航天测控“小巨人”——北交所新股申购策略之十八

航天测控“小巨人”——北交所新股申购策略之十八 |报告要点 星图测控是航天测控领域稀缺性标的，中科院背景助力大型项目拓展，核心产品实现国产化自主可控，业务大力开拓商用航天领域。综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约72%），建议参与。 |分析师及联系人 刘建伟SAC：S0590524050005 星图测控 航天测控“小巨人”——北交所新股申购策略之十八 投资要点 ➢航天测控领域稀缺性标的，核心产品完全国产化自主可控 公司业务发端于特种航天领域，自2020年9月被中科星图收购后，实现了市场与研发并进的发展模式，并拓展了大型特种领域项目。目前，公司核心产品洞察者系列具备完全知识产权和国产自主可控，技术水平在国内航天测控管理与航天数字仿真行业具有较强的竞争力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代。同时，公司大力开拓民用和商业航天领域，民商领域收入占比由2021年的3.73%提升至2023年的34.81%，募投项目也投向商业航空领域，将搭建更为完善了商业航天服务体系。 ➢民用航空迈入关键转型期，商业航空自主可控需求迫切 相关报告 民用空间基础设施方面，我国历经多年发展已建成完整配套的航天工业体系，步入转型关键期，技术、应用、发展机制从追赶到自主创新、依靠自主数据、多元化商业化转变；商业航天领域，随着资金投入增多，卫星研制及发射服务能力提升，企业向产业链上下游延伸，商业航天与多行业融合，新模式变革开启。商业航天测控标准走向统一化，以解决标准缺失阻碍合作、增加成本问题，实现降本增效，且在航天强国战略下，关键技术国产自主可控需求迫切。 1、《油气阀门领域优质供应商——北交所新股申购策略之十七》2024.12.152、《新兴市场弹性大，重视并购重组等主线》2024.12.15 ➢收入体量较小，成长性优异 2024H1公司实现营收0.8亿元，2021-2023年CAGR为48.2%；实现归母净利润0.3亿元，2021-2023年CAGR为34.1%；2024H1公司毛利率53.2%，同比下降1.2pcts；净利率31.9%，同比提高13.7pcts；ROE(平均,年化)21.9%，同比提高6.4pcts。相比于同行业可比公司，公司体量较小，成长性优异。 ➢发行价格6.92元/股，顶格申购门槛适中 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格6.92元/股。初始发行规模2,750.00万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），发行后预计可流通比例为23.75%，老股占可流通比例为0.00%。我们预计公司此次募资约1.90亿元，发行后公司总市值7.61亿元。发行PE(TTM)为8.93X，发行PS(TTM)为2.81X，可比公司PS(TTM)均值为10.04X。 ➢申购意见：建议参与 星图测控是航天测控领域稀缺性标的，中科院背景助力大型项目拓展，核心产品实现国产化自主可控，业务大力开拓商用航天领域。综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约72%），建议参与。 风险提示：客户集中度较高的风险，应收账款金额较大且周转率下降的风险，经营活动产生的现金流量为负的风险。 扫码查看更多 正文目录 1.星图测控：航天测控领域稀缺性标的..................................42.行业发展及竞争格局................................................62.1军用特种和民用商业航天行业蓬勃发展...........................62.2航天测控/数字仿真双轮驱动，太空建设步入系统化................72.3航天行业竞争白热化，国内企业加速追赶.........................73.公司核心要点......................................................83.1核心产品全国产化，拟对标海外领先企业.........................83.2发端于特种航天领域，拓展商业航天市场.........................83.3中国科学院空天院背景，核心团队实力过“硬”...................94.发行价格6.92元/股，顶格申购门槛适中..............................94.1发行后可流通比例23.75%，顶格可申购903.89万元..............94.2战略配售情况：券商集合理财和国资委控股投资公司为主..........105.申购意见：建议参与...............................................115.1可比公司：体量较小，成长性优异.............................115.2申购意见：建议参与.........................................116.风险提示.........................................................12 图表目录 图表1：2021-2024H1营业收入及增速....................................5图表2：2021-2024H1归母净利润及增速..................................5图表3：2021-2024H1主营业务收入构成..................................5图表4：2021-2024H1销售毛利率、销售净利率、ROE(平均,年化).............5图表5：2024H1前五大客户.............................................5图表6：募投项目情况..................................................6图表7：发行要素一览.................................................10图表8：战略配售机构.................................................10图表9：可比公司收入结构.............................................11图表10：可比公司财务对比............................................11图表11：可比公司市值和PS（TTM）....................................11 1.星图测控：航天测控领域稀缺性标的 公司是航天测控领域稀缺性标的，核心产品完全国产化自主可控。公司业务发端于特种航天领域，自2020年9月被中科星图收购后，实现了市场与研发并进的发展模式，也在空天信息领域头部科研院所的托衬下为公司触达大型特种领域项目奠定了基础。目前，公司核心产品洞察者系列具备完全知识产权和国产自主可控，经过多个版本迭代，能够支持航天任务的体系分析、业务系统研发、航天测控任务实施功能，技术水平在国内航天测控管理与航天数字仿真行业具有较强的竞争力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代。同时，受益于商业航天行业的蓬勃发展，公司大力开拓民用和商业航天领域，民商领域收入占比由2021年的3.73%提升至2023年的34.81%，募投项目也投向商业航空领域，将搭建更为完善的商业航天服务体系。 政府补助在利润的占比相对较高，定制化收入致前五大客户变动较大。2024H1公司实现营收0.8亿元，2021-2023年CAGR为48.2%；实现归母净利润0.3亿元，2021-2023年CAGR为34.1%；公司收到政府补助金额相对较大，2024H1非经常性损益净额0.14亿元，占归母净利润比例52.1%，其中主要为高成长优质企业奖励、关键技术揭榜挂帅项目资金等。按照业务类型划分，公司主要业务为航天测控管理和航天数字仿真，2024年1-6月上述两项业务收入占比分别为69.1%、30.9%。2024H1公司销售毛利率53.2%，同比下降1.2pcts；销售净利率31.9%，同比提高13.7pcts；ROE(平均,年化)21.9%，同比提高6.4pcts。2024H1公司前五大客户包括上海宇航系统工程研究所、中国科学院空天院、齐鲁空天信息研究院等，前五大客户收入占比46.5%，客户集中度相对较高；此外，公司前五大客户每年变化较大，主要是产品定制化程度高，业务收入主要来自于承接新任务或新课题。 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 公司募投项目拟投资总额2.35亿元，拟使用募集资金1.91亿元。商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目拟在合肥建设的商业航天测控服务中心为核心，建设一流测控空天基础设施，提供卫星综合在轨服务/管理，建成覆盖阶段全、覆盖区域广、功能全面的具备国际竞争力的测控站网体系。基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目拟提升原有洞察者系列产品的智能化程度、算力能力以满足巨型星座、深空探测任务。研发中心建设项目拟引进高精度的研发、测试仪器设备和专业的技术研发人才进一步强化公司的研发资源。 2.行业发展及竞争格局 公司主要从事特种领域、民用航天、商业航天领域提供航天综合解决方案，主要产品或服务包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成。 2.1军用特种和民用商业航天行业蓬勃发展 军用特种和民用商业航天行业蓬勃发展。根据ESA统计，截至2023年8月11日，人类已累计成功进行6,410次火箭发射，将15,760颗卫星送入太空并仍有约10,550颗卫星处于在轨状态。特种领域，国际太空竞争日益激烈，美国、俄罗斯、法国等大国纷纷加大投入，太空军种建设、军用星座部署、在轨服务与制造技术以及数字智能技术应用等快速推进，为航天特种领域带来重大发展契机；民用空间基础设施方面，我国历经多年发展已建成完整配套的航天工业体系，当前正处于转型发展关键期，技术、应用、发展机制从追赶到自主创新、依靠自主数据、多元化商业化转变；商业航天领域，随着资金投入增多，卫星研制及发射服务能力提升，企业服务能力向产业链上下游延伸，商业航天与多行业融合，新模式变革开启，市场需求因政府、特种领域用户采购增长及卫星应用深化而广阔；卫星互联网领域，世界各国加速布局，美国星 链计划已取得显著进展，我国也将其提升至国家战略地位，成立中国星网推动产业加速落地，开启天地一体化网络空间建设新征程，有望弥补通信盲区、弥合数字鸿沟。 2.2航天测控/数字仿真双轮驱动，太空建设步入系统化 航天测控管理和航天数字仿真串联数字太空建设系统建设。在航天测控管理领域，一是成为支撑未来航天发展的关键，面对有限的太空轨道资源及激烈竞争，需靠其提升太空开发效益与航天器在轨运营效率；二是有更远、更高、更精、更低的测控要求，如追求更远测控距离、更高数据传输速率、更高轨道测量精度、更低探索成本；三是面临更多测控目标与更智能的测控管理挑战，因卫星应用拓展、小卫星大量发射，对测控智能化及巨型星座测控管理提出更高要求；四是商业航天测控标准走向统一化，以解决标准缺失阻碍合作、增加成本问题，实现降本增效，且在航天强国战略下，关键技术国产自主可控需求迫切。在航天数字仿真领域，一方面新兴技术进一步推动仿真市场需求，随着我国航天事业迈向强国阶段，任务复杂度与工业信息化程度提升，其技术向数字化、高效化等方向演进，生成式人工智能等新兴技术融入，进一步拓展了仿真的功能与应用场景，还为智能任务规划与仿真优化创造了广阔市场空间；另一方面，