美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减

美国12月CPI点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 12月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国12 月整体CPI同比增速2.9%，预期2.9%，前值2.7%；环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%。核心CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.3%；环比 0.2%，预期0.2%，前值0.3%。12月CPI同环比读数均符合或略低于预期，市场此前对美国通胀走高的担忧暂时解除，并重新将2025年首次降 息的预期时点由7月提前至6月，但维持1月不降息的判断。 国际油价上行，12月能源CPI环比回升，预计持续拉动非核心价格。12月能源CPI同比-0.5%，环比2.6%，前值0.2%。能源商品中，汽油环比 4.4%，燃油4.4%，较前值的0.5%和0.6%均有明显回升。能源服务中电力环比回正至0.3%，管道气环比上升至2.4%，能源分项对12月整体CPI形成较强支撑。12月国际原油供给波动，油价阶段性反弹，12月布伦特期货价格上行约4.1%。美国能源价格变化相对较小，12月汽油零售价上涨约1.2%，较前值止跌回升，且目前仍维持上行趋势。按国际油价领先指标趋势，预计1月能源CPI同比将体现价格回升趋势，拉高整体CPI。 12月核心CPI意外放缓，但住房分项未来下行空间或有限。12月核心 CPI意外放缓至3.2%，主要原因是核心商品中二手车热度有所下降，12月环比增速下降至1.2%，前值2%。服务方面，除住房外的医疗、娱乐等核心服务也有所放缓，但房租仍为核心服务的主要驱动，12月住房CPI同比降至4.6%，前值4.7%，但环比维持0.3%的增速不变。领先指标显示2025年美国房地产市场触底回升的可能性较高，预计未来住房通胀的下行空间或有限。 数据公布后，市场“再通胀”担忧稍减，重拾上半年再次降息的信心。 CPI数据公布后，美股收复失地，美债利率下降，市场对美联储仍可能降息的信心提升。当前，CME数据显示下一次降息25bps的时点再次提前至6月，而数据公布前预期为7月。我们认为，当前美国经济与政策前景不确定性较强，市场对经济数据的敏感度较高，出现阶段性波动的可能性增加。下一阶段，仍需关注特朗普对外关税、对内减税和收紧移民等政策对美国通胀、就业的影响，美联储降息空间不确定的风险仍然存在。 相关报告 12月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 2025.01.16 12月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 2025.01.14 美国12月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩 2025.01.14 宏观经济点评 2025年01月17日 风险提示：美国通胀表现超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.美国12月CPI基本符合预期4 2.风险提示7 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国11月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）6 图12国际油价及美国汽油价格变化情况6 图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）7 图14当前市场重新定价6月降息25bps7 1.美国12月CPI基本符合预期 12月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国12月整体CPI 同比增速2.9%，预期2.9%，前值2.7%；环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%。核心CPI 同比3.2%，预期3.3%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。12月CPI同环比读数均符合或略低于预期，市场此前对美国通胀走高的担忧暂时解除，并重新将2025年首次降息的预期时点由7月提前至6月，但维持1月不降息的判断。 国际油价上行，12月能源CPI环比回升，预计持续拉动非核心价格。12月能源CPI同比-0.5%，环比2.6%，前值0.2%。能源商品中，汽油环比4.4%，燃油4.4%，较前值的0.5%和0.6%均有明显回升。能源服务中电力环比回正至0.3%，管道气环比上升至 2.4%，能源分项对12月整体CPI形成较强支撑。12月国际原油供给波动，油价阶段性反弹，12月布伦特期货价格上行约4.1%。美国能源价格变化相对较小，12月汽油零售价上涨约1.2%，较前值止跌回升，且目前仍维持上行趋势。按国际油价领先指标趋势，预计1月能源CPI同比将体现价格回升趋势，拉高整体CPI。 12月核心CPI意外放缓，但住房分项未来下行空间或有限。12月核心CPI意外放缓至3.2%，主要原因是核心商品中二手车热度有所下降，12月环比增速下降至1.2%，前值2%。服务方面，除住房外的医疗、娱乐等核心服务也有所放缓，但房租仍为核心服 务的主要驱动，12月住房CPI同比降至4.6%，前值4.7%，但环比维持0.3%的增速不变。领先指标显示2025年美国房地产市场触底回升的可能性较高，预计未来住房通胀的下行空间或有限。 数据公布后，市场“再通胀”担忧稍减，重拾上半年再次降息的信心。CPI数据公布后，美股收复失地，美债利率下降，市场对美联储仍可能降息的信心提升。当前，CME 数据显示下一次降息25bps的时点再次提前至6月，而数据公布前预期为7月。我们认为，当前美国经济与政策前景不确定性较强，市场对经济数据的敏感度较高，出现阶段性波动的可能性增加。下一阶段，仍需关注特朗普对外关税、对内减税和收紧移民等政策对美国通胀、就业的影响，美联储降息空间不确定的风险仍然存在。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) Dec.2024 Nov.2024 Oct.2024 Sep.2024 Aug.2024 Jul.2024 Dec.2024 Nov.2024 Oct.2024 Sep.2024 Aug.2024 Jul.2024 100.00% CPI 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 2.9 2.7 2.6 2.4 2.5 2.9 13.48% 食品 0.3 0.4 0.2 0.4 0.1 0.2 2.5 2.4 2.1 2.3 2.1 2.2 8.07% 在家就餐 0.3 0.5 0.1 0.4 0.0 0.1 1.8 1.6 1.1 1.3 0.9 1.1 5.41% 在外就餐 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2 3.6 3.6 3.8 3.9 4.0 4.1 6.44% 能源 2.6 0.2 0.0 -1.9 -0.8 0.0 -0.5 -3.2 -4.9 -6.8 -4.0 1.1 3.34% 能源商品 4.3 0.5 -1.0 -4.0 -0.6 0.1 -3.9 -8.5 -12.4 -15.3 -10.1 -2.0 3.10% 汽油 4.4 0.6 -0.9 -4.1 -0.6 0.0 -3.4 -8.1 -12.2 -15.3 -10.3 -2.2 0.07% 燃油 4.4 0.6 -4.6 -6.0 -1.9 0.9 -13.1 -19.5 -20.8 -22.4 -12.1 -0.3 3.10% 能源服务 0.8 -0.1 1.0 0.7 -0.9 -0.1 3.3 2.8 4.0 3.4 3.1 4.2 2.42% 电力 0.3 -0.4 1.2 0.7 -0.7 0.1 2.8 3.1 4.5 3.7 3.9 4.9 0.68% 管道气 2.4 1.0 0.3 0.7 -1.9 -0.7 4.9 1.8 2.0 2.0 -0.1 1.5 80.08% 核心CPI 0.2 0.0 0.3 0.3 0.3 0.2 3.2 3.3 3.3 3.3 3.2 3.2 18.35% 核心商品 0.1 0.3 0.0 0.2 -0.2 -0.3 -0.5 -0.6 -1.0 -1.0 -1.9 -1.9 3.57% 新车 0.5 0.6 0.0 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.7 -1.3 -1.3 -1.2 -1.0 1.89% 二手车 1.2 2.0 2.7 0.3 -1.0 -2.3 -3.3 -3.4 -3.4 -5.1 -10.4 -10.9 2.52% 服饰 0.1 0.2 -1.5 1.1 0.3 -0.4 1.2 1.1 0.3 1.8 0.3 0.2 1.46% 医疗商品 0.0 -0.1 -0.2 -0.7 -0.2 0.2 0.5 0.4 1.0 1.6 2.0 2.8 61.73% 核心服务 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 4.4 4.6 4.8 4.7 4.9 4.9 36.71% 住房 0.3 0.3 0.4 0.2 0.5 0.4 4.6 4.7 4.9 4.9 5.2 5.1 6.59% 交通 0.5 0.0 0.4 1.4 0.9 0.4 7.3 7.1 8.2 8.5 7.9 8.8 6.54% 医疗 0.2 0.4 0.4 0.7 -0.1 -0.3 3.4 3.7 3.8 3.6 3.2 3.3 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国11月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 核心商品同比 商品同比 能源商品同比 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 7020 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 -50-10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 能源服务同比 服务同比 核心服务同比 住所同比 美国:CPI:当月同比 核心服务同比 服务同比 住所同比 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 3010 8 20 6 104 02 0 -10 -2 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14