公司简评报告：非息收入保持强劲增长，现金分红比例提升

公司研究 2025年08月13日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 常熟银行（601128）：非息收入保持强劲增长，现金分红比例提升 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 数据日期 2025/08/12 收盘价 7.88 总股本(万股) 331,650 流通A股/B股(万股) 331,650/0 资产负债率(%) 92.03% 市净率(倍) 0.82 净资产收益率(加权) 6.67 12个月内最高/最低价 8.07/6.02 43% 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% 24-0824-1125-0225-05 常熟银行沪深300 相关研究 《常熟银行（601128）：非息收入表现亮眼，资产质量管理审慎——公司简评报告》2025.05.28 《常熟银行（601128）：负债成本管控强化，资产质量管理审慎——公司简评报告》2025.04.09 《常熟银行（601128）：规模增长随行业放缓，息差优势保持——公司简评报告》2024.10.25 投资要点 事件：常熟银行公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入60.62亿元（+10.10%YoY），归属于上市公司股东净利润19.69亿元（+13.51%，YoY）。6月末，公司总资产规模突破4000亿大关至4012.27亿元（+9.24%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为489.53%（-0.03PCT，QoQ）。Q2单季度净息差为2.55%，同比下降20BPs，降幅较Q1收窄2BPs。 贷款增长进一步放缓，金融投资对资产规模驱动增强。贷款方面：Q2个贷新增规模继续弱于近年同期，与行业趋势相符。一方面是由于居民信贷需求依然偏弱，另一方面是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。旺季过后，对公一般贷款于Q2也有所放缓，与中小微企业信贷需求相符。票据贴现强于季节性，弥补部分对公信贷缺口。金融投资方面，Q2债市呈现震荡格局，长债利率风险明显降低，公司投资端受监管影响继续弱化；加之Q2政府债发行力度依然较大，公司金融投资增速随行业提升。由于派生效应边际上升且去年同期基数受金融挤水分影响较低，Q2常熟银行存款增速随M2回升。存款结构方面，公司继续加大高成本存款控制力度，三年期以上定期存款占比较2024年末明显下降。 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本明显下降有望缓冲后续压力。测算2025年Q2生息资产收益率同比下行约58BPs至4.21%。主要有三方面原因：第一，2024年下半年以来多次LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；第二，收益率较高的个贷占比下降倾向于拉低整体收益率；第三，近年债券利率持续下行，债券投资组合中低息券占比上升致使金融投资收益率明显下降。受存款重定价高峰及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降37BPs至1.88%，降幅创近年最大值。测算单季度净息差为2.55%，同比下降20BPs，降幅较Q1收窄2BPs。常熟银行紧跟行业步伐，于5月实施新一轮较大力度存款降息，预计息差压力将随行业放缓。 投资收益表现依然亮眼；代理业务收入驱动手续费及佣金收入快速增长。Q2公司实现投资收益+公允价值变动损益5.46亿元，依然处于单季度较高水平，同比增长10.53%。考虑到Q2债市以震荡行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择在债市高点兑现累计浮盈较大的部分投资。此外，公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理贵金属及保险业务，手续费及佣金净收入延续高增长态势。Q2，常熟银行共实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长869%。 坚持审慎原则，加大不良处置力度，整体资产质量保持稳定。从行业形势来看，个贷风险依然处于出清途中。上半年公司关注类贷款与逾期贷款占比较上年末上升，反映信用风险仍面临压力。另外，上半年公司同业资产及债券投资面临的信用风险也小幅上升。公司继续保持审慎原则，加大计提、核销与清收力度。虽然基数较高，但Q2资产减值损失仍同比增长9.54%，创单季最高值9.24亿元。结构上来看，贷款减值损失同比下降，同业资产及债权投资减值损失同比上升。公司同步保持较大核销和清收力度，测算上半年不良贷款核销比例及已核销收回比例分别为36.33%与171.56%（均为年化值），均创近年最高值。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核销及业绩维稳方面仍有较大的发挥空间。 产业股东与中长期投资基金增持彰显投资价值，响应监管导向增加股东回报。产业股东方面，上半年第二大股东常熟市发展投资公司持股比例上升。机构投资者方面，上半年社保 基金、利安人寿均对公司进行增持。公司资本消耗因信贷增长放缓而降低。在此背景下，公司兼顾资本可持续发展与股东回报，响应监管导向提升股东回报。公司将首次进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提高至25%的较高水平。 投资建议：受投资收益与代理业务驱动，Q2非息收入表现大幅好于预期。此外，上半年不良资产核销及清收力度高于预期。基于以上，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为119.66、132.14、145.51亿元（原预测为117.12、122.25、138.57亿元）归属于普通股股东净利润分别为43.26、49.34、55.98亿元（原预测为42.38、46.87、52.14亿元），期末每股净资产分别为9.54、10.65、11.91元，对应8月12日收盘价的PB分别为0.83、0.74、0.66倍。在银行业个贷风险上升的背景下，公司加大处置力度，整体资产质量保持稳定。在银行业息差和规模增长承压背景下，公司积极拓展非息业务，中高速业绩展现良好持续性。我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄非息业务收入大幅度下降。 盈利预测与估值简表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 109.09 119.66 132.14 145.51 同比增速 10.53% 9.69% 10.42% 10.12% 归母净利润（亿元） 38.13 43.26 49.34 55.98 同比增速 16.20% 13.45% 14.05% 13.47% 净息差（测算值） 2.64% 2.47% 2.52% 2.58% 不良贷款率 0.77% 0.76% 0.76% 0.75% 不良贷款拨备覆盖率 500.51% 474.24% 470.29% 487.99% ROE 14.08% 14.35% 14.74% 14.96% 每股盈利（元） 1.26 1.30 1.49 1.69 PE（倍） 6.18 5.99 5.25 4.63 每股净资产（元） 9.50 9.54 10.65 11.91 PB（倍） 0.83 0.83 0.74 0.66 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所，截至2025年8月12日收盘 图表目录 图1常熟银行总资产规模及同比增速，右轴单位：亿元4 图2历年Q2常熟银行新增贷款规模，单位：亿元4 图3常熟银行总贷款规模及同比增速，右轴单位：亿元5 图4常熟银行金融投资规模及同比增速，右轴单位：亿元5 图5常熟银行存款规模及同比增速，右轴单位：亿元6 图6常熟银行存款结构，金额单位：亿元6 图7常熟银行贷款与金融投资平均收益率7 图8常熟银行存款平均成本率7 图9常熟银行单季度净息差及同比变动8 图10常熟银行不良率，关注率与逾期率8 附录：三大报表预测值9 图1常熟银行总资产规模及同比增速，右轴单位：亿元 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 0% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 常熟银行总资产（右轴）常熟银行总资产同比商业银行总资产同比 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图2历年Q2常熟银行新增贷款规模，单位：亿元 84.20 71.96 77.23 33.82 38.60 24.63 29.68 16.18 14.50 4.69 10.319.96 -8.21 -6.86 -4.37 100 80 60 40 20 0 -20 公司贷款票据贴现个人贷款 2025Q2新增规模2024Q2新增规模2023Q2新增规模2022Q2新增规模2021Q2新增规模 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 注：本图所示个人贷款不包含已经出表的信贷ABS 图3常熟银行总贷款规模及同比增速，右轴单位：亿元 30% 3000 25%2500 20%2000 15%1500 10%1000 5%500 0%0 常熟银行总贷款规模（右轴）常熟银行总贷款同比金融机构人民币贷款同比 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图4常熟银行金融投资规模及同比增速，右轴单位：亿元 30% 1200 25%1000 20%800 15%600 10%400 5%200 0%0 常熟银行金融投资规模（右轴）常熟银行金融投资规模同比 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图5常熟银行存款规模及同比增速，右轴单位：亿元 25% 3500 20% 15% 10% 5% 3000 2500 2000 1500 1000 500 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 0%0 存款总额（右轴）同比增速M2同比增速 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图6常熟银行存款结构，金额单位：亿元 2025Q2末2024年末 235,8%281,289, 9%9% 357, 11% 237,8%275,269, 10%9% 282,10% 1945, 63% 1803, 63% 公司定期公司活期个人定期个人活期其他存款 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 公司定期公司活期个人定期个人活期其他存款 图7常熟银行贷款与金融投资平均收益率 8.00% 6.80% 7.00% 6.00% 4.44% 4.76% 6.59% 6.90% 6.73% 5.00% 4.00% 3.00% 4.21% 4.57% 2.49% 2.57% 3.25% 3.33% 2.78% 3.52% 2.00% 2.08% 2.26% 1.00% 0.00% 企业贷款 个人贷款 票据贴现 金融投资 2025上半年2024全年2024上半年2023全年 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图