功能化学品是增长主力，研发投入持续加码

核心观点与关键数据

• 功能化学品是增长主力：2025H1，功能化学品板块收入122.2亿元，同比增长32.1%，毛利率19.92%，同比提升2.64pct。公司整体销售毛利率20.56%，净利率11.69%，同比分别-0.52pct、+1.11pct。
• 产业链一体化优势显著：在C2领域，公司已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体等产能；在C3领域，丙烯酸及酯产能全球第二，平湖基地新材料新能源一体化项目成功投产。
• 研发投入持续加码：未来研发中心计划投入100亿元，聚焦催化剂、新能源材料等领域。报告期内申请专利122件，获授权专利57件，研发费用7.73亿元。绿色数据中心领域研发的碳氢化合物浸没式液冷冷却液具备核心优势。

投资建议与估值

• 预计2025-2027年净利润：63.6/76.0/96.3亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。

财务数据预测

• 营业收入：2023A 41.49亿元，2024A 45.65亿元，2025E 51.89亿元，2026E 59.19亿元，2027E 69.59亿元，YoY增速12.0%-17.6%。
• 净利润：2023A 4.79亿元，2024A 6.07亿元，2025E 6.36亿元，2026E 7.60亿元，2027E 9.63亿元，YoY增速56.4%-26.7%。
• 毛利率：2023A 19.8%，2024A 23.6%，2025E 21.5%，2026E 22.0%，2027E 22.7%。
• ROE：2023A 18.8%，2024A 20.0%，2025E 18.2%，2026E 18.2%，2027E 19.2%。