美国7月CPI：符合预期，关税通胀担忧暂缓

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一分析师Email:yangjianyi@lczq.com证书:S1320525050001 核心观点： 相关报告 美国7月CPI同比2.7%，略低于预期，环比0.2%，符合预期。7月美国CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。核心CPI同比3.1%，预期3%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。美国7月CPI增速与预期基本一致，整体同比略低于预期。数据公布后，市场对于9月降息预期由80%左右上升至94%，关税路径下移，当前预期9月、10月各降息25bps。市场对数据反应积极，当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。尽管关税对通胀的影响正在缓慢渗透，但目前节奏较为温和。 7月外贸数据点评：出口增速超预期2025.08.08美国7月非农：“修订风波”暴露美国就业市场脆弱性2025.08.057月高频数据跟踪2025.08.04 7月能源及进口依赖度高的商品价格整体有所回落。7月数据显示关税政策对通胀的冲击暂时较为温和。家庭食品方面，牛奶价格环比上行（1.9%），肉蛋禽价格回升（0.2%），主要系牛肉价格上行（1.5%）；但水果蔬菜等其他食品价格有所回落。核心商品7月环比维持0.2%，同比持续上行至1.2%（前值0.7%）。其中，新车、二手车环比价格回升拉动耐用品价格上升，但美国家居装饰（环比0.7%）、服饰（环比0.1%）、玩具（环比0.2%）等商品价格较前月有所回落。核心服务方面，住宅价格环比维持0.2%，同比继续回落至3.7%。7月美国假期经济带动交通服务环比上行至0.8%，较上月0.2%显著上升。此外，医疗服务价格环比上升至0.8%。能源方面，7月地缘政治风险缓和叠加OPEC+增产，油价回落，能源商品CPI环比-1.9%，带动整体CPI下行。 7月CPI数据暂缓通胀担忧，增强降息信心。7月美国CPI数据显示关税对通胀传导偏缓，程度低于预期，短期内通胀压力可控。自7月就业数据大幅低于预期后，通胀稳健使得市场降息信心大增。随着关税谈判加速落地，特朗普关税政策有望趋于稳定，也有助于市场形成一致的经济预期，避免预期落空带来的冲击。然而，从长期视角来看，关税是特朗普政府平衡高额支出的重要收入来源，7月CPI并未解决长期的通胀“隐患”。从美联储决策视角来看，就业是否进一步弱化可能是9月会议决策的重心，而通胀只要维持稳健，就不会干扰到降息决策。后续紧密关注8月就业和通胀数据、JacksonHole会议表态及特朗普关税谈判进展。 风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国7月CPI反映关税影响暂时温和...........................................................................42.风险提示.......................................................................................................................7 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................5图2美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格回暖（%）............................................................7图14数据公布后，市场预期利率路径下移....................................................................7图15 CME FEDWatch数据显示市场定价9月大概率降息.............................................7 1.美国7月CPI反映关税影响暂时温和 美国7月CPI同比2.7%，略低于预期，环比0.2%，符合预期。7月美国CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。核心CPI同比3.1%，预期3%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。美国7月CPI增速与预期基本一致，整体同比略低于预期。数据公布后，市场对于9月降息预期由80%左右上升至94%，关税路径下移，当前预期9月、10月各降息25bps。市场对数据反应积极，当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。尽管关税对通胀的影响正在缓慢渗透，但目前节奏较为温和。 7月进口依赖度高的商品价格整体有所回落。美国食品、服饰、玩具等商品对进口依赖度较高，是关税通胀“首当其冲”的板块。但是，7月数据显示关税政策对通胀的冲击暂时较为温和。家庭食品方面，牛奶价格环比上行（1.9%），肉蛋禽价格回升（0.2%），主要系牛肉价格上行（1.5%）；但水果蔬菜等其他食品价格有所回落。 核心商品7月环比维持0.2%，同比持续上行至1.2%（前值0.7%）。其中，新车、二手车环比价格回升，新车环比0%，前值-0.3%，二手车环比0.5%，前值-0.7%，拉动耐用品价格上升。但是，6月价格增速上升的家居装饰（环比0.7%）、服饰（环比0.1%）、玩具（环比0.2%）等商品环比较前月有所回落，反映现阶段关税影响暂时较为温和。 核心服务方面，住宅维持缓慢回落态势，假期经济拉动交通服务价格。7月美国住宅价格环比维持0.2%，同比继续回落至3.7%。领先指标显示住宅价格将维持下行趋势。独立日及暑期假期经济带动交通服务环比上行至0.8%，较上月0.2%显著上升。此外，医疗服务价格环比上升至0.8%，主要系口腔医疗服务价格回升导致（环比2.6%）。 7月能源价格随OPEC+增产消息和地缘政治冲突缓和而回落。7月俄乌、伊以冲突缓和，原油风险溢价回落，能源商品CPI环比-1.9%，汽油环比-2.2%。向前看，尽管7月末特朗普再举“次级关税”威胁（对进口俄原油的国家征收100%关税）造成油价短线上行，但美俄谈判预期迅速消化了市场担忧情绪。7月30日布伦特原油上行至73.47美元/桶，但8月后油价持续下行。截至目前，布伦特原油价格回落至66.11美元/桶，后续关注OPEC+增产能否如期落地，以及美俄谈判进展影响。 7月CPI数据暂缓通胀担忧，增强降息信心。7月美国CPI数据显示关税对通胀传导偏缓，程度低于预期，短期内通胀压力可控。自7月就业数据大幅低于预期后，通胀稳健使得市场降息信心大增。随着关税谈判加速落地，特朗普关税政策有望趋于稳定，也有助于市场形成一致的经济预期，避免预期落空带来的冲击。然而，从长期视角来看，关税是补足特朗普政府高额支出的重要收入来源，7月CPI并未解决长期的通胀“隐患”。从美联储决策视角来看，就业是否进一步弱化可能是9月会议决策的重心，而通胀只要维持稳健，就不会干扰到降息决策。后续紧密关注8月就业和通胀数据、Jackson Hole会议表态及特朗普关税谈判进展。 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：CME，联储证券研究院 2.风险提示 美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜