肉制品销量企稳，高股息更显扎实

公司研究 证券研究报告 肉制品2025年08月13日 双汇发展（000895）2025年中报点评 肉制品销量企稳，高股息更显扎实 强推维持） 目标价：28元 当前价：24.88元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)346,466.12 已上市流通股(万股)346,412.37 总市值(亿元)862.01 流通市值(亿元)861.87 资产负债率(%)47.73 每股净资产(元)6.42 12个月内最高/最低价27.96/22.41 市场表现对比图(近12个月) 2024-08-12~2025-08-12 28% 17% 6% -5% 24/0824/1025/0125/0325/0525/08 双汇发展沪深300 相关研究报告 《双汇发展（000895）2025年一季报点评：肉制品Q1去库，轻装上阵待稳增》 2025-04-30 《双汇发展（000895）2024年报点评：全年吨利新高，分红维持高位》 2025-03-26 《双汇发展（000895）2024年三季报点评：积极应对适应，股息率依旧突出》 2024-10-30 事项： 公司发布2025年半年报。25年上半年实现总营收入285.03亿元，同比+3%，归母净利23.23亿元，同比+1.17%。单Q2总营收入142.08亿元，同比+6.31%归母净利11.86亿元，同比+15.74%。同时，公司拟每10股派息6.5元（含税）共分配22.5亿元，股利支付率96.94%，对应半年度股息率为2.66%。 评论： 肉制品业务：新渠道带动销量企稳，吨利小幅上涨。25Q2肉制品业务实现营收56.23亿元，同比+0.77%，其中销量/单价分别同比约+0.6%/+0.2%，主要原因一是分条线专业化措施落地，会员店、线上、零食等新渠道贡献较好增长， 增量抵消传统渠道压力，二是Q1消化库存后包袱减轻，目前渠道库存保持低水平。利润端，25Q2肉制品吨利同比上升约4%至4556元，主要系受益于成本红利，及去年同期基数较低。综上，肉制品经营利润同比上涨4.4%至15亿元；经营利润率为26.7%，同比+0.93pcts。 屠宰及其他业务：屠宰规模扩大，养殖减亏亮眼。25Q2屠宰业务实现营收67.67亿元，同比+0.6%。公司Q2预计增长约30%至约300万头，屠宰规模明显扩大，生鲜肉销量双位数增长、单价则双位数下滑（降幅低于销量增长幅度）， 主要系猪价低位公司重视规模扩张。利润端，屠宰业务实现经营利润0.60亿元，同减61.7%，一是冻肉利润贡献减少，二是规模扩张之下公司在部分市场加大费投，经营利润率同比-1.44pcts至0.89%。此外，受益于养殖效益持续提升、饲料成本红利等，以猪鸡养殖为主的其他业务盈利0.02亿元（去年同期 亏损约1.7亿元），表现亮眼。 肉制品专业化成效初显、经营更显稳健，屠宰放量、养殖扭亏，全年量利稳增可期。肉制品业务Q2销售企稳，专业化运作成效初现，当前渠道水平仍处于近年来低位，H2将继续加强专业化客户和营销团队布局，以及差异化产品研 发，积极把握新渠道相关增长机会，加大市场投入、精准激励业务人员，并推进降本增效，预计低基数下有望延续良好趋势。屠宰业务仍以量为先，随着基数降低，利润表现有望环比改善，全年看或仍有一定压力。养殖业务中，养猪效益预计已达行业领先水平，养鸡仍有改善空间，预计随着运作水平提升、饲料成本下行，H2盈利有望延续改善。综上，我们预计公司全年量利稳增可期 投资建议：肉制品销量企稳，高股息更显扎实，维持“强推”评级。肉制品专业化运作成效初显，公司积极迎合变革趋势、强化龙头地位，叠加屠宰放量、养殖大幅扭亏，预计全年量利稳增，高股息更显扎实。我们维持25-27年EPS 预测1.53/1.59/1.66元，对应25-27EPE分别16/16/15X，近12个月股息率达5.67%提供安全垫，维持目标价28元，对应25年PE约18X，维持“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 59561 61965 63827 65765 同比增速(%) -0.6% 4.0% 3.0% 3.0% 归母净利润(百万) 4989 5291 5506 5753 同比增速(%) -1.3% 6.1% 4.1% 4.5% 每股盈利(元) 1.44 1.53 1.59 1.66 市盈率(倍) 17 16 16 15 市净率(倍) 4 4 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月12日收盘价 图表1双汇发展分季度财务数据（百万元） 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2 营业总收入 15,709 14,813 15,823 13,752 14,308 13,364 16,440 15,603 14,295 14,208 营业总成本 13,895 13,204 13,947 12,839 12,598 12,009 14,547 14,130 12,879 12,704 其中：营业成本 12,963 12,201 12,865 11,651 11,504 11,042 13,434 13,045 11,847 11,658 营业税金及附加 93 80 87 77 102 82 97 82 92 88 销售费用 487 463 505 459 484 440 516 484 496 497 管理费用(含研发） 320 344 381 389 364 366 386 377 346 357 管理费用 276 298 325 336 313 318 334 324 305 315 研发费用 44 46 56 54 50 48 52 53 41 41 财务费用 -71 -20 44 32 38 44 27 29 26 32 资产减值损失 -95 -120 -52 -221 -107 -32 -86 -113 -72 -72 其他收益 73 97 38 85 24 25 51 39 79 25 营业利润 1,936 1,730 1,949 1,023 1,751 1,401 1,970 1,537 1,527 1,545 加：营业外收入 9 4 2 10 2 5 3 7 6 10 减：营业外支出 3 2 9 3 3 3 2 8 6 4 利润总额 1,941 1,732 1,942 1,030 1,750 1,403 1,970 1,536 1,527 1,551 减：所得税 436 365 431 312 463 359 444 339 376 352 净利润 1,505 1,366 1,511 719 1,287 1,045 1,527 1,197 1,151 1,200 减少数股东损益 17 18 20 -7 15 20 18 12 14 14 归母净利润 1,488 1,349 1,491 726 1,272 1,025 1,508 1,185 1,137 1,186 EPS 0.43 0.39 0.43 0.21 0.37 0.30 0.00 0.34 0.33 0.34 主要比率毛利率 17.3% 17.3% 18.4% 15.0% 19.4% 17.1% 18.1% 16.2% 17.0% 17.6% 营业税金率 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 销售费用率 3.1% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 3.3% 3.1% 3.1% 3.5% 3.5% 管理费用率 1.8% 2.0% 2.1% 2.4% 2.2% 2.4% 2.0% 2.1% 2.1% 2.2% 管理费用率(含研发） 2.0% 2.3% 2.4% 2.8% 2.5% 2.7% 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 研发费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 财务费用率 -0.5% -0.1% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 营业利润率 12.3% 11.7% 12.3% 7.4% 12.2% 10.5% 12.0% 9.8% 10.7% 10.9% 实际税率 22.4% 21.1% 24.8% 23.4% 24.8% 25.3% 23.5% 23.7% 25.4% 23.6% 归母净利率 9.5% 9.1% 9.4% 5.3% 8.9% 7.7% 9.2% 7.6% 8.0% 8.3% YoY收入增长率 13.9% 4.5% -5.1% -24.0% -8.9% -9.8% 3.9% 13.5% -0.1% 6.3% 营业利润增长率 1.7% 10.6% 15.9% -48.6% -9.5% -19.0% 1.1% 50.2% -12.8% 10.3% 归母净利润增长率 1.9% 6.2% 11.6% -53.3% -14.5% -24.0% 1.2% 63.3% -10.6% 15.7% 资料来源：Wind，华创证券 图表2肉制品业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 图表3屠宰业务核心数据 资料来源：公司公告，华创证券 图表4PB-Band图表5PE-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 5750 5158 5914 7468 营业总收入 59561 61965 63827 65765 应收票据 13 61 62 64 营业成本 49024 50941 52408 53966 应收账款 274 231 254 270 税金及附加 364 347 358 369 预付账款 149 155 160 164 销售费用 1924 1945 1957 2016 存货 6928 7150 7360 7593 管理费用 1290 1304 1340 1381 合同资产 129 135 139 143 研发费用 203 195 210 216 其他流动资产 4732 5982 5598 5354 财务费用 -10 128 128 129 流动资产合计 17846 18737 19348 20913 信用减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 0 1 2 3 资产减值损失 -339 -380 -402 -321 长期股权投资 265 265 265 265 公允价值变动收益 -18 -35 -35 -35 固定资产 16893 16416 15983 15193 投资收益 106 90 95 89 在建工程 284 184 84 384 其他收益 139 150 118 120 无形资产 1179 1137 1101 1070 营业利润 6659 7054 7340 7672 其他非流动资产 818 829 839 849 营业外收入 16 21 23 20 非流动资产合计 19439 18832 18274 17764 营业外支出 16 20 22 22 资产合计37285 37569 37622 38677 利润总额 6659 70