量增本降助力业绩高增，回购+高股息展现投资价值

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年上半年，塔牌集团实现营业收入20.56亿元，同比增长4.05%；归母净利润4.35亿元，同比增长92.47%，主要得益于水泥及熟料销量增长、成本下降。
• 销量与价格：上半年“水泥+熟料”销量同比增长10.90%，达到810.59万吨；水泥销售价格同比下降5.51%，但Q2环比回升，主营利润改善。
• 成本控制：综合毛利率达24.26%，同比上升0.18pct，主要因煤炭价格下降和降本增效措施，吨毛利环比增加约19元。
• 费用与现金流：销售、管理、财务费用率分别变动0.72/-1.94/0.52pct，净利率同比提升9.52pct至21.40%，主要受投资收益和非经常性损益增长带动；经营性现金流净额同比提升311.57%。
• 环保与新能源：混凝土业务受房地产行业调整影响收入下降22.11%；固危废处置量增长53.69%，但营收下降4.50%因价格竞争加剧；光伏发电供电量同比增长23.30%。

研究结论与投资建议

• 维持增持评级：预计2025~2027年归母净利润分别达6.8、7.4、8.0亿元，对应PE估值15、14、13倍。
• 增长动力：基建项目复苏带动水泥需求及价格回升；环保处置和光伏发电业务成为新增长点。
• 投资价值：公司制定较好的分红政策，股息率达5.30%，具备中长期投资价值。
• 风险提示：水泥价格下跌、下游需求不足、环保政策变化、行业竞争加剧等。

股票回购与股东回报

• 回购方案：拟回购股份不超过1,000万股，用于员工持股计划，彰显发展信心。
• 股东回报：2024-2026年股东回报规划，每年每股现金分红不低于0.45元，股息率高达5.30%。