供热业务快速增长，单季利润创新高

股票研究/2025.08.13 供热业务快速增长，单季利润创新高中科环保(301175) 其他公用事业/公用事业 股票研 究 公司半年报点 评 证券研究报 告 2025年中报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtht.com S0880517040002 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtht.com S0880517070004 本报告导读： 供热业务快速增长，并购积极推进，单季利润创新高。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司2025-2027年预测净利润分别为4.03、4.92、5.49亿元，对应EPS分别为0.27、0.33、0.37元，维持公司目标价6.94元，维持“增持”评级。 2025中期业绩快速增长，单季利润创新高，符合预期。1）2025H1 公司实现收入8.48亿元，同比增长4%；归母净利润1.96亿元，同 比增长20%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长20%；2025Q2单季归母净利润1.19亿元，环比增长53%，同比增长30%，创历史新高。2）经营活动现金流量净额2.98亿元，同比增长25%，现金流良好。3）公司生活类垃圾处理业务收入同比增长15%至6.91亿元，毛利率同比改善1.27pct至52.57%；项目建造类业务收入同比增长44%至1.33亿元，毛利率同比改善1.57pct至3.78%。 供热业务快速增长，精细化管理水平出色。1）2025H1公司处理生 活垃圾213.63万吨，同比增长10%；供热量87.75万吨，同比增长 12%，供热比（供热量/生活垃圾处置量）稳居40%以上。公司聚焦绿热主业，以规模化+多场景应用模式，持续扩大工业供热领先优势，并向移动供热、民用供热、压缩空气及制冷等多领域延伸，积极推进供热业务规模化发展，打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心。2）公司持续进行运营优化，通过细化管理颗粒度、优化执行细节，全面提升管理效能和运营质量，2025H1吨入厂垃圾耗电量较去年同期下降1.3%。 并购持续推进。1）2025H1晋州项目完成交割，交割后首月实现扭 亏为盈，与石家庄项目形成协同优势。2）公司以公开摘牌方式竞得 北控水务贵港项目（1,500t/d）100%股权及平南项目（1,200t/d，其中一期600t/d）100%股权。玉溪项目投产当月即实现盈利，衡阳项目已全面启动建设，藤县项目加速推进前期筹备。 风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,404 1,663 1,919 2,306 2,544 (+/-)% -12.1% 18.4% 15.4% 20.2% 10.3% 净利润（归母） 270 321 403 492 549 (+/-)% 27.1% 18.9% 25.7% 22.1% 11.6% 每股净收益（元） 0.18 0.22 0.27 0.33 0.37 净资产收益率(%) 7.9% 9.0% 10.8% 12.6% 13.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.56 25.70 20.44 16.75 15.01 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 评级：增持 目标价格(元):6.94 当前价格(元)：5.62 交易数据 52周内股价区间(元)4.20-6.14 总市值(百万元)8,272 总股本/流通A股(百万股)1,472/622 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)3,594 每股净资产(元)2.44 市净率(现价)2.3 净负债率44.44% 52周股价走势图 中科环保深证成指 37% 28% 18% 9% 0% -10% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 9% 24% 相对指数 -1% -1% -12% 相关报告 供热量快速增长，现金流明显改善2025.04.10 技术积累深厚的中科院环保平台2025.03.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金992 1,023 1,212 1,633 2,103 营业总收入 1,404 1,663 1,919 2,306 2,544 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 845 996 1,124 1,329 1,460 应收账款及票据 592 656 743 879 954 税金及附加 13 16 19 23 25 存货 136 90 100 116 126 销售费用 8 11 12 15 17 其他流动资产 196 221 240 257 268 管理费用 117 137 150 194 214 流动资产合计 1,917 1,990 2,296 2,885 3,451 研发费用 32 49 52 65 71 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 407 473 603 729 809 固定资产 923 1,169 1,226 1,229 1,199 其他收益 34 27 48 55 61 在建工程 153 50 67 79 117 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 无形资产及商誉 3,929 4,073 4,263 4,358 4,453 投资收益 3 0 0 0 0 其他非流动资产 231 207 207 207 207 财务费用 58 64 68 76 81 非流动资产合计 5,235 5,500 5,763 5,873 5,977 减值损失 -15 -11 -7 -9 -9 总资产 7,152 7,490 8,059 8,758 9,428 资产处置损益 1 -1 0 1 0 短期借款 87 91 71 51 31 营业利润 356 404 535 653 729 应付账款及票据 553 530 604 722 803 营业外收支 -3 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 138 214 214 214 214 所得税 43 40 80 98 109 其他流动负债 360 296 306 358 389 净利润 311 362 455 555 619 流动负债合计 1,138 1,132 1,195 1,345 1,437 少数股东损益 41 41 51 63 70 长期借款 1,893 2,073 2,373 2,673 2,973 归属母公司净利润 270 321 403 492 549 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 1 1 1 1 1 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 422 372 372 372 372 ROE(摊薄,%) 7.9% 9.0% 10.8% 12.6% 13.3% 非流动负债合计 2,316 2,446 2,746 3,046 3,346 ROA(%) 4.6% 4.9% 5.8% 6.6% 6.8% 总负债 3,454 3,577 3,941 4,391 4,782 ROIC(%) 6.2% 6.8% 7.6% 8.5% 8.7% 实收资本(或股本) 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 销售毛利率(%) 39.8% 40.1% 41.4% 42.4% 42.6% 其他归母股东权益 1,933 2,109 2,262 2,449 2,658 EBITMargin(%) 29.0% 28.5% 31.4% 31.6% 31.8% 归属母公司股东权益 3,404 3,581 3,734 3,921 4,130 销售净利率(%) 22.1% 21.7% 23.7% 24.1% 24.3% 少数股东权益 294 332 383 446 516 资产负债率(%) 48.3% 47.8% 48.9% 50.1% 50.7% 股东权益合计 3,698 3,913 4,117 4,367 4,646 存货周转率(次) 9.2 8.8 11.8 12.3 12.1 总负债及总权益 7,152 7,490 8,059 8,758 9,428 应收账款周转率(次) 2.8 2.7 2.8 2.9 2.8 总资产周转周转率(次) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.5 2.1 1.6 1.6 1.6 经营活动现金流 413 682 640 785 881 资本支出/收入 51.5% 31.0% 20.8% 10.8% 9.8% 投资活动现金流 -876 -540 -400 -249 -250 EV/EBITDA 14.16 12.84 12.54 10.52 9.36 筹资活动现金流 -308 -125 -50 -115 -161 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.56 25.70 20.44 16.75 15.01 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.42 2.30 2.21 2.10 2.00 现金净增加额 -772 17 189 421 470 P/S(现价) 5.87 4.96 4.08 3.40 3.08 折旧与摊销 191 251 137 140 146 EPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.22 0.27 0.33 0.37 营运资本变动 -174 -20 -39 -8 6 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.14 0.17 0.21 0.23 资本性支出 -724 -515 -400 -249 -250 股息率(现价,%) 1.8% 2.4% 3.0% 3.7% 4.1% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表1:可比公司估值（单位：元） EPS BPS PE PB 可比公司 代码 收盘价 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 绿色动力 601330.SH 7.22 0.42 0.49 0.53 5.62 5.97 6.22 17.2 14.7 13.7 1.28 1.21 1.16 三峰环境 601827.SH 8.50 0.70 0.75 0.79 6.69 7.46 8.21 12.1 11.3 10.8 1.27 1.14 1.04 永兴股份 601033.SH 15.34 0.92 1.02 1.15 11.65 12.09 12.58 16.7 15.0 13.3 1.32 1.27 1.22 瀚蓝环境 600323.SH 26.60 2.04 2.21 2.37 16.44 18.00 19.74 13.0 12.0 11.2 1.62 1.48 1.35 均值 14.4 1.0 1.1 1.2 10.1 10.9 11.7 14.8 13.3 12.2 1.4 1.3 1.2 中值 11.9 0.8 0.9 1.0 9.2 9.8 10.4 14.9 13.4 12.3 1.3 1.2 1.2 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 收盘日：2025/8/13，公司盈利预测来自万得一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收