蓝领业务显著增长，Q3单季利润创新高

2023年11月17日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：58.05港元 BOSS直聘-W（2076.HK目标价：——港元 蓝领业务显著增长，Q3单季利润创新高 1 投资要点 事件：公司发布2023Q3业绩公告，23Q3公司营收同比增长36.3%至16.1亿元；净利润同比增长101.1%至4.3亿元；经调整净利润同比增长89.6%至7.1 亿元。 付费&活跃用户均创新高，大企业招聘需求逐渐恢复。由于Q3是招聘的旺季， MAU和DAU在互联网招聘平台中名列第一，近12个月内企业付费用户同比增长32.7%，达到490万。大型企业23Q3减少裁员，招聘意愿明显增强，1万人以上规模的公司每天新增职位环比增长超过8%。与此同时，小型企业也表现出付费意愿的上升趋势。随着经济复苏，企业招聘趋势回暖，公司作为龙头有望更多分享复苏红利。 蓝领市场的业绩表现出色，多行业需求持续扩张。截至23Q3末，蓝领收入占比提升至接近35%，其中，服务业贡献最大，日均在线职位超过100万，其他 行业如交通运输物流、汽车、能源、化工、环保等也显示出可观的复苏情况。具体来看，服务业的严格在线活跃职位环比增长超过13%，餐饮和零售职位的环比增长超过20%，整个供应链物流领域的运输和仓储职位的环比增长超过25%。 销售费用率显著改善，Q3利润达历史新高。在用户数量高速增长的推动下，Q3公司的经调整后的净利润同比增长89.6%至7.1亿元，营业利润为5.5亿元，创下了公司成立以来三季度最高的利润额和利润率。同时，依托规模效应和营运 策略的改善，公司的销售费用率同比减少个5.2pp至28.5%。24Q4由于季节性原因往往是营收低谷季度，利润率可能会受到较低营收的影响而暂时收缩，但长期看利润率不改上行趋势。 盈利预测与评级。预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为人民币15.3、21.2、31亿元。我们认为公司积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力公司达成未来三年用户数 量新增一亿的目标，维持“买入”评级。 风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）经济恢复不及预期的风险；3）蓝领市场拓展不及预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 4511.06 5781.04 7413.00 9684.33 增长率 5.92% 28.15% 28.23% 30.64% 归母净利润（百万人民币） 107.25 725.42 1156.75 1939.57 NON-GAAP净利润(百万元人民币) 799 1534.77 2120.44 3101.69 增长率 -6.3% 92.1% 38.2% 46.3% PE 489.38 72.35 45.37 27.06 数据来源：ifind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 BOSS直聘-W恒生指数 25% 14% 4% -7% -17% -28% 22/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)56.9-98.95 流通股数(亿)8.90 相关研究 市值(亿)516.73 1.Boss直聘（2076.HK）：求职需求旺盛，多项指标历史新高(2023-09-08) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 销售收入 4511.06 5781.04 7413.00 9684.33 货币资金 13209.91 14015.50 15920.54 18650.10 销售成本 754.86 867.16 1037.82 1258.96 应收账款 9.86 7.00 20.31 26.53 其他营业费用 -17.60 -21.44 -28.20 -36.38 预付款项 245.28 352.07 451.45 589.78 销售和管理费用 2720.60 2712.42 3415.20 4323.73 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 1182.72 1445.26 1704.99 1936.87 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -161.33 -47.64 -52.39 -60.50 其他流动资产 361.21 532.79 683.19 892.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产总计 13826.26 14907.35 17075.49 20158.93 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 691.04 582.77 474.51 366.25 营业利润 31.81 825.29 1335.58 2261.65 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 85.18 33.38 33.38 33.38 无形资产 10.25 8.54 6.83 5.13 税前利润 117.00 858.67 1368.96 2295.02 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 9.75 52.64 83.68 139.95 其他非流动资产 299.32 299.32 299.32 299.32 净利润 107.25 806.03 1285.28 2155.08 非流动资产合计 1000.61 890.63 780.66 670.69 少数股东损益 0.00 80.60 128.53 215.51 资产总计 14826.87 15797.98 17856.15 20829.62 归属于母公司股东的净利润 107.25 725.42 1156.75 1939.57 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-Gaap净利润 799 1534.77 2120.44 3101.69 应付账款 185.30 147.83 215.84 238.23 EBITDA 95.74 921.00 1426.54 2344.50 其他流动负债 2845.81 3048.37 3753.25 4549.25 NOPLAT -139.27 729.97 1204.76 2066.92 流动负债合计 3031.11 3196.20 3969.09 4787.48 EPS(元) 0.25 1.68 2.67 4.48 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 155.00 155.00 155.00 155.00 非流动负债合计 155.00 155.00 155.00 155.00 负债合计 3186.10 3351.20 4124.08 4942.48 普通股 0.56 0.56 0.56 0.56 资本公积 14531.50 14531.50 14531.50 14531.50 留存收益 -2891.30 -2165.87 -1009.12 930.45 归属母公司权益 11640.76 12366.19 13522.94 15462.51 少数股东权益 0.00 80.60 209.13 424.64 股东权益合计 11640.76 12446.79 13732.07 15887.14 负债和股东权益合计 14826.87 15797.98 17856.15 20829.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 税后经营利润 29.16 774.69 1253.94 2123.73 成长能力 折旧与摊销 140.08 109.97 109.97 109.97 销售收入增长率 5.9% 28.2% 28.2% 30.6% 财务费用 -161.33 -47.64 -52.39 -60.50 EBIT增长率 95.7% 1929.3% 62.3% 69.7% 其他经营资金 995.13 -110.41 509.79 464.52 EBITDA增长率 110.2% 862.0% 54.9% 64.3% 经营性现金净流量 1003.04 726.61 1821.31 2637.72 净利润增长率 110.0% 651.6% 59.5% 67.7% 投资性现金净流量 -2816.58 31.33 31.34 31.34 盈利能力 筹资性现金净流量 -669.23 47.64 52.39 60.50 毛利率 83.3% 85.0% 86.0% 87.0% 现金流量净额 -2482.77 805.59 1905.04 2729.56 净利率 2.4% 13.9% 17.3% 22.3% ROE 0.9% 5.9% 8.6% 12.5% ROA 0.7% 4.6% 6.5% 9.3% ROIC 50.7% -338.2% 727.5% 5833.5% 估值倍数P/E 489.38 72.35 45.37 27.06 P/S 11.63 9.08 7.08 5.42 P/B 4.51 4.22 3.82 3.30 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBIT 265.93 -14.96 -10.19 -6.83 EV/EBITDA -123.14 -13.17 -9.41 -6.51 2 数据来源：ifind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户