金融数据点评：社融增速构筑顶部

7月社融存量增速继续上行至9%，主要受政府债券拉动。7月新增社融1.16万亿，同比多增3864亿，新增规模创2021年以来同期新高，其中政府债券新增1.24万亿，占新增社融比例达108%，均为历史同期新高。但当前国债和地方债发行进度已接近年内目标，后续供给力度及节奏逐渐趋缓，可能对社融形成拖累。

金融机构信贷出现罕见负增长。7月人民币信贷负增长500亿，同比少增3100亿，为2005年7月以来首次负增。企业部门仅票据融资正增长8711亿，同比多增3125亿，但企业中长贷历史同期首次负增，同比少增3900亿至-2600亿，显示实体经济需求低迷、企业缺乏投资扩产意愿。居民部门短、中长贷均负增长，居民信贷负增4893亿，同比多减2793亿。

M1增速持续推高。7月M1增速继续上行1个百分点至5.6%，可能受2024年禁止手工补息带来的基数效应以及股市火热背景下存款活化入市等因素影响。7月新增非银存款规模高达2.14万亿，远高于2021年以来同期均值。

当前形成“社融向上、信贷向下”组合，后续可能转为“社融向下、信贷向上”。社融增速主要依靠政府债券支撑，四季度增速难以维持当前水平。信贷表现偏弱主要因实体需求低迷和隐债置换，但随着特殊再融资债券发行接近尾声，债务置换对信贷的拖累可能减弱，信贷存在阶段性向上修复可能性。

基本面指标与社融存量增速走势相似，后续存在回落压力。PMI新订单-PMI新出口订单、二手房价、工业企业利润同比增速、M1增速等指标与社融同步见底回升，但随着社融回落，这些指标也可能面临下行压力。

历史上2019年及2022年上半年与当前情况相似，均出现“社融向上、信贷向下”组合，随后社融增速回落。2019年、2022年、2025年7月地方债发行进度均位于高位，上半年政府融资发力导致信用周期温和扩张，但下半年政府债供给回落，社融动能减弱，信用周期步入尾声。

综上，7月社融增速虽上行，但已阶段性见顶，后续可能逐步回落。后续可能形成“社融向下、信贷向上”组合，信贷存在阶段性修复可能性。