现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务

2025年8月13日 公司报告 安孚科技 推荐/首次 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 安孚科技是由传统零售成功转型为科技企业的代表。公司前身安德利百货于2016年上市后受行业冲击陷入困境，2019年控股股东变更后启动转型，2022年通过“蛇吞象”式分步收购国内碱性电池龙头南孚电池母公司亚锦科技，并 剥离传统百货业务，更名聚焦电池科技赛道，实现营收与净利润大幅增长。此后持续深化对南孚电池控制权，拓展海外市场及储能业务，2023年南孚外销收入增速超100%。2025年进一步跨界布局国产GPU芯片领域，投资象帝先公司初步涉足人工智能与信创赛道。 公司持续深耕家居电器的小电池领域，拥有较强的品牌认可度、完善的销售体系、持续的研发创新能力、经验丰富的管理团队以及稳定的供应商等关键资源，主要为C端消费者提供高质量、稳定、安全、电力持久的电池产品；同时，公 司还建立多品牌的电池品类矩阵，寻求各细分市场的机会。公司积极在碱性电池、1号燃气灶电池、纽扣电池、碳性电池、适合各类高电压大电流强动力用电器的二次锂电池和小型锂离子电池（如TWS耳机电池等）等多品类中布局专业品牌，针对消费者不同的生活场景和不同品类的电池需求，规划各品牌市场定位和策略规划，提供消费者多场景、一站式、最优化的电池产品方案，满足用户购买需求。 南孚电池为安孚科技核心资产。南孚公司成立于1988年，是国家高新技术企 业，中国520户重点企业之一，拥有国家级技术中心和博士后科研工作站。据 中国电池工业协会权威统计，南孚已连续32年斩获销量第一桂冠，市场份额 突破86%，再创历史新高，中国每售出10节碱性电池，就有超过8节来自南 孚。全球电池市场与技术方兴未艾，一直处于持续发展态势。根据三方机构数据，全球电池市场将继续稳定增长，2027年全球电池市场规模将达到2,501.6亿美元，2022年-2027年期间复合增长率预计约为15.8%，得益于中国和印 度等国家城市化进程加快和消费者支出增加，亚太地区将成为世界第一大电池市场，主要需求来自中国、印度、日本和韩国等国家。未来，随着年产十亿支电池的产线建设完毕，南孚电池在整体碱性电池出口市场中的份额有望提升至22.56%。 公司通过多元化布局及渠道复用进行新业务的探索：投资国产GPU：以现金牛支撑硬科技，不仅为安孚科技探索出一条新的增长曲线，也为国产GPU突 公司简介： 安徽安孚电池科技股份有限公司主营业务是电池的研发、生产、销售。公司的主要产品有南孚电池等。公司是专注从事多化学系统的小电池和消费品的投资、研发、生产和销售的企业。公司控股的福建南平南孚电池有限公司系中国电池行业的知名企业。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）31.72-21.54 总市值（亿元）62.7 流通市值（亿元）62.7 总股本/流通A股（万股）21,112/21,112 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图（未刷新） 安孚科技 沪深300 34.4% 23.1% 11.8% 0.5% -10.8% -22.1% 8/1311/122/115/138/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 围提供了一条新路径。渠道复用：南孚电池在专注于碱性电池的同时，亦将继 续推进代理业务，进一步巩固和扩大南孚电池的营销网络和渠道优势的同时，有望通过低边际成本的渠道复用突破单一品类增长瓶颈。消费电子：布局传应品牌，凭借精准场景切入实现阶段性突破。其技术路径长期稳定，应用场景不断拓展，有望助力安孚科技在新赛道再下一城。储能方面：相关子公司已经开始贡献利润，未来有望逐步走上正轨。 投资建议和盈利预测：南孚电池是家喻户晓的国民品牌，在碱性电池领域具备压倒性优势，其在国内市场的占有率已经接近86%，收益稳定。其对应的三板上市公司亚锦科技分红率高，可以通过持续高额分红为母公司提供稳定的现金 流。出海方面，南孚的年产十亿支电池的产线建设完成后，产量有望提升30%， 分析师：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480525020001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 出口份额将由目前的8%提升至23%。新业务方面，安孚科技以碱性电池垄断性现金流为基础，有望通过"技术跨界"（投资GPU）和"渠道复用"（品牌代理）打破增长天花板，构建传统业务稳增长、新兴业务高弹性的估值重塑逻辑。基于南孚电池的稳定现金流，投资硬科技行业有望为公司的业绩提供更高弹性；依托于其业已成型的销售渠道，有望通过低边际成本的渠道复用突破单一品类增长瓶颈。在不考虑公司继续收购南孚少数股权的情形下，我们预计2025— 2027年，公司营业收入将分别达到53.91亿元、62.99亿元以及70.74亿元，对应归母净利润2.18亿元、2.71亿元、3.18亿元。给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、商誉减值风险、贸易摩擦风险、产品替代风险。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,317.62 4,638.33 5,391.34 6,298.69 7,074.00 增长率（%） 27.62% 7.43% 16.23% 16.83% 12.31% 归母净利润（百万元） 115.83 168.18 217.80 271.21 318.40 增长率（%） 41.93% 45.20% 29.50% 24.52% 17.40% 净资产收益率（%） 6.22% 9.16% 10.94% 12.42% 13.21% 每股收益（元） 0.55 0.80 1.03 1.28 1.51 PE 54.15 37.30 28.80 23.13 19.70 PB 3.37 3.42 3.15 2.87 2.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 目录 1.碱性电池行业知名企业5 1.1传统零售转型为科技企业的成功代表5 1.2穿透持有南孚电池股份6 1.3收入主要来自碱性电池6 1.4持续深耕碱性电池领域7 1.5财务稳步增长8 2.电池业务：增长稳健的现金牛10 2.1南孚：垄断中国碱性电池行业10 2.2一次电池种类繁多，碱性电池应用广泛13 2.3国内需求稳健增长，出口有望提升15 2.4南孚在碱性电池行业具有垄断性优势19 2.5出海：南孚碱性电池新增长点20 3.积极探索新业务20 3.1投资象帝先：布局国产GPU21 3.2渠道复用：销售渠道的二次开发21 3.3消费电子：锂电布局22 3.4储能业务：增长迅猛22 4.结论与盈利预测23 5.风险提示23 相关报告汇总25 插图目录 图1：安孚科技发展历程5 图2：安孚科技股权结构（截止至2024.12.31）6 图3：公司收入分类占比（按业务）7 图4：公司收入分类占比（按产品）7 图5：公司收入分类占比（按地区）7 图6：安孚科技产品8 图7：安孚科技近年营业收入及增长率(亿元)9 图8：安孚科技近年归母净利润及增长率（亿元）9 图9：安孚科技近年资产负债率9 图10：安孚科技近年利润率9 图11：安孚科技近年ROE9 图12：安孚科技近年EPS（元）9 图13：南孚电池发展历程11 图14：南孚电池主要产品11 图15：南孚电池产品构造11 P4东兴证券深度报告 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 图16：亚锦科技收入情况（亿元）13 图17：亚锦科技利润情况（亿元）13 图18：亚锦科技现金流情况（亿元）13 图19：亚锦科技分红情况（亿元）13 图20：电池分类情况14 图21：锌锰电池产业链14 图22：中国各种电池出口情况（亿元）15 图23：近年中国碱性锌锰电池出口金额及数量（亿元/亿个）15 图24：南孚电池适用场景15 图25：2017-2024中国家电市场全渠道零售额及增速（亿元）16 图26：2021-2025中国智能家居市场规模（亿元）17 图27：2017-2023中国玩具零售市场规模（亿元）17 图28：2017-2027中国家用医疗设备市场规模（亿元）18 图29：2017-2024全球可穿戴设备出货量（亿台）18 图30：象帝先产品：天均二号21 图31：象帝先产品：服务器卡XDXX190021 图32：南孚产品：TENAVOLTS充电电池22 图33：南孚产品：传应纽扣电池22 表格目录 表1：安孚科技收购南孚相关资产过程5 表2：南孚电池各渠道收入情况（万元）12 表3：碱性电池制造商分类19 表4：上市碱性电池制造商对比（数据截止至2024.12.31）19 表5：南孚出口份额提升测算表20 附表：公司盈利预测表24 P5 东兴证券深度报告 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 1.碱性电池行业知名企业 安徽安孚电池科技股份有限公司主营业务是电池的研发、生产、销售。公司的主要产品有南孚电池等。公司是专注从事多化学系统的小电池和消费品的投资、研发、生产和销售的企业。公司控股的福建南平南孚电池有限公司系中国电池行业的知名企业。 1.1传统零售转型为科技企业的成功代表 安孚科技是由传统零售成功转型为科技企业的代表。公司前身安德利百货于2016年上市后受行业冲击陷入困境，2019年控股股东变更后启动转型，2022年分步收购国内碱性电池龙头南孚电池母公司亚锦科技，并 剥离传统百货业务，更名聚焦电池科技赛道，实现营收与净利润大幅增长。此后持续深化对南孚电池控制权，拓展海外市场及储能业务，2023年南孚外销收入增速超100%。2025年进一步跨界布局国产GPU芯片领域，投资象帝先公司初步涉足人工智能与信创赛道。 图1：安孚科技发展历程 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 安孚科技并购南孚电池的整个交易流程分三步： （1）2021年10月，安孚科技设立SPV公司安孚能源，并引入宁波九格众蓝股权投资合伙企业（有限合伙）等少数股东。2022年1月，安孚能源以24亿元现金收购亚锦科技36％股权并获取亚锦科技15％表决权委托，取得了亚锦科技51％的控制权，交易完成后，安孚科技持有的南孚电池权益比例为16.03％。 （2）2022年5月，安孚科技向特定对象发行股票募集资金13.50亿元，用于现金收购亚锦科技表决权委托部分15％股权。交易完成后，安孚科技持有的南孚电池权益比例提升至26.09％。 （3）目前，安孚科技拟通过发行股份及支付现金的方式，购买安孚能源31.00%股权；同时，拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。本次交易完成后，安孚科技将持有安孚能源93.26%的股权，穿透持有南孚电池的权益比例达39.09%，后续要约收购亚锦科技5%股权后，权益比例将达到46%。 表1：安孚科技收购南孚相关资产过程 阶段 时间 步骤 P6东兴证券深度报告 安孚科技（603031.SH）：现金牛筑基，产品出海，积极探索新业务 设立SPV并初步控股 2021-2022年 设立SPV引入资本；2022年1月，安孚能源以24亿元现金收购亚锦科技36%股权，并通过表决权委托方式获得亚锦科技15%的投票权，从而实现对亚锦科技51%的控制