北交所信息更新：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，2025H1归母净利润同比+27%

北交所信息更新 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，2025H1归母净利润同比+27% 锦波生物（832982.BJ） 2025年08月13日 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn ——北交所信息更新 投资评级：增持（维持） 证书编号：S0790522080007 2025H1实现营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元 日期 2025/8/13 锦波生物2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同 当前股价(元) 301.49 比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。主要原因为公司医疗器械和功能 一年最高最低(元) 589.98/150.10 性护肤品收入增长。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净 总市值(亿元) 346.91 利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当 流通市值(亿元) 179.86 前股价PE为38.7/29.1/22.0倍，维持“增持”评级。 总股本(亿股)1.15 流通股本(亿股)0.60 近3个月换手率(%)119.33 北交所研究团队 相关研究报告 《引入战略投资者养生堂签署股份认购协议，2025Q1归母净利润同比+66% —北交所信息更新》-2025.6.30 《全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，填补国内技术空白 —北交所公司深度报告》-2025.4.16 《领航A型重组IV型人源化胶原蛋白创新应用，2024年归母净利润增长145%—北交所信息更新》-2025.3.18 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家 2025H1公司销售医疗器械实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为 95.04%，较2024H1增加0.61个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于 单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌“薇旖美”，并持续丰富“薇旖美”产品体系，强化品牌建设。截至2025H1，已覆盖终端医疗机构超4000家。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点。 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可 2025H1公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好，目前临床应用超270万支，未见免疫原性；具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性，目前正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临 床应用研究。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 780 1,443 2,117 2,787 3,617 YOY(%) 100.0 84.9 46.7 31.6 29.8 归母净利润(百万元) 300 732 1,038 1,381 1,825 YOY(%) 174.6 144.3 41.8 33.0 32.2 毛利率(%) 90.2 92.0 94.0 94.2 94.4 净利率(%) 38.4 50.8 49.0 49.5 50.5 ROE(%) 31.3 47.8 43.4 37.7 34.4 EPS(摊薄/元) 2.61 6.36 9.02 12.00 15.86 P/E(倍) 133.9 54.8 38.7 29.1 22.0 P/B(倍) 42.1 26.1 16.7 11.0 7.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券证券研究报告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 753 1298 2073 3343 5062 营业收入 780 1443 2117 2787 3617 现金 519 941 1588 2754 4280 营业成本 77 115 127 161 201 应收票据及应收账款 129 189 352 361 575 营业税金及附加 8 11 16 21 28 其他应收款 4 9 10 15 18 营业费用 165 259 392 530 669 预付账款 18 38 32 60 60 管理费用 92 127 207 245 326 存货 66 97 67 128 102 研发费用 85 71 148 190 235 其他流动资产 16 23 23 25 26 财务费用 11 10 13 9 -1 非流动资产 682 758 815 821 781 资产减值损失 -3 -14 -20 -27 -35 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 22 13 14 15 固定资产 361 460 521 565 556 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 92 91 89 87 投资净收益 0 1 1 0 1 其他非流动资产 270 206 203 167 138 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1435 2056 2888 4165 5842 营业利润 348 854 1200 1611 2129 流动负债 262 292 276 304 348 营业外收入 4 6 3 4 4 短期借款 69 0 25 25 25 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 54 52 75 65 97 利润总额 351 857 1202 1613 2132 其他流动负债 139 241 176 214 226 所得税 52 126 164 232 307 非流动负债 219 233 219 203 184 净利润 299 731 1038 1381 1825 长期借款 31 80 66 50 31 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 188 153 153 153 153 归属母公司净利润 300 732 1038 1381 1825 负债合计 481 525 496 507 532 EBITDA 375 875 1207 1590 2062 少数股东权益 -1 -4 -4 -4 -4 EPS(元) 2.61 6.36 9.02 12.00 15.86 股本 68 89 115 115 115 资本公积 331 316 290 290 290 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 555 1130 2047 3226 4716 成长能力 归属母公司股东权益 954 1535 2397 3662 5315 营业收入(%) 100.0 84.9 46.7 31.6 29.8 负债和股东权益 1435 2056 2888 4165 5842 营业利润(%) 175.7 145.4 40.5 34.2 32.2 归属于母公司净利润(%) 174.6 144.3 41.8 33.0 32.2 获利能力毛利率(%) 90.2 92.0 94.0 94.2 94.4 净利率(%) 38.4 50.8 49.0 49.5 50.5 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 31.3 47.8 43.4 37.7 34.4 经营活动现金流 296 767 985 1378 1750 ROIC(%) 24.6 40.4 38.8 34.2 31.2 净利润 299 731 1038 1381 1825 偿债能力 折旧摊销 41 53 55 66 75 资产负债率(%) 33.6 25.5 17.2 12.2 9.1 财务费用 11 10 13 9 -1 净负债比率(%) -33.5 -48.3 -59.5 -71.2 -78.1 投资损失 -0 -1 -1 -0 -1 流动比率 2.9 4.4 7.5 11.0 14.6 营运资金变动 -60 -47 -127 -85 -159 速动比率 2.5 3.9 7.1 10.3 14.0 其他经营现金流 5 21 6 8 10 营运能力 投资活动现金流 -151 -154 -112 -72 -34 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.8 0.7 资本支出 152 156 112 72 34 应收账款周转率 8.5 9.3 8.0 8.0 7.9 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 1.7 2.2 2.0 2.3 2.5 其他投资现金流 1 1 1 0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 245 -190 -226 -140 -191 每股收益(最新摊薄) 2.61 6.36 9.02 12.00 15.86 短期借款 44 -69 25 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.57 6.67 8.56 11.98 15.21 长期借款 -26 49 -14 -16 -19 每股净资产(最新摊薄) 8.29 13.34 20.83 31.83 46.19 普通股增加 6 20 27 0 0 估值比率 资本公积增加 242 -15 -27 0 0 P/E 133.9 54.8 38.7 29.1 22.0 其他筹资现金流 -21 -176 -237 -124 -172 P/B 42.1 26.1 16.7 11.0 7.6 现金净增加额 389 423 647 1166 1526 EV/EBITDA 106.2 45.0 32.1 23.6 17.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现