半年报点评：二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升

中科三环（000970.SZ） 二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升 证券研究报告|半年报点评 2025年08月13日 事件：8月12日公司披露2025年中报。上半年公司实现营收29亿元，同比-11%，毛利率9.3%；归母净利0.44亿元，同比扭亏，归母净利率1.5%。分季度看，25Q1/Q2公司实现营收14.61/14.61亿元，Q2同环比 -11%/持平，毛利率8.7%/9.9%；归母净利0.13/0.31亿元，Q2同环比 15.5%/126%，归母净利率0.9%/2.1%。 2025Q2业绩同环比改善主因费用降本。（1）价格：据SMM，2025Q2镨钕金属价格涨1%至53.1万元/吨，金属镝跌4%至206万元/吨，金属铽涨13%至873万元/吨。公司反馈本期原材料价格相对稳定。（2）出货量：受稀土磁材出口管制影响，公司海外需求受到冲击，25H1公司海外收入 14亿元，同比-29%，收入占比由59%降至47%。公司积极拓展国内市场，25H1国内收入实现15亿元，同比+15%，收入占比由41%增至53%。 买入（维持） 股票信息 行业金属新材料 前次评级买入 08月12日收盘价（元）13.64 总市值（百万元）16,582.50 总股本（百万股）1,215.73 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股58.99 股价走势 整体来看，国内拓市一定程度对冲出口量下滑，但由于国内定价普遍低于中科三环沪深300 海外，公司25Q2收入同比略有下滑。（3）费用：公司持续优化经营管理， 积极采取降本增效、降费增率等有效措施，25Q2毛利及毛利率水平环比 略增。同时，公司在收入环比持平的情况下，各项费用率明显下滑，25Q2期间费用率环比由7.2%降至5%，合计环比降费约3128万元，其中汇兑收益贡献较大增量。 出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半年有望量价齐升。价格方面，自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，主因：（1）2025年4月MP Materials停止向中国出口稀土精矿，6月来自美国的稀土金属矿进口量已经归零。（2）缅甸克钦地区宣布2025年底禁采稀土矿。（3）6月起稀土磁体出口管制松动，6月中国向全球出口3188吨稀土磁体，比5月1238吨增长157.5%。（4）8月稀土产业链逐步进入补库旺季。供弱需强下，我们预计稀土价格维持强势；同时，出口松动后，内外盘价差收敛即“一价定律”生效，牵引内盘价格上行。对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升；公司常规备有2-3月轻稀土库存，涨价周期有望享受库存收益。 投资建议：公司是全球领先的稀土永磁供应商，现有2.5万吨烧结钕铁硼 +1500吨粘接钕铁硼产能。随出口管制松动叠加稀土价格攀升，公司下半 年有望量价齐升。中长期看，人形机器人商业化、低空飞行器普及等新兴需求来源有望贡献磁材行业长期增长空间，公司作为行业龙头有望充分受益于行业景气复苏。预计2025-2027年公司归母净利1.7/2.5/3.5亿元，对应PE96/66/48x，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，稀土供应超预期，海内外政策变化。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,358 6,751 7,443 10,844 13,386 增长率yoy（%） -14.0 -19.2 10.3 45.7 23.4 归母净利润（百万元） 275 12 173 252 348 增长率yoy（%） -67.5 -95.6 1,340.9 45.4 38.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.01 0.14 0.21 0.29 净资产收益率（%） 4.2 0.2 2.6 3.7 4.9 P/E（倍） 60.2 1,381.0 95.8 65.9 47.6 P/B（倍） 2.5 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月12日收盘价 80% 62% 44% 26% 8% -10% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋 执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《中科三环（000970.SZ）：稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解》2025-04-16 2、《中科三环（000970.SZ）：优质成本管理赋能增效公司业绩高质量增长》2023-04-16 3、《中科三环（000970.SZ）：三季度盈利能力业内领先，需求修复叠加新产能投放业绩增长可期》2022- 10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8398 7572 8226 9997 11599 营业收入 8358 6751 7443 10844 13386 现金 2339 2459 2627 2460 2297 营业成本 7296 6029 6631 9587 11915 应收票据及应收账款 2405 2056 2254 3042 3756 营业税金及附加 43 40 42 65 80 其他应收款 33 49 38 59 79 营业费用 146 135 124 152 187 预付账款 32 13 20 29 36 管理费用 369 282 306 434 402 存货 3269 2664 2944 3992 4962 研发费用 140 135 142 195 214 其他流动资产 321 332 343 415 469 财务费用 -44 -1 -108 0 0 非流动资产 2820 2785 2594 2397 2199 资产减值损失 -34 -140 -3 0 0 长期投资 429 424 424 424 424 其他收益 81 60 41 50 50 固定资产 1763 1871 1681 1491 1301 公允价值变动收益 -26 -8 -4 0 0 无形资产 122 117 117 117 117 投资净收益 30 -4 1 0 0 其他非流动资产 506 373 373 365 357 资产处置收益 -1 -6 0 0 0 资产总计 11218 10357 10820 12394 13798 营业利润 467 37 341 461 637 流动负债 2553 2481 2515 3480 4257 营业外收入 1 2 1 2 2 短期借款 680 161 161 261 361 营业外支出 4 2 1 2 2 应付票据及应付账款 1236 1179 1297 1875 2330 利润总额 464 37 341 461 638 其他流动负债 637 1141 1058 1345 1566 所得税 102 15 106 101 140 非流动负债 854 236 431 731 931 净利润 362 23 235 359 497 长期借款 734 146 346 646 846 少数股东损益 86 11 62 108 149 其他非流动负债 120 90 85 85 85 归属母公司净利润 275 12 173 252 348 负债合计 3408 2716 2946 4211 5187 EBITDA 597 259 431 658 835 少数股东权益 1221 1201 1264 1371 1521 EPS（元/股） 0.23 0.01 0.14 0.21 0.29 股本 1216 1216 1216 1216 1216 资本公积 977 977 977 977 977 主要财务比率 留存收益 4372 4316 4483 4684 4962 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 6590 6439 6610 6812 7090 成长能力 负债和股东权益 11218 10357 10820 12394 13798 营业收入(%) -14.0 -19.2 10.3 45.7 23.4 营业利润(%) -63.3 -92.0 812.3 35.2 38.4 归属母公司净利润(%) -67.5 -95.6 1340.9 45.4 38.4 获利能力毛利率(%) 12.7 10.7 10.9 11.6 11.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.3 0.2 2.3 2.3 2.6 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 4.2 0.2 2.6 3.7 4.9 经营活动现金流 1431 1326 129 -517 -393 ROIC(%) 3.5 0.4 1.8 3.8 4.9 净利润 362 23 235 359 497 偿债能力 折旧摊销 176 206 198 198 198 资产负债率(%) 30.4 26.2 27.2 34.0 37.6 财务费用 56 20 0 0 0 净负债比率(%) -9.0 -20.8 -21.6 -13.9 -7.8 投资损失 -30 4 -1 0 0 流动比率 3.3 3.1 3.3 2.9 2.7 营运资金变动 828 983 -316 -1073 -1088 速动比率 1.9 1.9 2.0 1.7 1.5 其他经营现金流 39 90 14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -525 -259 -13 0 0 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 -418 -210 0 0 0 应收账款周转率 3.1 3.1 3.5 4.1 4.0 长期投资 -20 -13 0 0 0 应付账款周转率 6.5 5.3 5.4 6.1 5.7 其他投资现金流 -88 -36 -13 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -689 -993 23 350 230 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.01 0.14 0.21 0.29 短期借款 -994 -520 0 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.09 0.11 -0.42 -0.32 长期借款 346 -588 200 300 200 每股净资产(最新摊薄) 5.42 5.30 5.44 5.60 5.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 0 0 0 0 P/E 60.2 1381.0 95.8 65.9 47.6 其他筹资现金流 -36 114 -177 -50 -70 P/B 2.5 2.6 2.5 2.4 2.3 现金净增加额 248 100 168 -167 -163 EV/EBITDA 19.9 42.5 34.6 23.5 19.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。