量化策略研究：预测成长型因子十年回测研究

预测成长型因子十年回测研究 投资要点 ➢预测成长型因子回测，超额收益不明显 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 本文选取预测成长型因子即一致预测营收及净利润2年复合增长率进行选股回测。从回测结果来看，不同营收及净利润增速4组投资组合表现均在2022年前相对沪深300的超额收益不明显，在2022年时期出现一定分化，营收及净利润增速（0-15%）的组合在2022-至今表现均为最优，推测主要原因在于2022年后大盘风格转变，整体更加倾向于价值风格，这一现象与2022年后宏观经济承压、流动性边际收紧及市场风险偏好下行密切相关。 研究助理：王娜执业登记编号：A0190125030006wangna@yd.com.cn ➢引入PEG因子对组合进行优化 PEG（PE /净利润增长率×100）衍生于PE，主要是用来衡量估值高低与成长性是否匹配，适用于成长型股票的分析。吉姆·斯莱特和彼得·林奇将"PEG=1"作为合理估值标准，但是这一观点的形成主要基于当时高利率环境。从实证研究的角度来看，美股长期走势显示估值变化与利率呈反向关系，同样，PEG水平也会随着利率环境的变化而相应调整。进一步，对于不同增长速度的公司，高成长性企业或应当获得更高的PEG估值水平，而增长较慢的公司则或对应较低的PEG值。针对不同营收及净利润增速组的组合，我们引入该因子进行再次优化回测。 一致预测净利润（50%+）PEG（1-3）与沪深 ➢营收及净利润（50%+）超高增速组PEG（1-3）组合表现最优 PEG（1-3）因子在营收及净利润（50%+）超高增速组表现最为有效，PEG（1-3）在一定程度上表现优于低估值的PEG（0-1），同时避免因短期高增长预期而支付过高溢价。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 一致预测营收（50%+）PEG（1-3）组合2014/07/01-2025/7/25组合累计收益率275.45%，超额收益率184.83%，组合的年化收益率为12.68%，沪深300年化收益6.17%。 一致预测净利润（50%+）PEG (1-3)组合2014/07/01-2025/7/25组合累计收益率296.87%，超额收益率206.25%，组合的年化收益率为13.24%，沪深300年化收益6.17%。 ➢风险提示 历史收益表现不代表未来；回测模型未考虑实际交易费用率；其他数据统计误差 目录 1.从营收增长视角进行回测............................................................................................................................32.从净利润增长视角进行回测.........................................................................................................................5 1.PEG的估值合理水平.................................................................................................................................62.根据不同一致预测营收增速组选择不同PEG范围进行回测......................................................................73.根据不同一致预测净利润增速组选择不同PEG范围进行回测.................................................................104.结论...........................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2014-2025年个股一致预测营收2年复合增长率的分布（%）......................................................................4图2：不同一致预测营收增速组相对沪深300的表现..................................................................................................4图3：2014-2025年个股一致预测净利润2年复合增长率的分布（%）..................................................................5图4：不同一致预测净利润增速组相对沪深300的表现...............................................................................................5图5：标普500 PE与美国10年期国债收益率...........................................................................................................6图7：一致预测营收（0-15%）PEG（0-1）组合表现...............................................................................................7图8：一致预测营收（15%-30%）PEG（1-3）组合表现..........................................................................................8图9：一致预测营收（50+%）PEG（1-3）组合表现................................................................................................9图10：一致预测净利润（0%-15%）PEG（0-1）组合表现....................................................................................10图11：一致预测净利润（15%-30%）PEG（0-1）组合表现..................................................................................11图12：一致预测净利润（50+%）PEG（1-3）组合表现.........................................................................................12 表1：成长因子类型......................................................................................................................................................3表2：一致预测营收（0-15%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比......................................................7表3：一致预测营收（15%-30%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比.................................................8表4：一致预测营收（30%-50%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比.................................................9表5：一致预测营收（50%+）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比.......................................................9表6：一致预测净利润（0-15%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比................................................10表7：一致预测净利润（15-30%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比..............................................11表8：一致预测净利润（30%-50%）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比...........................................12表9：一致预测净利润（50%+）增速组根据PEG范围筛选出的不同组合表现对比.................................................13 一、预测成长型因子及初步回测 近年来A股市场呈现显著风格分化，成长风格自2022年起持续跑输价值风格，这一现象与宏观经济承压、流动性边际收紧及市场风险偏好下行密切相关。从历史规律看，A股成长与价值风格通常呈现4年左右的周期性轮动。成长风格的超额收益往往依赖于三大核心驱动因素：经济复苏带来的盈利预期改善、流动性宽松环境下的估值扩张，以及重大技术创新催生的产业机遇。当前时点来看，随着稳增长政策持续发力、经济数据边际改善，叠加全球AI产业浪潮等新技术突破，成长板块的配置价值或在未来逐步显现。 本文中选用预测成长因子即Wind一致预测营收/净利润2年复合增长率进行选股回测，该因子基于分析师对个股未来成长性预期的数据所构建，旨在更准确地刻画和捕捉市场中具有高成长潜力的标的。 1.从营收增长视角进行回测 考虑时效性，我们使用Wind统计的一致预测营收2年复合增长率来作为对公司营收增长能力的衡量，为剔除样本中的极端值，我们选取2014-2025年评级机构大于10家的公司来构建营收成长型股票池。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 接着为了避开业绩披露期造成的业绩预期年份不一致，我们在每年的7月1日进行调仓，若当日不是交易日，则顺延至下一个交易日。把整体营收增速的分成预测营收增速0-15%，预测营收15%-30%、预测营收增速30%-50%、预测营收增速50%+，共计4组进行回测，回测结果如下： 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 从回测结果中可以看出，上述4组投资组合的表现在2022年时期出现一定分化，营收增速（0-15%）的组合在2022至今这段时间内表现最好，推测主要原因包括：（1）大盘风格转变，整体更加倾向于价值风格，营收增速（0-15%）的公司多处于行业的成熟期，现金流较为稳定；（2）分析师预期存在结构性偏误，远期高估业绩。（3）高增速组估值偏高。 2.从净利润增长视角进行回测 考虑时效性，我们使用Wind统计的一致预测净利润2年复合增长率来作为对公司净利润增长能力的衡量，为剔除样本中的极端值，我们选取2014-2025年评级机构大于10家的公司来构建净利润成长型股票池。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 接着为了避开业绩披露期造成的业绩预期年份不一致，我们在每年的7月1日进行调仓，若当日不是交易日，则顺延至下一个交易