半年报点评：二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升

中科三环2025年中报显示，公司上半年营收29亿元，同比-11%，毛利率9.3%，归母净利0.44亿元，同比扭亏，净利率1.5%。分季度看，Q2营收14.61亿元，同环比持平，毛利率8.7%，归母净利0.31亿元，Q2归母净利率2.1%，主要得益于费用降本。Q2业绩改善主因：原材料价格相对稳定，出口管制影响下海外需求下滑，公司积极拓展国内市场，国内收入占比提升至53%，但整体收入略降。公司通过降本增效措施，Q2毛利及毛利率环比略增，费用率明显下滑，期间费用率环比降至5%，合计降费约3128万元，汇兑收益贡献较大增量。

下半年展望：出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司有望量价齐升。价格方面，镨钕金属价格自7月起加速上行，主因包括MP Materials停止向中国出口稀土精矿、缅甸稀土矿禁采、稀土磁体出口管制松动、产业链补库旺季等。供弱需强下，稀土价格预计维持强势，内外盘价差收敛将推高内盘价格。公司随出口松动有望实现量价齐升，并享受库存收益。

投资建议：公司是全球领先的稀土永磁供应商，现有产能2.5万吨烧结钕铁硼+1500吨粘接钕铁硼。下半年有望量价齐升，中长期看，人形机器人、低空飞行器等新兴需求将贡献行业长期增长空间。预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元，对应PE 96/66/48x，维持“买入”评级。

风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，稀土供应超预期，海内外政策变化。