2025年中报点评：业绩依然承压，坚守高质量发展

2025年中报点评：业绩依然承压，坚守高质量发展 2025年08月14日 证券分析师黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001fangdl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收20.78亿元，同比-11.33%；归母净利2.71亿元，同比-20.25%。其中，Q2公司实现营收11.83亿元，同比-12.16%；归母净利1.57亿元，同比-15.55%。 市场数据 ◼景气下行压力下收入继续承压，零售基本盘持续巩固。分产品看，公司2025年上半年PPR系列产品实现收入9.32亿元，同比-13.04%；PE系列产品收入4.11亿元，同比-13.28%；PVC系列产品2.90亿元，同比-4.21%，其他产品收入4.24亿元，同比-8.39%，零售为主的PPR业务上半年承压明显，但预计服务户数同比下降幅度低于收入表现，预计市场份额继续保持提升趋势；其他产品方面，公司继续推荐“同心圆”和全屋水生态落地，防水业务稳健增长，净水业务继续优化。分区域来看，公司华东、东北和华中地区销售下降较为明显，境外收入1.48亿元，同比-12.03%，海外业务目前处于先期布局和整合阶段。 收盘价(元)11.00一年最低/最高价10.13/16.46市净率(倍)3.83流通A股市值(百万元)16,179.44总市值(百万元)17,512.42 基础数据 ◼毛 利 率同 比下 降，费 用 管 控 良 好。2025Q1-Q2销售毛利率分别为40.45%/40.53%，同比分别变动-1.0pct/-2.1pct，Q2毛利率同比降幅有所扩大，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，分产品看PPR产品毛利率下降1.6pct，PE产品毛利率下降2.8pct，PVC产品毛利率同比提高了2.6个百分点，我们预计是产品结构优化和原材料价格同比下降所致。期间费用率方面，收入下滑之下上半年销售费用率同比略有下降，管理费用和研发费用略有提高，整体费用管控效果良好。 每股净资产(元,LF)2.87资产负债率(%,LF)22.93总股本(百万股)1,592.04流通A股(百万股)1,470.86 相关研究 《伟星新材(002372)：2024年报点评：阶段承压，稳中有变，现金奶牛》2025-04-18 ◼经营性现金流保持良好，继续保持中期分红。公司2025年上半年实现经营活动产生的现金流量净额5.81亿元，较上年同期增加约3亿元，公司在需求和盈利压力有所增加之下，通过提质增效等继续保持了高质量经营状态。公司25年中期分红1.57亿元，中期股利支付率约58%，公司重视股东回报，多年保持高分红比例。 《伟星新材(002372)：2024年三季报点评：季度收入有所承压，零售业务韧性仍在》2024-10-31 ◼盈利预测与投资评级：公司在需求承压、行业竞争加剧环境下，通过“战略聚焦”和“转型升级”，聚焦核心主业和零售基本盘，保持了高质量发展的态势，不断夯实零售渠道能力并加快推进产品升级和服务创新，商业模式升级和海外市场开拓也在稳步推进。考虑到行业竞争压力带来的毛利率下行压力，我 们调 整公司2025-2027年归母净利润预 测为8.89/10.50/11.99亿元（前值为10.82/12.25/13.59亿元），对应PE分别为19.7X/16.7X/14.6X，考虑到公司转型升级和经营质量优秀，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn