海外扩张加速，DM-i 5.0油耗进一步降低

比亚迪（002594） 公司点评 海外扩张加速，DM-i5.0油耗进一步降低 2025-08-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）328.02 近12个月最高/最低（元416.98/224.88 总股本（百万股）9117 流通股本（百万股）3487 流通股比例（%）21.16 总市值（亿元）9471.73 流通市值（亿元）3684.97 公司价格与沪深300走势比较 87% 62% 36% 11% -15%8/2411/242/255/25 比亚迪沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001邮箱：chenjiamin@hazq.com 相关报告 1.规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升2024-11-06 2.Q2业绩符合预期，经营效率提升盈利能力2024-08-29 主要观点： 淡季来临，消化库存，7月销量短期承压 根据公司公告，比亚迪7月实现新能源汽车总销量34.4万辆，同比微增1%，环比下降10%，1-7月累计销量249万辆，同比增长27%。我们认为7月销量环比下滑主因高温淡季导致终端需求减弱、排产降低及优惠结束。纯电动车型销量17.8万辆，同比+37%，环比-14%，占比52.2%。累计120万辆，同比+40%。插电混动车型销量16.3万辆，同比-23%，环比-4.5%，占比47.8%。累计125万辆，同比+15%。今年以来纯电动车型增速显著高于插电混动车型。 海外扩张加速，维持强劲增长势头 7月比亚迪出口8.1万辆，同比大增169%，环比略降10%；1-7月累计出口54.5万辆，同比+133%。环比回落主因巴西关税提高（7月起纯电进口税从18%提至25%，插混从20%提至28%）导致短期运输调整。比亚迪在海外的重点市场是土耳其、英国以及欧洲整体。主要车型是混动车型宋PLUSDM-i等。泰国工厂已投产，巴西工厂7月落成，匈牙利工厂预计2025年底至2026Q2投产。规划8艘滚装船中7艘已投入，增强全球物流能力。 DM-i5.0更新油耗进一步降低，高端化成效显著 8月5日，比亚迪正式宣布其第五代DM技术再次进化，NEDC百公里亏电油耗大幅降低10%，达到2.6L。所有第五代DM技术车型的新老车主都将通过免费OTA升级，享受到这一技术进步带来的极致油耗体验。根据网通社报道，腾势N9采用易三方平台，支持圆规掉头功能，叠加云辇-A悬架，提升豪华体验。方程豹钛7预计2025Q4上市，搭载激光雷达和华为乾崑ADS系统，定位硬派家用市场。 投资建议 受益于高端化产品占比提升和海外出口扩张加速，我们认为公司销量和盈利能力均有望稳步提升，预计2025-2027年实现销量499、572、658万台，归母净利润509、626、744亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求不及预期；2、海外开拓低于预期；3、行业竞争加剧 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 777102 898018 1023926 1167841 收入同比（%） 29.0% 15.6% 14.0% 14.1% 归属母公司净利润 40254 50862 62550 74421 净利润同比（%） 34.0% 26.4% 23.0% 19.0% 毛利率（%） 19.4% 19.3% 19.7% 20.1% ROE（%） 21.7% 18.2% 18.3% 17.9% 每股收益（元） 13.84 5.58 6.86 8.16 P/E 20.42 18.94 15.40 12.95 P/B 4.44 3.45 2.82 2.31 EV/EBITDA 6.50 5.99 4.56 3.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 370572 484386 586720 719823 营业收入 777102 898018 1023926 1167841 现金 102739 189701 261234 359228 营业成本 626047 724341 822251 933660 应收账款 62299 69846 79639 90832 营业税金及附加 14752 17062 19455 22189 其他应收款 3616 4116 4693 5353 销售费用 24085 26941 29694 32700 预付账款 3974 4563 5180 5882 管理费用 18645 20654 22526 25693 存货 116036 132796 150746 171171 财务费用 1216 87 -356 -890 其他流动资产 81908 83364 85228 87358 资产减值损失 -3872 12 23 24 非流动资产 412784 474948 518050 543966 公允价值变动收益 532 0 0 0 长期投资 19082 23074 26768 30614 投资净收益 2291 843 1180 1173 固定资产 262287 296158 315331 316658 营业利润 50486 62820 77080 91578 无形资产 38424 49079 60052 70745 营业外收入 1252 1251 1251 1251 其他非流动资产 92990 106637 115899 125949 营业外支出 2057 1800 1800 1800 资产总计 783356 959334 110476 1263790 利润总额 49681 62271 76531 91029 流动负债 495985 571423 649649 731491 所得税 8093 9722 11906 14140 短期借款 12103 20718 27055 27055 净利润 41588 52549 64625 76889 应付账款 241643 277664 315196 357903 少数股东损益 1334 1687 2074 2468 其他流动负债 242238 273041 307398 346533 归属母公司净利润 40254 50862 62550 74421 非流动负债 88682 93719 96026 96026 EBITDA 116884 138105 167653 197268 长期借款 8258 11256 13564 13564 EPS（元） 13.84 5.58 6.86 8.16 其他非流动负债 80425 82462 82462 82462 负债合计 584668 665141 745675 827517 主要财务比率 少数股东权益 13437 15124 17198 19667 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 2909 9117 9117 9117 成长能力 资本公积 60679 99873 100150 100439 营业收入 29.0% 15.6% 14.0% 14.1% 留存收益 121662 170078 232628 307050 营业利润 32.5% 24.4% 22.7% 18.8% 归属母公司股东权益 185251 279069 341896 416606 归属于母公司净利润 34.0% 26.4% 23.0% 19.0% 负债和股东权益 783356 959334 1104769 1263790 获利能力毛利率（%） 19.4% 19.3% 19.7% 20.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.2% 5.7% 6.1% 6.4% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 21.7% 18.2% 18.3% 17.9% 经营活动现金流 133454 166188 197955 231687 ROIC（%） 17.5% 15.1% 15.3% 15.3% 净利润 41588 52549 64625 76889 偿债能力 折旧摊销 66906 75746 91478 107128 资产负债率（%） 74.6% 69.3% 67.5% 65.5% 财务费用 1908 1114 1541 1723 净负债比率（%） 294.3% 226.1% 207.7% 189.7% 投资损失 -2299 -843 -1180 -1173 流动比率 0.75 0.85 0.90 0.98 营运资金变动 21878 38218 41089 46732 速动比率 0.44 0.55 0.61 0.70 其他经营现金流 23182 13734 23937 30545 营运能力 投资活动现金流 -129082 -136784 -133802 -132259 总资产周转率 1.06 1.03 0.99 0.99 资本支出 -96292 -131518 -131288 -129587 应收账款周转率 12.52 13.59 13.70 13.70 长期投资 -3655 -3991 -3693 -3846 应付账款周转率 2.87 2.79 2.77 2.77 其他投资现金流 -29135 -1275 1180 1173 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10268 57437 7380 -1434 每股收益 13.84 5.58 6.86 8.16 短期借款 -6220 8615 6337 0 每股经营现金流薄） 14.64 18.23 21.71 25.41 长期借款 -3717 2999 2307 0 每股净资产 63.68 30.61 37.50 45.69 普通股增加 -2 6208 0 0 估值比率 资本公积增加 -1362 39194 277 289 P/E 20.42 18.94 15.40 12.95 其他筹资现金流 1034 421 -1541 -1723 P/B 4.44 3.45 2.82 2.31 现金净增加额 -6255 86962 71533 97994 EV/EBITDA 6.50 5.99 4.56 3.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。分析师：陈佳敏，华安证券汽车行业分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关