨，厂库0吨，持平。 氧化铝市场再度进入僵持，供应端长期产能增加预期及短时“阅兵”对运输及开工产能的影响预期博弈。现货市场结构性紧缺及仓单库存短时快速上行博弈。市场多空兼备，氧化铝延续震荡。 锌：降息预期降温，锌价维持调整 周四沪锌主力ZN2509合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22475~22570元/吨，对2509合约贴水30-20元/吨。锌价走低后市场出货贸易商不多，下游维持观望，刚需采买，成交未见明显改善。SMM：截止至本周四，社会库存为12.92万吨，较周一增加1万吨。 整体来看，美国PPI意外强劲打压降息预期，美元收涨，拖累锌价。市场传言托克从LME提货至美国，或因旗下美国炼厂检修、租金交易及关税担忧有关，目前LME注销仓单占比维持高位，仍有持续去库可能，托底锌价。内外库存延续分化，国内累增至12.92万吨，高供应低需求的背景下有望延续累增，施压锌价。短期降息预期降温及海外去库利好消化，预计锌价维持小幅调整走势。 铅：交割带动累库，铅价万七下方震荡 周四沪铅主力PB2509合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅企稳震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16765-16815元/吨，对沪铅2509合约贴水30-0元/吨；江浙市场济金、江铜铅16765-16795元/吨，对沪铅2509合约贴水30-20元/吨。因交割临近，持货商报价不多，贴水略有收窄。另因地域性供应差异，电解铅炼厂厂提货源各地价差扩大，主流地区报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水80元/吨出厂，或对沪铅2509合约贴水150-80元/吨。再生铅方面，铅价走低，炼厂出货积极性下降，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为7.17万吨，较周一增加0.11万吨。 整体来看，随着当月交割临近，持货商移库，社会库存如期继续累增值7.17万吨，处于较高水平，压制铅价走势。同时传统消费旺季未有效兑现，需求驱动不足多头信心减弱。短期基本面供需双弱未变，叠加高库存压力，预计铅价维持万七下方震荡。 锡：资金关注度不足，锡价小幅调整 周四沪锡主力SN2509合约日内震荡偏弱，夜间延续回落，伦锡收跌。现货市场：听闻小牌对9月平水-升水300元/吨左右，云字头对9月升水300-升水600元/吨附近，云锡对9月升水600-升水800元/吨左右不变。 整体来看，美国7月PPI环比大增0.9%！创三年来最大增幅，同时美联储官员反驳9月大幅降息的预期，美元收涨，施压内外锡价。基本面看，原料改善有限的背景下，依旧对锡价构成支撑，但消费端疲软不改，锡价高位令下游零星采买，国内维持高库存。短期降息预期降温，基本面供需延续双弱，资金关注度不足，预计锡价维持高位小幅调整。 工业硅：供给边际宽松，工业硅震荡走弱 周四工业硅主力维持震荡，华东通氧553#现货对2509合约升水725元/吨，交割套利空间仍为负值，8月14日广期所仓单库存降至50693手，较上一交易日减少8手，近期仓单库存有所反弹主因西南丰水期来临后产量小幅增长，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9400和9200元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库升至54万吨，近期盘面价格震荡支撑现货市场价格持稳。 基本面上，新疆地区开工率回升至52%，川滇地区开工率大幅低于去年同期，内蒙和甘肃产量增长有限，供应端未见明细扩张；从需求侧来看，多晶硅企业推涨挺价为主但下游接受程度有限，下周将继续召开行业会议讨论减产事宜；硅片市场当前仍难以覆盖成本，整体走货较为平稳；光伏电池市场供给侧仍然压力较大，提价后下游组件削减采购规模，国内厂商开始转向出口海外订单；组件端呈现有价无市的局面下游抵触情绪较强，低价组件受到市场青睐，总体预计8月组件出货量将大幅萎缩，工业硅社会库存上周升至54.7万吨，工业硅现货市场因盘面重心下移而小幅回落，国内反内卷情绪短期波动较大，预计期价短期将进入震荡偏弱节奏。 碳酸锂：资源端博弈延续，锂价震荡 周四碳酸锂震荡运行，现货价格大幅探涨。SMM电碳价格上涨1000元/吨，工碳价格上涨1000元/吨。SMM口径下现货贴水2509合约2740元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格上涨20美元/吨至990美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨140元/吨至6890元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨45元/吨至2075元/吨。仓单合计21939手；匹配交割价86940元/吨；2511持仓38.92万手。盘面上，碳酸锂盘中宽幅波动，多空持续围绕资源扰动进行博弈。据官媒披露，目前8座涉事锂矿中，仅见下窝的采矿证已经到期，剩余7座锂矿采矿证到期日均不在最后期限内，新的扰动或在9月下旬日益明朗，期间多空仍有较长博弈空间。产业上，乘联会口径下8月上旬新能源汽车销量同比增速转负，环比微增，高基数压力逐渐凸显。 近期暂无新的云母扰动预期，但远端风险尤在，多空博弈空间犹存。主力合约连续两日未能闭合第二窗口，5日均线逐渐逼近窗口下沿，跳空支撑日益成型，技术上存探涨预期。产业上暂无明显改善，锂盐市场交投依然冷清，高锂价抑制材料厂补库。终端补贴资金陆续到位，动力端消费或逐渐企稳。短期基本面暂无提振预期，多空围绕资源端博弈，锂价震荡。 镍：宏观预期反复，镍市震荡 周四镍价震荡偏弱运行，SMM1#镍报价123350元/吨，-450元/吨；金川镍报124400元/吨，-400元/吨；电积镍报122400元/吨，-450元/吨。金川镍升水2100元/吨，上涨50。SMM库存合计4.06万吨，较上期-1086吨。截止8月9日，当周初请失业金人数22.4万人，预期22.8万人，前值22.7万人。美国7月PPI年率录得3.3%，预期2.5%，前值2.4%。7月PPI环比录得0.9%，预期0.2%，前值0%。联储释放鹰派预期，多位官员表示不会支持9月大幅降息，且部分票委认为年内仅需降息一次。贝森特否认前期推动联储大幅降息的言论，表示仅为谈论中性模型的可能。 美国上游通胀压力骤起，关税对通胀的压力将逐渐从上游向下传导，进而压制联储大