下沉市场OTA龙头，多维度强化夯实运营能力

同程旅行作为下沉市场OTA龙头，通过艺龙与同程网络的合并，以及与携程、腾讯的深度合作，在供应链、流量端和数字化方面持续强化运营能力。公司收入规模位居国内OTA行业前列，主要收入来源为交通票务和住宿预订，2023年收入和经调整净利润同比2019年分别增长60.9%和42.8%，保持增长态势。

行业方面，旅游行业景气度提升，在线化率仍有提升空间，预计2024年国内在线旅游市场规模达到2.17万亿元。行业格局呈现“一超多强”，携程和同程市场份额分别为55.4%和11.8%，但仍有新玩家如京东等入局。

同程旅行的竞争优势体现在：

1. 供应链：通过成立艺龙酒店科技平台、收购度假业务和布局国际业务，打造丰富产品供给；背靠携程获取低成本酒旅资源，增强议价能力。
2. 流量端：依托微信支付界面和小程序入口巩固用户基本盘，并综合建APP、支付宝、线下营销开拓渠道；自建APP，开拓多元获客渠道增强品牌曝光度。
3. 深耕下沉市场：实施错位竞争战略，聚焦下沉市场，布局下沉市场旅游渗透率提升机会；非一线城市用户占比持续增加，新增付费微信用户占比提升。
4. 数字化：持续优化技术平台“慧行系统”，推出“AI+实时预订”服务，打造智能服务闭环；完善用户服务体系，提升决策与反馈效率。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.44/29.90/36.96亿元，经调整净利润分别为32.34/38.85/45.92亿元，经调整利润对应PE为13X、11X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括宏观经济波动、行业竞争格局恶化、自有渠道开拓不及预期。