多重利好驱动，油脂油料偏强运行

多重利好驱动，油脂油料偏强运行 油脂：多重利好因素叠加，预计油脂继续偏强运行蛋白粕：情绪扰动菜粕市场，供应压力制约豆粕涨幅玉米/淀粉：下游出现补库迹象，南港报价跟随盘面上涨生猪：座谈会议结束，盘面预期回调橡胶：冲高回落，阶段性调整合成橡胶：变量有限，震荡运行纸浆：阔叶氛围持续回暖，纸浆阶段维持偏多看待棉花：USDA将美棉产量下调30万吨，利多棉价上涨白糖：供应预期调整，糖价反弹原木：新仓单压力临近，盘面抢盘偏弱运行 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 【异动品种】 油脂观点：多重利好因素叠加，预计油脂继续偏强运⾏ 产业信息：（1）USDA8月供需报告，意外下调2025/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，上调美豆单产1.1蒲/英亩至53.6蒲/英亩，下调美豆预期产量116万吨至116.82百万吨，美豆产量同比减少202万吨。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 逻辑：因USDA意外下调美豆面积，周二美豆类上涨，叠加马棕7月库存低于预期，我国对进口加菜籽反倾销裁定，昨日国内三大油脂继续上涨。从宏观环境看，美国7月CPI低于预期，特朗普继续施压鲍威尔，市场对美联储降息预期强烈，中美关税政策再次延长90日，美俄领导人会晤在即，周二美元和原油价格再度走弱。从产业端看，USDA8月报告意外下调美豆面积，美豆预期产量同比减幅增加至200万吨，报告影响利多。但目前美豆长势良好，未来2周美豆产区降水预期较正常水平略偏少。中美贸易关系对美豆出口需求预期影响较大，近日特朗普言论提振美豆出口需求预期，而美国生柴新政预期将利好美豆油需求。国内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶，而国内豆油出口预期有待数据验证。棕油方面，马棕7月产量略低于预期、出口高于预期，期末库存低于预期，MPOB报告影响利多。目前仍处棕油增产季，近期棕油产地或将继续累库。另印尼生柴对棕油的需求或好于预期，近日印尼官员再次提出2026年执行生柴B50计划，及强调国内DMO义务，这进一步提振棕油市场情绪。菜油方面，近期国内菜籽、菜油进口量预期偏低，国内菜油库存或将继续缓慢回落，但同比仍偏高。另商务部裁定原产于加拿大的油菜籽存在倾销，自8月14日起采用保证金形式实施临时反倾销措施。 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 展望：在马棕7月库存低于预期、USDA意外下调美豆面积、我国对进口加拿大菜籽反倾销裁定及海外生柴对棕油豆油需求预期增加等因素影响下，近日油脂市场继续偏强运行概率大。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：多重利好因素叠加，预计油脂继续偏强运⾏ 产业信息：（1）USDA8月供需报告，意外下调2025/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，上调美豆单产1.1蒲/英亩至53.6蒲/英亩，下调美豆预期产量116万吨至116.82百万吨，美豆产量同比减少202万吨。 逻辑：因USDA意外下调美豆面积，周二美豆类上涨，叠加马棕7月库存低于预期，我国对进口加菜籽反倾销裁定，昨日国内三大油脂继续上涨。从宏观环境看，美国7月CPI低于预期，特朗普继续施压鲍威尔，市场对美联储降息预期强烈，中美关税政策再次延长90日，美俄领导人会晤在即，周二美元和原油价格再度走弱。从产业端看，USDA8月报告意外下调美豆面积，美豆预期产量同比减幅增加至200万吨，报告影响利多。但目前美豆长势良好，未来2周美豆产区降水预期较正常水平略偏少。中美贸易关系对美豆出口需求预期影响较大，近日特朗普言论提振美豆出口需求预期，而美国生柴新政预期将利好美豆油需求。国内进口大豆到港量预计将季节性下降，国内豆油库存或将逐步见顶，而国内豆油出口预期有待数据验证。棕油方面，马棕7月产量略低于预期、出口高于预期，期末库存低于预期，MPOB报告影响利多。目前仍处棕油增产季，近期棕油产地或将继续累库。另印尼生柴对棕油的需求或好于预期，近日印尼官员再次提出2026年执行生柴B50计划，及强调国内DMO义务，这进一步提振棕油市场情绪。菜油方面，近期国内菜籽、菜油进口量预期偏低，国内菜油库存或将继续缓慢回落，但同比仍偏高。另商务部裁定原产于加拿大的油菜籽存在倾销，自8月14日起采用保证金形式实施临时反倾销措施。震荡偏强 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：情绪扰动菜粕市场，供应压⼒ (1)2025年8月13日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆214美分/蒲式耳，周环比变化-1美分/蒲式耳或-0.47%,同比变化-22美分/蒲式耳或-9.322%;美西豆188美分/蒲式耳，周环比变化0美分/蒲式耳或0%,同比变化-34美分/蒲式耳或-15.3153%;南美豆325美分/蒲式耳，环比变化-2美分/蒲式耳或-0.61%，同比变化80美分/蒲式耳或32.6531%。 (2)2025年8月13日，中国进口大豆压榨利润均值238.22元/吨，周环比变化+58.45元/吨或+32.51%%，同比变化706.71元/吨或150.8485%。 逻辑：国际⽅⾯，8月供需报告大幅下调美豆种植面积，美豆25/26年度供需收紧，美豆反弹。美豆新季作物生长顺利，68%优良率符合市场预期。未来两周产区温度偏高降水偏少。美豆6月压榨量创四个月新低，但同比增长。巴西大豆出口量过峰，升贴水仍偏强。美豆低位反弹，关注天气变化和中美贸易关系。国内⽅⾯，短期看，8月库存压力、阿根廷豆粕到港预期，制约现货上涨空间。远期看，内强外弱，提升油厂榨利，推进10月买船。能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增。同时留意中美贸易关系变化，生猪反内卷动态。中国初步认定加菜籽反倾销，利多远月，震荡 蛋白粕 展望：市场内强外弱，近弱远强格局延续。现货和基差或还有调整，但随着现货达峰，价格大趋势将企稳回升。巴西贴水保持强势，四季度大豆供应缺口和成本抬升驱动远月合约走强。建议油厂逢高卖套，下游企业逢低买基差合同或点价。单边2900多单持有，逢低加仓。期权做多波动。 ⻛险因素：美豆天气，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 ⽟⽶观点：下游出现补库迹象，南港报价跟随盘⾯上涨 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2300元/吨，环比变化0元/吨。国内玉米均价2379元/吨，环比变化-1元/吨。主力合约收盘价2279元/吨，环比变化+0.84%。 逻辑：今日国内玉米价格稳中偏弱，但南港出现反弹。供应端，随着贸易环节逐渐积极出粮，库存有所消化，随着市场有效粮源减少，深加工企业门前到货量重新回到低位，市场情绪依旧偏弱，渠道库存是否紧张，市场目前倾向于理解为后市出现“缺口”概率偏低。需求端，生猪养殖利润偏低，蛋禽，肉禽养殖利润持续亏损；玉米深加工行业利润亏损幅度较大，导致下游对于高价粮的接受意愿较低，虽然季节性回暖，但暂无明显利好支撑。政策端，进口玉米成交率下滑，成交溢价降低。未来陈稻是否会拍卖是短期市场关注点。虽看到翘尾概率偏低，但反弹仍有可能出现，据了解，虽然大厂库存做到8月底-9月中不等，华南部分小厂库存偏紧，近期出现陆续小幅补库迹象，南港价格小幅抬升。远月定价方面，新季玉米目前产情基本正常，高温可能弥补前期播种延迟的影响，新粮上市正常，同时国外玉米供应宽松，下半年量增价落的预期将随着新陈衔接逐渐成为市场的主逻辑。往后，预计8月份陈作供应将进一步收紧，局部粮源紧张可能导致部分区域价格有所反弹（以华北为首），但同时春玉米陆续上市，新疆区域玉米也将在8月下旬9月上旬陆续上市，或一定程度平滑新旧衔接的问题。建议关注港口及深加工玉米库存的消化速度，防范粮源普遍性紧缺带来的翘尾行情。 玉米及淀粉 展望：短期旧作去库带来不确定性，防范翘尾风险；新作上市后供应压力释放，有明显的下行驱动和空间。 ⻛险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 ⽣猪观点：座谈会议结束，盘⾯预期回调 信息： （1）现货价格：8月13日，河南生猪（外三元）价格13.74元/千克，环比变化0.44%。（2）期货价格：8月13日，生猪期货收盘价(活跃合约)14045元/吨，环比变化-1.30%。 主要逻辑：8月13日中畜协座谈会结束，市场前期炒作情绪降温，盘面回调。（1）供应：短期，8月计划出栏量环比7月实际出栏量环比增加，集团场继续响应农业部“有序出栏”要求，大猪出栏占比增加，但散户二育栏舍利用率仍保持高位。中期，2025年上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~6月新生仔猪数量持续环比增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏呈增量趋势，周期仍受供应压制。长期，7月，中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，农业部表示将引导行业“加快淘汰低产母猪”，反内卷政策引发去产能预期。但是当前生猪养殖尚有利润，主动减产存在阻力，7月钢联、涌益样本点母猪环比仍小幅增长。后续关注政策去产能落实情况，若2025年下半年母猪存栏出现下降，2026年周期或迎拐点。（2）需求：屠宰量及肉猪比价窄幅波动，肥猪较标猪存在溢价（3）库存：出栏均重环比下降。（4）节奏：当前供应压力依旧偏高，但反内卷政策带来远月减产预期，生猪呈“弱现实+强预期”格局。短期来看，8月养殖企业计划出栏量环增，当前行业均重仍位于偏高水平，政策要求去库的过程中，现货面临抛压。中期来看，今年上半年母猪存栏高位、新生仔猪出栏量持续环增，因此下半年商品猪供应依旧面临增量压力。长期来看，反内卷政策开始引导行业淘汰过剩产能，若后续落实执行，去产能将驱动2026年猪价逐步转强。 展望：震荡。生猪盘面受反内卷政策情绪影响，波动较大。现货及近月端，存在高均重的库存压力，并且下半年仍处在高位产能的兑现期，价格中枢偏低。远月端，受供给侧减产预期影响，催化远月利多情绪，但预期何时落地为现实，尚需观察。生猪产业呈现“弱现实+强预期”格局，关注反套策略机会。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：产地恶劣天⽓预期，㬵价维持偏强震荡 信息： （2）8月13日泰国合艾原料市场报价：白片58.9，+0.57；烟片62.5，-0.2；胶水54.2，+0. （3）据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2025年前7个月柬埔寨乳胶出口量同比下降15.4%至147,071吨，去年同期为173,915吨。数据显示，该国前7个月从乳胶的出口中获得了2.66亿美元的收入，比去年同期下降1%；出口的平均成本为1812美元/吨，比去年同期高出约265美元。该国橡胶主要出口至马来西亚、越南、新加坡和中国。 逻辑：昨日商品整体阶段性出现调整走势，胶价在夜盘冲高后逐步回落，不过整。另一方面，天胶逐渐进入季节性上涨时间，自身炒作题材不断，如抛 储后的收储预期、柬埔寨对外劳人员召回的传闻、以及后两周泰国极端天气的预期。虽然这些炒作题材自身强度有限，但在即期基本面尚 可的支撑下，胶价的上涨也并不意外。而即便胶价转弱，就短期基本面来看，我们也不认为该品种的即期基本面会拖拽盘面就此快速下行回到起涨点。从基本面的角度来看，短期船货到港或有减少，而需求刚性维持，在价格回落后下游采购积极性回升。叠加产区的强降雨预期，供给上量的时间点可能还需后移。策略上，我们也延续上周的判断，即在短期因市场外部情绪对盘面造成剧烈冲击后，即便宏观溢价回吐影响盘面出现调整，目前已进入季节性上涨时间段，上方或仍有